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2011年04月08日 08:32
來源：金融時(shí)報(bào)

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高國華

記者高國華作為證監(jiān)會(huì)今年工作的“頭等大事”，醞釀多年的“新三板”擴(kuò)容正漸行漸近，有消息稱場(chǎng)外市場(chǎng)總體方案已經(jīng)獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)不久就將公布實(shí)施。

雖然目前這一消息尚未得到監(jiān)管部門的證實(shí)。但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，綜合來看，證監(jiān)會(huì)近期有可能會(huì)陸續(xù)公布“新三板”試點(diǎn)擴(kuò)容的具體方案及試點(diǎn)園區(qū)評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)于“新三板”的企業(yè)掛牌規(guī)則、合格投資者管理辦法等一系列制度建設(shè)有望在今年上半年基本成形，各園區(qū)開始正式上報(bào)擬掛牌企業(yè)的申報(bào)材料，如果進(jìn)展順利，最快三季度首批擴(kuò)容企業(yè)將正式登陸“新三板”市場(chǎng)。

但我們同時(shí)看到，盡管正在運(yùn)行的中關(guān)村(8.83,-0.12,-1.34%)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)從監(jiān)管、制度等方面為“新三板”的最終設(shè)立奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但“新三板”推出并非一蹴而就，在市場(chǎng)定位、能否轉(zhuǎn)板、監(jiān)管、上市門檻、投資者門檻等多個(gè)方面尚需達(dá)成共識(shí)。證監(jiān)會(huì)主席尚福林(專欄)在“兩會(huì)”期間也表示，“‘新三板’擴(kuò)容相關(guān)制度安排已基本到位，但還有一些技術(shù)細(xì)節(jié)需要解決?！?/p>

先擴(kuò)容還是先統(tǒng)一

有媒體日前透露，場(chǎng)外市場(chǎng)將產(chǎn)生以北京為中心的全國性第三家證券交易所？實(shí)際上，自“新三板”工作推進(jìn)以來，是不是要建一個(gè)獨(dú)立的交易所？怎么建？在哪兒建？業(yè)內(nèi)一直存在各種爭議。資料顯示，面對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的大蛋糕，近年來，各地陸續(xù)建立了地方性股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易所和地方產(chǎn)權(quán)交易中心，如2008 年成立的天津股權(quán)交易所以及已經(jīng)關(guān)閉的河南技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所等。

“面對(duì)歸屬部門不一、錯(cuò)綜復(fù)雜且爭相建設(shè)的地方股權(quán)交易所、產(chǎn)權(quán)交易所，在擴(kuò)大試點(diǎn)、建設(shè)全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的問題上，證監(jiān)會(huì)首先強(qiáng)調(diào)的是統(tǒng)一監(jiān)管?！睒I(yè)內(nèi)人士接受本報(bào)記者采訪時(shí)說。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)認(rèn)為，“新三板”應(yīng)該有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的條件，“這個(gè)很重要，先統(tǒng)一則便于統(tǒng)一監(jiān)管，有利于打破地域界限。如果先擴(kuò)容后統(tǒng)一，則會(huì)出現(xiàn)場(chǎng)外市場(chǎng)受地方影響太大，會(huì)發(fā)生地方性的內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易以及地方主義等問題?！彼J(rèn)為，如果先建立統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)，則便于統(tǒng)一監(jiān)管，易于打破地方保護(hù)主義，防止地方性的過度投資和內(nèi)幕交易。

參與“門檻”如何界定

在市場(chǎng)對(duì)“新三板”寄予厚望的同時(shí)，更關(guān)心哪些企業(yè)可以進(jìn)入“新三板”和投資者參與門檻如何界定?！按饲啊氯濉瘨炫破髽I(yè)均為中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)。‘新三板’在中關(guān)村試點(diǎn)取得成功的基礎(chǔ)上將進(jìn)一步向全國其他國家級(jí)高科技園區(qū)企業(yè)擴(kuò)容?！睒I(yè)內(nèi)人士介紹說，按照現(xiàn)行規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)是指企業(yè)持續(xù)進(jìn)行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營活動(dòng)，在中國境內(nèi)注冊(cè)1年以上的居民、企業(yè)。此外，高新技術(shù)企業(yè)還必須同時(shí)滿足近3年內(nèi)通過自主研發(fā)、受讓、受贈(zèng)、并購等方式，或通過5年以上的獨(dú)占許可方式，對(duì)其主要產(chǎn)品(服務(wù))的核心技術(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)；產(chǎn)品(服務(wù))屬于《國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍；高新技術(shù)產(chǎn)品(服務(wù))收入占企業(yè)當(dāng)年總收入的60%以上；企業(yè)在中國境內(nèi)發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用總額占全部研究開發(fā)費(fèi)用總額的比例不低于60%等相關(guān)條件。

