2012年09月01日 02:44
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：王硯丹

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8月30日，中國證券金融公司正式開辦轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，A股市場從此一只腳踏進(jìn)了轉(zhuǎn)融通時(shí)代大門。

根據(jù)證金公司發(fā)布數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)融資上線首日，11家試點(diǎn)券商進(jìn)行了22筆轉(zhuǎn)融資融入申報(bào)，期限全部為28天期，共計(jì)成交55億元，達(dá)到了單日5億元上限。其中，滬市申報(bào)11筆，成交33億元，占60%，深市申報(bào)11筆，成交22億元，占40%。

在此之前，媒體對轉(zhuǎn)融通進(jìn)行了鋪天蓋地的宣傳，券商們也抓住一切機(jī)會(huì)向投資者強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)融通對A股市場發(fā)展的重要性。為了保證平穩(wěn)過渡，管理層還特別先推出轉(zhuǎn)融資。

每位投資者可能都知道了轉(zhuǎn)融通的重要性，但這并非意味著它會(huì)受到市場追捧。8月30日，兩融業(yè)務(wù)的融資買入不但未明顯放量，當(dāng)天還發(fā)生凈償還1.48億元。

為什么轉(zhuǎn)融資首日會(huì)如此冷清收場？

日均虧百萬

時(shí)間倒流至兩年前，2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。對于A股市場來說，這是具有劃時(shí)代意義的事件。因?yàn)閺倪@一天起，A股市場進(jìn)入雙向交易時(shí)代。2010年也因此被稱為A股市場“創(chuàng)新元年”。

這一天，上證指數(shù)開盤3129點(diǎn)，收盤時(shí)下跌至3109點(diǎn)，跌幅為0.64%。當(dāng)天滬深兩市發(fā)生融資買入655.09萬元，融券賣出9.71萬元。

這不是一個(gè)很大的成交量，卻是一個(gè)不錯(cuò)的開端。剛上線時(shí)，融資融券試點(diǎn)券商只有中信、國信、國泰君安等6家。2010年6月、11月又有19家券商加入試點(diǎn)。隨著時(shí)間推移，投資者對兩融業(yè)務(wù)越來越熟悉，兩融市場規(guī)模也不斷擴(kuò)大；特別是去年年底，證監(jiān)會(huì)將兩融業(yè)務(wù)從創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，標(biāo)的證券也從最初的90只股票擴(kuò)大至278只，另外還有9只ETF基金。這一切都為兩融業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。截至8月30日，滬深兩市融資融券余額為674.32億元，占兩市流通市值約0.4%，其中融資余額661.44億元，融券余額12.88億元。

但不得不承認(rèn)的是，從近兩年半來的A股市場走勢看，2010年3月31日開啟了A股市場的新時(shí)代，同時(shí)也是大部分熱衷信用交易、尤其是融資交易的大戶們噩夢的開始。

在融資融券推出后半個(gè)月，2010年4月16日，股指期貨也正式上線。A股市場開始了一場長達(dá)兩個(gè)半月的中級調(diào)整，滬指從3100點(diǎn)上方跳水，至7月2日跌至2319點(diǎn)后才開始反彈，區(qū)間跌幅近25%。這時(shí)候，滬深兩市融資余額已經(jīng)增加至29.96億元。

2010年7月2日至11月11日，A股市場反彈了四個(gè)月，最高漲至3186點(diǎn)；基本回到了3月31日融資融券推出時(shí)的點(diǎn)位。但這也是近兩年來，A股時(shí)間最長、力度最大的一次反彈。2010年11月11日以后至今，大盤陷入了長熊之中，不但數(shù)次跌破2245點(diǎn)十年前高點(diǎn)，本周甚至開始考驗(yàn)2000點(diǎn)關(guān)口。熊市一定有底部，但至少現(xiàn)在投資者還很難看到底在何方。

