2011年11月20日 11:35
來源：證券市場紅周刊 作者：胡東輝

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證監(jiān)會力促上市公司現(xiàn)金分紅，于是分紅問題成為近期市場關(guān)注的熱點。大多數(shù)人為此叫好，認為抓住了A股市場重融資輕回報的癥結(jié)所在，有利于A股市場的長遠發(fā)展；也有人認為現(xiàn)金分紅不宜一刀切，上市公司有權(quán)根據(jù)公司的實際情況自主決定如何分紅。筆者認同后者，更認為現(xiàn)金分紅已經(jīng)成為大股東套現(xiàn)的工具，高額現(xiàn)金分紅也一樣會損害中小股東的利益。

高額現(xiàn)金分紅統(tǒng)計數(shù)據(jù)之疑

A股市場的現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀究竟如何？相信大多數(shù)人的直覺是上市公司分紅很少，但是相關(guān)媒體報道的分紅金額之高卻大大出乎人們的意料。比如，據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》報道，從2001年至2010年的10年間，A股通過IPO、配股、增發(fā)所募集的資金為3.15萬億元，而同期累計分紅總額則達到1.95萬億元，分紅金額占募資金額的比例更是高達61.9%。兩者的數(shù)據(jù)來源都是WIND資訊統(tǒng)計，但這兩個數(shù)據(jù)都讓人難以置信，跟人們的直觀印象相去甚遠。如果A股市場分紅如此慷慨，證監(jiān)會又怎會把提高上市公司現(xiàn)金分紅比例當(dāng)成大事來抓？

如果A股市場真的將募集資金的一半通過現(xiàn)金分紅的形式返還給了投資者，上市公司怎么還會背上圈錢的罵名呢？這從道理上根本講不通。WIND資訊統(tǒng)計很有可能統(tǒng)計得不單單是現(xiàn)金分紅，而是將送紅股也一并算作現(xiàn)金分紅了。A股市場的一大特色就是股本高速擴張，投資者最喜好上市公司送紅股或資本公積金轉(zhuǎn)增股本，而上市公司也投其所好頻頻送股。如果把送紅股和現(xiàn)金分紅合并計算，那么前述兩個統(tǒng)計數(shù)據(jù)就比較接近事實了，也可以解釋通為什么上市公司留給投資者的印象會是“鐵公雞”。

送紅股雖然也是一種利潤分配形式，但實質(zhì)是將分給股東的利潤又進行再投資了。對股東來說，分配所得利潤并沒有裝進自己的腰包，如果股價除權(quán)或貼權(quán)，那么這種分紅就是一場空歡喜，甚至還可能賠本。當(dāng)然，現(xiàn)金分紅也有可能貼權(quán)，投資者拿到了現(xiàn)金紅利，卻可能因為所持股票貼權(quán)而賠本，但對長期投資者來說，到手的是真金白銀，這與單送紅股的空歡喜是不一樣的。對上市公司來說，送股只是賬面資產(chǎn)項目的調(diào)整，資產(chǎn)并沒有減少，只是一種賬面游戲。不過A股市場的投資者喜好送股，對現(xiàn)金分紅沒有熱情，這實際上也是上市公司較少現(xiàn)金分紅的原因之一。只有在熊市中，上市公司的少分紅才會被當(dāng)成鐵公雞來說事，牛市中是沒有人會計較上市公司有多少現(xiàn)金分紅的。比起股價上漲所獲得的利益來，現(xiàn)金分紅就成了雞肋。

警惕高額分紅惡意套現(xiàn)

現(xiàn)金分紅畢竟是上市公司拿出來的真金白銀，分紅以后上市公司的資產(chǎn)會減少，因此從上市公司的本能來說是沒有動力進行現(xiàn)金分紅的。但這也不是絕對的，這種情況在上市公司高價發(fā)行盛行、普遍超募的形勢下已經(jīng)悄然變化。2001年用友軟件以36.68元的高價發(fā)行，當(dāng)年末即推出了10派6元的現(xiàn)金分紅方案，結(jié)果引起軒然大波。在當(dāng)時這是一個相當(dāng)高的現(xiàn)金分紅比例，應(yīng)該是好事，為什么會引起輿論嘩然呢？因為人們計算后發(fā)現(xiàn)，高額現(xiàn)金分紅的最大受益者是大股東，社會公眾股東以高溢價認購新股，結(jié)果紅利的大頭卻流入了大股東的腰包。當(dāng)時還是股權(quán)分置時代，大股東的股權(quán)不能流通，卻可以通過高額現(xiàn)金分紅輕松收回原始投資，而這種高額現(xiàn)金分紅對高溢價認購新股的社會公眾股東來說，無異于杯水車薪。

現(xiàn)在IPO發(fā)行價越來越高，超募資金越來越多，而大股東因為股票有三年的禁售期，因此通過高額現(xiàn)金分紅來收回原始投資的沖動也越來越大，10轉(zhuǎn)15派15元的慷慨分配方案已屢見不鮮，這實際上是慷高價發(fā)行之慨，得益最大的還是大股東。

現(xiàn)在需要擔(dān)心的不是上市公司不分紅或少分紅，因為大股東和上市公司高管已經(jīng)具有強烈的高額現(xiàn)金分紅套現(xiàn)沖動，而是要警惕大股東和上市公司高管通過高額現(xiàn)金分紅惡意套現(xiàn)，掏空上市公司。由于現(xiàn)在再融資也很容易，上市公司的高管也不怕公司被掏空，沒錢了就再融資，高額現(xiàn)金分紅的結(jié)果卻是反過來促使上市公司更多地再融資，這恐怕是證監(jiān)會力促上市公司提高現(xiàn)金分紅比例時沒有想到的吧？