2011年03月23日 12:10
來源：九鼎德盛 作者：九鼎德盛 肖玉航

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近期A股市場上出現(xiàn)今年以來首個上市公司董事長被捕事件，其引起資本市場各方的高度關注。據(jù)上市公司綠大地3月18日公告顯示：2011年3月17日晚公司接云南省公安廳直屬公安局通知，公司控股股東、董事長何學葵因涉嫌欺詐發(fā)行股票罪，經(jīng)昆明市人民檢察院批準，于2011年3月17日20時由云南省公安廳直屬公安局執(zhí)行逮捕(云公直經(jīng)逮通字[2011]3號)，現(xiàn)羈押在云南省看守所。目前案件正在偵查中，公司將根據(jù)案情的進展及時進行信息披露。涉嫌欺詐發(fā)行股票罪作為我國證券市場上的一種重要罪名，近年來在市場上被處罰的并不多，其雖然有多家公司受到業(yè)界的普遍質疑，但真正落實到執(zhí)行逮捕董事長和進一步的處罰的可謂較少。而從股票發(fā)行利益鏈來看，筆者研究認為也同樣存在利益犯罪的可能，比如今年以來的多個保薦+直投業(yè)務中，出現(xiàn)多起利益體保薦現(xiàn)象。

對于涉嫌欺詐發(fā)行股票罪，我國刑法第160條規(guī)定：是指在招股說明書、認股書、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內容，發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，數(shù)額巨大、后果嚴重或者有其他嚴重情節(jié)的行為。對于其處罰主要集中在兩個方面：1、處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處非法募集資金金額百分之一以上百分之五以下罰金。2、單位犯前款罪的，對單位判處罰金，并對其直接負責的主管人員和其他直接責任人員，處五年以下有期徒刑或者拘役。同世界主要資本市場相比，中國此方面的處罰相對為輕，比如美國、香港、英國、日本等相關市場法律方面均有嚴格的直接退市條款，而對于上市公司而言，還要視情節(jié)對投資者進行賠償。筆者觀察香港市場，在2005年內地一家醫(yī)藥類公司因涉嫌欺詐發(fā)行股票罪，上市后經(jīng)舉報信息被香港聯(lián)交所財務審核發(fā)現(xiàn)，其隨及股價當日大跌80%發(fā)上，然后被直接退市。筆者研究此次綠大地事件發(fā)現(xiàn)，其上市后不停的變換年報財務審計機構，上市三年間，綠大地已兩次更換會計師事務所。從綠大地的歷史沿革來看，公司始建于1996年，2001年完成股份制改造，2007年12月21日，公開發(fā)行股票并在深圳證券交易所掛牌上市。公司的主營業(yè)務為綠化工程設計及施工，綠化苗木種植及銷售。注冊資本15,108.71萬元人民幣。擁有自主苗木生產(chǎn)基地2.9萬余畝，生產(chǎn)各類綠化苗木500多種，是國內領先、云南省最大的特色苗木生產(chǎn)企業(yè)。如果投資者僅從招股說明書、年報和其它機構報告來看，這是一家潛力較好的公司，但可惜的是這一切在IPO之初就存在重大涉嫌欺詐發(fā)行股票罪，可謂根基問題，未來出事就在情理之中了。

從近年A股市場利益體保薦上市來看，出現(xiàn)了多起，中小板\創(chuàng)業(yè)板\主板等均有出現(xiàn)，盡管去年管理層對此方面進行了規(guī)范，但從實際效果來看，執(zhí)行不力，靠著“兒子保薦老子上市”這種近親保薦的模式，券商們可謂賺了個盆滿缽滿，數(shù)據(jù)顯示，在3月份以“保薦+直投”形式上市的公司，給券商直投帶來的平均回報率高達5.04倍！在巨額利潤的誘惑下，過去多是低調成立直投公司的券商們，在進入2011年后突然高調起來。筆者對今年前3月新股研究就發(fā)現(xiàn)，有10家公司出現(xiàn)此情況。另外利益任職現(xiàn)象又開始抬頭，比如管理層某官員任職某大型券商的高管等，因此利益體形成已成為目前A股可能出現(xiàn)違法難究的現(xiàn)實。

從綠大地事件，筆者也對中國證券市場近年情況進行了觀察與分析，近年來，中國A股市場三高PE發(fā)行的背后、重大社會質疑類公司的發(fā)行等問題不斷，此信號顯示一些上市公司可能存在利益發(fā)行、欺詐發(fā)行股票的行為。比如某公司在IPO后，其保薦機構總經(jīng)理就出逃，而持股方面顯示黨、政、工、團及相關利益人、利益PE機構眾多，改制、稅收、財務業(yè)績方面、資產(chǎn)評估方面到過業(yè)界重大質疑，但其仍然通過了IPO，由于相關包裝與市場不成熟，其超募資金比率高達100%。此次綠大地事件的爆發(fā)是一家三年前登陸A股的中小板公司，而從市場現(xiàn)實來看，由于在法律方面對上市公司此違法行為的認定需要時間或法律執(zhí)行力不足，一些公司或利益相關方仍在鋌而走險，僥幸心理仍大有人在。綠大地事件的出現(xiàn)，表明中國管理層對上市公司欺詐發(fā)行股票罪的深入展開，其歷史意義較大。

作為長期關注中國資本市場的專業(yè)人員，筆者研究發(fā)現(xiàn)中國在股權分置改革時期對市場的支持政策，被一些相關公司利用，比如寬松的再融資政策、相對降低的IPO政策等，這些本無可厚非，但相應的舉報人信息重視、利益發(fā)行鏈條的違法行為認定與追蹤等明顯不足，一些公司通過包裝與財務指標的調整，股份制改造過程中的不規(guī)范行為，實現(xiàn)了IPO或再融資，但違法的直接退市條款、相關重大質疑類公司的打擊卻沒有跟上步伐，此次綠大地事件的出現(xiàn)，至少給市場一個強烈信號，即違法違規(guī)行為終要得到嚴辦。從目前中國證券市場來看，源頭打擊的重點轉向市場根基之初的上市公司IPO或再融資方面迫在眉睫。愿中國證券市場一路走好，而對于違法違規(guī)行為的追溯性打擊應繼續(xù)堅持下去，只有這樣才會從根本上保護好投資者利益，讓腐敗的違法人吞吃惡果；否則中國證券市場將會受到嚴重的信心危機，進而投資者利益的保護也就成為空談。