“場(chǎng)外市場(chǎng)不會(huì)一下子對(duì)國家級(jí)高新區(qū)一起開放，會(huì)有一個(gè)分批進(jìn)入的過程?！弊C監(jiān)會(huì)日前也表示，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)將分步推進(jìn)，在國家高新區(qū)企業(yè)掛牌機(jī)制運(yùn)作成熟后，場(chǎng)外市場(chǎng)試點(diǎn)的范圍將擴(kuò)大到全國具備條件的股份有限公司。

除去“新三板”上市規(guī)則外，另一被市場(chǎng)廣為議論的話題當(dāng)屬“新三板”的交易門檻。“新三板”的投資門檻一定比創(chuàng)業(yè)板更高。“并不是不讓個(gè)人投資者進(jìn)入‘新三板’市場(chǎng)，而是需要設(shè)定準(zhǔn)入門檻以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！睒I(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，個(gè)人投資者進(jìn)入“新三板”有可能借鑒創(chuàng)業(yè)板和股指期貨的規(guī)定：兩年股齡，50萬資金。但另一個(gè)不容忽視的問題是，個(gè)人投資者涌入“新三板”市場(chǎng)，掛牌的公司股東有可能突破200人，從而被動(dòng)成為法律意義上的公眾公司。也因此，股東超過200人一直被看做是“新三板”公司IPO的法律障礙，為了不影響IPO上市，很多“新三板”公司都在股東達(dá)到199人之后就自動(dòng)停止了交易。

如何交易和定位

據(jù)相關(guān)資料顯示，“新三板”市場(chǎng)將確認(rèn)采用做市商制度。對(duì)此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，是否采用做市商制度將成為決定“新三板”市場(chǎng)成敗的關(guān)鍵因素。北京道可特律師事務(wù)所劉光超認(rèn)為，“新三板”掛牌企業(yè)多是中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)較大，很容易出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題，因此做市商制度顯得更為必要。

但對(duì)于“新三板”借轉(zhuǎn)板直接融通主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，劉光超認(rèn)為以目前的情況來看推出時(shí)間尚不成熟，“當(dāng)前主板、中小板、‘新三板’市場(chǎng)的相關(guān)制度還在完善之中，貿(mào)然推出轉(zhuǎn)板制度并不合適?！迸c此同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)如何定位，“新三板”是主板和創(chuàng)業(yè)板的孵化器、蓄水池抑或真正的中國版納斯達(dá)克，不僅事關(guān)“新三板”掛牌企業(yè)切身利益，更關(guān)系到多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)以及國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的歷史使命。

資料顯示，“新三板”市場(chǎng)已擁有81家掛牌公司，總股本28.78億股，主要服務(wù)新能源、新材料、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。安信證券投行業(yè)務(wù)總監(jiān)孟慶亮表示，“新三板”承擔(dān)著促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的使命，在行業(yè)選擇上，服務(wù)高科技行業(yè)是“新三板”的歷史使命；在企業(yè)選擇上，優(yōu)質(zhì)企業(yè)是“新三板”長遠(yuǎn)發(fā)展的基石。

廣發(fā)證券私募融資部則建議，對(duì)“新三板”功能定位可以分為遠(yuǎn)期定位和近期定位。遠(yuǎn)期定位上，“新三板”應(yīng)成為統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。近期定位即擴(kuò)大中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，為全國84個(gè)國家級(jí)高新區(qū)內(nèi)的非上市中小成長型企業(yè)提供一個(gè)高效、便捷的投融資平臺(tái)，服務(wù)多層次資本市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，通過掛牌增強(qiáng)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓的流動(dòng)性，形成股票市場(chǎng)價(jià)格，吸引創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)投資，增加企業(yè)品牌價(jià)值，提高綜合融資能力，從而實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。