2011年11月14日 02:30
來源：證券時報 作者：余子君

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從過往經(jīng)驗來看，A股市場一般在估值底部出現(xiàn)后，會迎來政策底，之后再形成市場底。目前看來，A股市場估值底已經(jīng)形成，預(yù)計明年經(jīng)濟(jì)增長會有限放緩，而政策出現(xiàn)有限放松，整體而言，明年上半年經(jīng)濟(jì)和政策的組合態(tài)勢將好于今年，A股市場明年將進(jìn)入上升通道。

用“文藝范兒”來形容平安大華深證300指數(shù)增強(qiáng)型基金擬任基金經(jīng)理焦巍，再貼切不過。他由《蝸居》聯(lián)想到房地產(chǎn)投資、由雅典娜與波塞冬之爭聯(lián)想到不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的利弊、由希臘神話中馬爾帕斯在人神之間的抉擇聯(lián)想到經(jīng)濟(jì)政策的制定……

11月一個陽光明媚的日子，大中華國際交易中心平安大華投研部會議室里，焦巍帶著證券時報記者時而暢游在美麗的希臘神話中，時而沉浸在富有哲理的小故事里。這就是焦巍，帶著一些文藝范兒的準(zhǔn)基金經(jīng)理。熱愛生活的他，敏感中帶著機(jī)智，身邊再細(xì)微的人和事都能觸動他敏感的投資神經(jīng)。

歐債不會引爆世界金融危機(jī)

詩人普希金曾經(jīng)說過，“所有經(jīng)歷過的，都必將成為美好的！”這句話用在焦巍身上頗為貼切。焦巍是上海社科院世界經(jīng)濟(jì)所博士，長期從事世界經(jīng)濟(jì)的研究工作，2002年赴英國阿伯丁大學(xué)學(xué)習(xí)，游歷了歐洲多個國家，對歐洲各國的文化甚為了解，對歐洲的研究和實地調(diào)研，讓焦巍對歐洲債務(wù)危機(jī)看得更為透徹。

焦巍認(rèn)為，“雖然目前市場對歐債顯示出了極大的擔(dān)憂，但是歐債問題不會出現(xiàn)失控的現(xiàn)象，甚至引發(fā)世界金融危機(jī)”。在他看來，整體上歐洲的債務(wù)問題并不是很嚴(yán)重，財政赤字情況比美國和日本好，但是“歐豬五國”的債務(wù)問題比較突出。從債務(wù)到期時間角度來看，未來一到三個季度將是債務(wù)到期的高峰。其中，希臘在2011年四季度和2012年一季度，將面臨兩次到期高峰，累積達(dá)到350億歐元；而意大利2011年三季度和四季度，就面臨1000億歐元的到期債務(wù)，2012年一季度更是達(dá)到1040億歐元。

雖然“歐豬五國”的債務(wù)問題非常嚴(yán)重，但焦巍表示，歐洲一體化的最大受益者也是歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體——德國和法國肯定不會袖手旁觀，最終還是會對希臘等國伸出援手。對這兩個國家而言，退出歐盟、放棄歐元區(qū)，將會對本國經(jīng)濟(jì)造成巨大影響。

以德國為例，自歐元區(qū)成立以來，德國對歐元區(qū)其他國家的順差就迅速擴(kuò)大，目前德國對歐盟的出口占其總出口比例的60%，一旦歐元區(qū)瓦解，對德國的經(jīng)濟(jì)將會造成非常大的影響。法國也面臨同樣的問題，因為法國是“歐豬五國”最大的債主，法國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的22%是依賴“歐豬五國”，一旦這五個國家出現(xiàn)問題，對法國經(jīng)濟(jì)的影響也是不可估量的。

“對于中國而言，歐債危機(jī)短期內(nèi)的影響主要還是心理層面，長期來看，對出口會有一定的影響?！苯刮”硎?，歐洲是中國的第一大出口市場，歐債投資占中國外匯儲備資產(chǎn)的四分之一，如果在中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回調(diào)的時候，歐債危機(jī)演變成系統(tǒng)性的金融危機(jī)，那么中國經(jīng)濟(jì)可能會面臨較大的沖擊。但由于歐債問題短期內(nèi)不會爆發(fā)系統(tǒng)性的危機(jī)，因此，歐債危機(jī)目前對中國主要還是集中在心理層面的影響。

