2012年06月03日 11:32
來源：一財網(wǎng) 作者：蔣飛

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6月1日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委等八部委《關(guān)于加快培育國際合作和競爭新優(yōu)勢的指導(dǎo)意見》，其中提出“研究制定境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票的制度規(guī)則，認真做好相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備，適時啟動境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票試點”。市場人士將其解讀為推出“國際板”的又一信號。值得注意的是，這份文件的簽署單位唯獨沒有證監(jiān)會。

在各國家部委中，中國證監(jiān)會無疑是國際板的主要政策制定者和執(zhí)行者。上交所和上海市方面也一直在為國際板造勢。因此，如果近期要推出國際板，不可能沒有證監(jiān)會的參與。上述文件的中心詞是“國際合作”，近年來資本市場領(lǐng)域的跨境交流和實質(zhì)性創(chuàng)新舉措不在少數(shù)，但為何證監(jiān)會沒有參與這份促進國際合作的政策文件的會簽?zāi)兀?/p>

在這里，筆者僅能提供兩種猜測，供讀者參考。

一是金融市場的開放無一例外的涉及人民幣資本項下可兌換的問題，而這一問題是由央行主導(dǎo)的。資本項目開放有統(tǒng)一的政策目標(biāo)與實施步驟，在這一點上央行的話語權(quán)更大，而證監(jiān)會只是一個具體的政策執(zhí)行者，在涉及資本市場對外開放的重大政策上必須與央行的步伐相協(xié)調(diào)。

可以比照的例子是今年以來QFII額度的擴容。壯大機構(gòu)投資者隊伍、引入成熟市場的先進體制和機制是證監(jiān)會的政策訴求，但自2003年以來近9年時間卻沒有用完300億美元的初始總額度。去年外匯占款出現(xiàn)負增長，資本項目進一步放開有了更寬松的條件，央行方面這才大開綠燈，新增了500億美元額度。同時證監(jiān)會也加快了QFII資格的審批的進度。

因此，此次證監(jiān)會缺席八部委文件，或許是因為這份文件更多是原則性的闡述，不涉及具體的政策執(zhí)行，更沒有帶有約束性的時間表，因此央行出面已經(jīng)足夠。

第二種猜測是證監(jiān)會有意回避。雖然只是猜度而已，但種種跡象表明國際板在當(dāng)前證監(jiān)會任務(wù)列表中不會排得很靠前；后者顧及到市場過于敏感，在此問題上也是抱著謹言慎行的態(tài)度。

去年在陸家嘴金融論壇期間，證監(jiān)會官員也強調(diào)國際板雖然技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)成熟，但不會有時間表。到去年年底，國際板的傳言一度造成市場恐慌下跌，證監(jiān)會和上交所很快辟謠有關(guān)國際板走流程的傳言不實。

今年1月的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席郭樹清事實上提到了國際板，表示將在條件成熟的時候穩(wěn)步推出。但是其后證監(jiān)會官方公布的會議新聞稿沒有提一個字提及國際板的內(nèi)容。顯然，國際板雖然是證監(jiān)會的重要議程，但遠遠沒有到可以大張旗鼓推進的“合適時機”；甚至因為其對股市心理的負面影響，監(jiān)管層對于公開談及這個問題十分謹慎。

郭樹清對國際板有自己的理解，并在今年兩會期間有所表述。他表示國際板就是國際企業(yè)在A股發(fā)行上市，這個事情國內(nèi)早已發(fā)生。統(tǒng)計顯示A股有70家以上的企業(yè)是外資控股，有外資參股的企業(yè)占到70%。

郭樹清的上述理解不無道理，但是目前A股市場外資控股或者參股的企業(yè)，其注冊和經(jīng)營都在境內(nèi)，與境外注冊和經(jīng)營、適用境外法律和會計制度的國際企業(yè)還是有明顯區(qū)別的。所以，他的一番“早已發(fā)生”的分析，或許只是為了舒緩?fù)顿Y者對國際板的負面情緒。

說到底，國際板絕不是境外企業(yè)到A股發(fā)行融資那么簡單。過去外資之所以能控股某些上市公司，是因為港澳臺和其他境外資本通過外商直接投資的方式先在境內(nèi)設(shè)立了企業(yè)，這些企業(yè)再發(fā)行上市。而參股的情況，更多是在QFII的管道中進行的，一樣受到嚴格的管制。

國際板實質(zhì)上是資本項目管制上打開一個口子，意味著除了境內(nèi)外雙向投資之外，境外的企業(yè)也可以直接在境內(nèi)的資本市場公開發(fā)行上市，融資效率更高，流動性和透明度更好。中國資本市場的發(fā)展勢必跨出這一步，中國金融領(lǐng)域的改革開放也將以此作為里程碑。