2011年11月19日 02:48
來源：證券時報 作者：湯亞平

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我國資本回報率有多高？這似乎是簡單查閱統(tǒng)計年鑒就能輕松回答的問題。然而正是這個看似簡單的問題，卻促使證監(jiān)會新任主席郭樹清上任后開出第一單治市“藥方”——推動現(xiàn)金分紅。

11月9日，證監(jiān)會負責人在召開新主席上任后第一次媒體通氣會時表示，將要求所有上市公司完善分紅政策及其決策機制，科學決定分紅政策，增強紅利分配透明度。這被市場理解為郭樹清的“第一把火”。

無論是開“藥方”還是“第一把火”，都直指上市公司：公司紅利是投資者回報的最重要組成部分，是公司股票價值的決定性因素，所有上市公司應(yīng)采取措施完善分紅政策及其決策機制。同時，將上市公司最近三年以現(xiàn)金累計分配的利潤不少于同期可實現(xiàn)分配利潤的30%，改為每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的10%。

這種細微變化，絕非“朝三暮四”的數(shù)字游戲，而是明確公眾公司必須每年拿出真金白銀來回報投資者。根據(jù)銀河證券基金研究中心初步測算，2011年上市公司利潤大約是2萬億元。分紅新政推出后，估算上市公司把利潤的60%，即1.2萬億元作為紅利分配。

從時間節(jié)點來看，11月9日是一個分水嶺。9日之后公布首發(fā)的5家公司招股說明書(申報稿)，均在前面的“重大事項”中突出了股利分配的信息，分別承諾以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可分配利潤的10%至25%。而9日之前的兩家公司首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報稿)中，對股利分配的表述則為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十?！边@兩種表述不同處在于，新政強調(diào)每年剛性分紅，比此前“三年累計”分紅的表述更具確定性和約束性。強制分紅的真正意義在于，公眾公司必須用現(xiàn)金分紅來證明其年化盈利的真實性，它將改變中國股市的生態(tài)鏈。

從生態(tài)鏈高端看，首當其沖的是上市公司。郭樹清就任后，首次“治市”藥方便開給了上市公司分紅政策，一是因為按期分紅是上市公司必須擔當?shù)呢熑危菫榱宋L線投資者入市，讓股民少炒股，多持股。毫無疑問，分紅新政切中要害，劍指上市公司“重融資、輕回報”頑疾。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近10年以來(剔除今年上市IPO企業(yè))，共有173家上市公司在10年內(nèi)未曾進行過一毛錢的現(xiàn)金分紅。而粗略統(tǒng)計，這些“鐵公雞”10年間再融資金額則近400億元。Wind數(shù)據(jù)還顯示，今年上半年A股現(xiàn)金分紅總額418.2億元，同時A股市場的融資總額為4212億元，融資現(xiàn)金分紅比為10.07倍。另有統(tǒng)計還顯示，在2010年年報過后，滬深兩市共有373家上市公司在5年內(nèi)未分派任何紅利和紅股。其中，有225家公司2009年和2010年連續(xù)實現(xiàn)盈利卻依然一毛不拔。

國際成熟市場非常重視股息率，每年穩(wěn)定分紅收入遠超銀行固定利率，成為一些投資者選擇“價值長線投資”的最好標的。如可口可樂上市60多年來，每年按季分紅，同時股本擴張了4000多倍。相比之下，A股上市公司中，2010年股息率超過當年1年期存款利率的僅有11家。這難道不足以使上市公司警醒嗎？

應(yīng)該說，A股中藍籌股是典型的收益型股票。可是，近幾年藍籌股備受市場冷落，尤其是大盤藍籌?？儍?yōu)藍籌股被投資者戲稱為“積憂難愁股”。究其原因，固然與流動性收縮、市場低迷有關(guān)，更與“重融資、輕回報”現(xiàn)象密切相關(guān)。

例如，銀行股現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤，一邊是大規(guī)?，F(xiàn)金分紅，一邊是巨量再融資。數(shù)據(jù)顯示，2009年度14家上市銀行現(xiàn)金分紅接近1600億元(含稅)。與此同時，各家銀行紛紛祭出連串的再融資計劃，僅中、工、建三大行再融資規(guī)模就超過2000億元之巨。再如，藍籌“一哥”中石油，在美國上市融資不過29億美元，上市4年海外分紅累計高達119億美元。海外投資者每年的分紅所得都超過投資總額。2007年，中石油回歸A股路演時，一邊向紐約等股民散掉600多億人民幣的真金白銀，一邊承諾回歸后每年以凈利潤的45%分紅，但是正如一位財經(jīng)評論員所言：鑒于在境內(nèi)外同時上市的公司存在天然的價格缺陷，境外投資者獲得先期紅利，而境內(nèi)投資者依靠紅利還本得100年左右的時間。

從生態(tài)鏈中端看，一直被視為與發(fā)行人利益捆綁在一起的券商投行也將受到考驗。事實上，投行在為發(fā)行人制定上市計劃時，通常都會鼓勵發(fā)行人在招股書中公布和承諾一套吸引更多詢價機構(gòu)和普通投資者的分紅方案，為其高價發(fā)行和賺取超額收入打好基礎(chǔ)。但從投行反饋的信息顯示，過往不少發(fā)行人都不愿意在招股說明書中詳細披露分紅方案，更不愿意做出相應(yīng)的承諾。表面上看，強制分紅迎合了投行的“胃口”，但分紅新政的實施使以往IPO企業(yè)希望蒙混過關(guān)的紅利方案更加明晰，倒逼企業(yè)考慮上市成本，制定上市方案時會比以前更加謹慎。而對于投行來說，如果把新政當做承銷發(fā)行的新賣點，那就打錯了如意算盤，因為拆穿紅利“遮羞布”的時間已經(jīng)縮短到1年。

再從生態(tài)鏈的底端看，普通投資者應(yīng)當是分紅新政的受益者。但是，這并不排除普通投資者在維護股市生態(tài)中應(yīng)該擔當?shù)囊环葚熑?。這里不得不指出來自生態(tài)鏈底端的尷尬：為什么10年不分紅的“鐵公雞”不倒？為什么上市公司往往樂于玩“高送轉(zhuǎn)”的概念游戲，卻不愿意拿出真金白銀與股東分享？普通投資者也有責任。正是因為散戶“重高送轉(zhuǎn)、輕現(xiàn)金分紅”投資理念，讓那些“少分紅、不分紅”和“不愿拿現(xiàn)金分紅”的公司輕松蒙混過關(guān)。

強化現(xiàn)金分紅只是保護投資者回報的一小步，但它對股市生態(tài)鏈發(fā)展的長期正面影響不可低估。