2011年06月10日 04:08
來源：證券日報 作者：董少鵬

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在中國內地股市設立國際板，已經成為時下資本市場參與者最關心的熱門話題之一。由于這一擬議中的市場既涉及境外資本的跨境流動，又涉及中國外匯管理體制改革，還涉及中國股市整體估值乃至監(jiān)管體系，牽涉面廣且可能持續(xù)發(fā)酵，所以，即使其開辦初期融資規(guī)模不大，也不會改變其對于整個中國證券市場的影響。這正是公眾熱議的最基本的緣由。

6月3日，《國務院批轉發(fā)展改革委關于2011年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》正式公布，其中提出“推進場外交易市場建設，研究建立國際板市場，進一步完善多層次資本市場體系”。其中，“研究”二字用得十分微妙。筆者認為，這至少表明了中央政府對于這個問題的慎重穩(wěn)妥態(tài)度。一方面，能抓緊就抓緊；另一方面，也還要加強研究，確保行事穩(wěn)妥。

對于適時開放境外企業(yè)到中國證券市場上市，國內各方面應該是有共識的。人們之所以有擔憂，主要是對其功能和定位方面的信息還有混淆之處。為此，需要管理層進行解釋和公開；必要時，應當公開征求社會意見。

有如下問題需要進一步解決好：

一、 境外公司來國際板上市，應當是與中國企業(yè)享受同樣的國民待遇。有關制度設計，應當局限于中外會計、監(jiān)管等制度的銜接，而不是為吸引境外企業(yè)上市而另起爐灶。比如，有國際投行建議“國際板上市的準入要求比目前A股更加靈活”，這是不妥的。境外公司與境內公司雖然屬地有別，但都應當統(tǒng)一到一個監(jiān)管體制之下。這些政策信息需要及時的傳遞給市場。

二、 努力營造中外企業(yè)互相學習、共同促進的輿論氛圍，消除“境外公司是來給中國股市當洋教員”的意識和功利色彩。

無論是把國際板當作拉低中國股市市盈率手段的心理，還是讓匯豐銀行帶動內地上市銀行市盈率的指望，還是跨國公司帶動中國股市規(guī)范化的預期，都有夸大跨國公司作用之嫌，也不利于人們準確地認識國際板的功能。

事實上，中國本土上市公司經過20多年的發(fā)展，人員素質、公司治理、運營機制都取得了顯著的成績，在應對市場變化、參與市場競爭方面積累了經驗，形成了優(yōu)勢。境外企業(yè)特別是大家景仰的世界500強企業(yè)，有其優(yōu)勢，值得中國上市公司學習，但畢竟不是每家上市公司都要辦成500強，也不是只有當了500強之一才是成功。因此，要營造各類企業(yè)一視同仁，同樣接受監(jiān)管、同樣接受市場考核的氛圍。這才能有公平的市場環(huán)境。

三、 外匯進出問題要與統(tǒng)一監(jiān)管相協(xié)調，與現有外匯管理體系相協(xié)調。

對于境外企業(yè)資金投向和監(jiān)管問題，也要在兼顧公司實際情況的基礎上，采取一視同仁的監(jiān)管措施。真正追求公平、尊崇公平的企業(yè)，就應當認同與中國企業(yè)接受一樣的監(jiān)管這樣一個最基本的原則。

境外企業(yè)的跨境資金流動不僅是監(jiān)管難題，也是我國外匯管理體系與企業(yè)實時使用資金矛盾所在。為此，需要做出周密的安排。

同時，切勿夸大國際板對于人民幣國際化的功用。人民幣國際化乃至完全自由兌換，不是單純依靠國際板所能夠解決的，而是中國經濟實力、貿易優(yōu)勢、金融管控能力達到相當程度之后的必然結果。

從現實看，在改革開放30多年后的今天，外國資本參與中國經濟活動已經十分普遍；樂觀地看，一些外國資本甚至已和中國經濟水乳交融。國際化已不是一個需要討論的話題，此時看待國際化的話題，更應當多想一想是否互利雙贏、是否會損害中國的利益。國際板的開辦，應當以增強現有股市參與者的自信為方向，以穩(wěn)定中國股市正常的發(fā)展秩序為方向，以增強與合作方共贏為目標。

應當充分認識一個基本情況：中國股市是基于一般國際規(guī)則的同時，結合自身情況建立起來的，是首先要服務于本國經濟發(fā)展和國家利益的。中國股市的一些不足，需要在服務于本國經濟發(fā)展和國家利益的前提下加以完善。但有些問題是可以今天解決的，有些問題是需要創(chuàng)造條件逐步解決的。?所謂的中國股市的整體市盈率高于美國股市和中國香港股市的整體市盈率，一是比較的口徑本身就有問題，二是涉及市場階段性、投資渠道、資本文化等多方面的制約，沒有可以完全拉平的靈丹妙藥。解決市盈率之類的表象問題，最終要依靠法治，真正提高違法成本。所以，解決中國股市的問題，重點還是在內部。

國證券市場的進步之旅還是漫長的，國際化的步子也需要一步一個腳印。我們建設國際金融中心，最核心的是贏得定價權、提升發(fā)言權。美國紐約、中國香港之所以叫國際金融中心，最本質的一點就是其對金融商品的定價被國際認可。然后，才是所謂的“聚集程度比較高”。從這個角度講，進一步做大做強中國自己的上市公司才是最緊迫的。為此，應在發(fā)行上市、分紅、再融資、股東權益保護等方面迅速采取強有力措施，提升市場誠信度和凝聚力。

總之，國際板不應當是外在于中國股市的一個獨立市場，而應當是與現有A股公司水乳交融、集中統(tǒng)一的市場。

還有一點建議是，在各界高度關注國際板的當下，有關國際板的信息發(fā)布應當集中起來，由政府權威部門發(fā)布。最近，有境外投行預告國際板推出的時間表，這是不妥的。