關(guān)于市場比較擔(dān)憂的美國經(jīng)濟(jì)是否會再次陷入衰退的問題，焦巍認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)其實正處于底部平穩(wěn)階段，未來兩個季度，美國內(nèi)生性增長都不會有太大問題。今年上半年美國經(jīng)濟(jì)之所以不好主要是由三個方面原因造成的，第一，日本地震導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，使得汽車等行業(yè)受到負(fù)面沖擊；第二，石油等大宗商品價格不斷上升；第三，美國從聯(lián)邦到地方的支出削減。事實上，如果剔除上述三個因素的影響，美國GDP的增長將會是3%，而不是0.8%，因此，明年美國經(jīng)濟(jì)肯定會好于今年。

市場進(jìn)入上升通道

對于中國經(jīng)濟(jì)以及A股市場的走勢，焦巍顯示了極大的信心。他指出，目前A股市場估值只有11倍左右，處于歷史底部，而一般來說，當(dāng)市場處于底部區(qū)域的時候，政策將會是牽動市場最敏感的神經(jīng)。

焦巍表示，從過往的經(jīng)驗來看，A股市場一般在估值底部出現(xiàn)后，會迎來政策底，之后再形成市場底。目前看來，A股市場的估值水平已經(jīng)非常低，估值底已經(jīng)形成；而政策方面，通脹猛虎已經(jīng)悄然退去，居民消費價格指數(shù)(CPI)持續(xù)回落，食品價格和工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)價格峰值已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計12月末，CPI會下降至5%以下，明年上半年，CPI會進(jìn)一步下降，維持在3.5%至4%左右。在通脹水平得到有效控制的前提下，政府的工作重心應(yīng)該會從抑制通脹轉(zhuǎn)為保增長。從近期匯金救市、溫總理講話以及政府出臺的各項措施都顯示緊縮的政策已經(jīng)開始放松甚至轉(zhuǎn)向。但是政策的放松幅度肯定不會達(dá)到2008年的水平，因為現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況較2008年好?！邦A(yù)計明年經(jīng)濟(jì)增長會有限放緩，而政策出現(xiàn)有限放松，整體而言，明年上半年經(jīng)濟(jì)和政策的組合態(tài)勢將好于今年，A股市場明年將進(jìn)入上升通道?！?/p>

資金面方面，焦巍認(rèn)為，2012年的新增貸款預(yù)計會在8.7萬億左右，出現(xiàn)三年內(nèi)首次上升。2009年新增信貸是9.6萬億、2010年為7.9萬億、2011年預(yù)計是7.5萬億。這意味著，明年的流動性相對今年來說更為寬松，而流動性的松緊與A股市場的走勢往往存在一定的正相關(guān)性，尤其是在估值水平較低的情況下，流動性的放松對股市的推動作用更為明顯。

從盈利和估值方面考慮，焦巍表示，滬深300指數(shù)當(dāng)前動態(tài)估值11.46倍，利潤增速預(yù)計在17%左右，如果應(yīng)對明年10%左右的盈利增速，而估值保持在12倍左右，那么市場底部至少可以抬高10%。

事實上，在A股市場開始進(jìn)入上漲通道的時候，選擇一個能夠覆蓋面更廣且涵蓋高成長性的產(chǎn)品將會更好地分享市場上漲的成果。焦巍指出，深證300指數(shù)橫跨主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板，既有上一輪經(jīng)濟(jì)周期中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，又有眾多代表新經(jīng)濟(jì)模式新興企業(yè)，未來能夠成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的代表性市場指數(shù)。平安大華正在發(fā)行的深證300指數(shù)增強(qiáng)型基金就是一個能夠從中獲益的產(chǎn)品。目前深證300指數(shù)中有6家創(chuàng)業(yè)板公司，73家中小板公司，其中中小板公司權(quán)重約24%，創(chuàng)業(yè)板公司約2%。從2006年～2010年歷史數(shù)據(jù)看，除2008年外，深證300指數(shù)樣本股公司在其余年度凈利潤增長均高于30%；其中部分區(qū)間為40%，超過A股均值近一倍。

·人物簡介·

焦巍，上海社科院世界經(jīng)濟(jì)所博士，德國波恩大學(xué)訪問學(xué)者。12年銀行、證券投資和基金從業(yè)經(jīng)驗。曾先后任職于中國銀行、湘財證券、湘財合豐基金管理公司、漢唐證券。2009年加入平安大華(籌備組)，擔(dān)任首席宏觀策略分析師。