覆巢之下無完卵。相比兩年半前融資融券開閘之初，投資者最熟悉的上證指數(shù)從3100點(diǎn)上方跌至2100點(diǎn)之下，跌去1000余點(diǎn)。而與兩融交易掛鉤的滬深300指數(shù)則從3400點(diǎn)附近跌至2188點(diǎn)。指數(shù)損失1200點(diǎn)看起來只是數(shù)字，但背后卻是投資者的大量財(cái)富煙消云散。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者做了一個(gè)最簡單的估算：8月30日，兩市融資余額為661億元，以最初融資余額為0來算，2010年3月31日～2012年8月30日，共有590個(gè)交易日，融資買入總額合計(jì)7820億元，平均每天融資買入13.25億元，滬深300指數(shù)區(qū)間共下跌1161點(diǎn)，跌幅為34.51%，平均每天跌2個(gè)點(diǎn)。由于融資融券交易者多喜歡短線交易，假設(shè)每位融資融券交易者只持倉一天，那么這590天中融資者每天平均損失為78萬元，590天下來合計(jì)損失約4.6億元。

這當(dāng)然是個(gè)最粗略的估計(jì)。事實(shí)上，由于今年以來兩融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)后一度出現(xiàn)爆發(fā)式增長，而大盤卻鮮有像樣反彈，因此今年以來融資者損失更大。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月30日，161個(gè)交易日中兩市共發(fā)生融資買入4216億元，平均每天融資買進(jìn)26.19億元。今年以來滬深300指數(shù)下跌6.01%；同樣按照每位融資融券交易者只持倉一天估算，他們每天平均將損失約98萬元，161天下來共損失1.58億元。

上述情況屬于一種樂觀的估計(jì)：沒有考慮高昂的融資成本，也沒有考慮一次又一次操作失誤帶來的財(cái)富稀釋效應(yīng)。在大盤特別是權(quán)重股跌多漲少的情況下，無疑持有時(shí)間越長，或操作次數(shù)越多，那么犯錯(cuò)的概率也越大。

雙重?fù)p失

除了融資買入的股票虧損，如果融資者在繳納保證金時(shí)沒有用現(xiàn)金繳納，而是用一些股票充抵保證金，那么在大盤江河日下的背景下，許多融資者將蒙受雙重?fù)p失。

按照規(guī)定，投資者進(jìn)行融資融券前，要向證券公司繳納一定的保證金。一般而言，證券公司都對客戶信用賬戶設(shè)置了警戒線和平倉線。當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例低于警戒線時(shí)，券商將通知客戶追加保證金；而在低于平倉線后，券商將先通知客戶在合同約定時(shí)間內(nèi)追加保證金，如果客戶沒有按約定補(bǔ)足，那么券商將對客戶信用賬戶資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)行平倉。

而投資者在提供保證金時(shí)，可以用現(xiàn)金，也可以用股票、國債等。但是只有現(xiàn)金是100%充抵保證金，其余的證券都會(huì)有不同折扣。比如某家券商將中國人壽的折算率定為0.7，意思是你有市值100萬元的中國人壽股票，在交融資融券保證金的時(shí)候只能算作70萬元。

融資融券開閘以后，一些個(gè)股定期報(bào)告的十大股東名單中經(jīng)常出現(xiàn)“××證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶”，這些即是匯集融資融券客戶們以股票繳納保證金的賬戶。

以剛剛更名的平安銀行(000001，收盤價(jià)14.19元)為例。半年報(bào)顯示，二季度平安銀行的十大流通股東名單中，“東方證券客戶信用交易擔(dān)保賬戶”以4489.83萬股躋身公司十大流通股東名單之中。這4489.83萬股不一定是東方證券某一位客戶所持有，很可能是多名開通兩融交易的投資者不約而同用平安銀行股票去充抵兩融保證金。如果這部分股票沒有變動(dòng)，那么7月以來，隨著平安銀行下跌6.4%，“東方證券客戶信用交易擔(dān)保賬戶”的合計(jì)市值損失高達(dá)4355萬元。

杠桿效應(yīng)放大風(fēng)險(xiǎn)

值得一提的是，由于兩融交易的杠桿性，在大盤下跌時(shí)，融資者注定將承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此在這兩年半大盤下跌中，融資者們所受到的損失可能比上述估算數(shù)值大得多。

例如一個(gè)客戶用現(xiàn)金做保證金，按照1:1的比例向券商融資100萬，券商設(shè)置的強(qiáng)平線為120%，那么他此時(shí)一共有200萬元資金頭寸可用于融資買入。當(dāng)他融資買入的股票市值下跌到券商本錢的1.2倍，即120萬時(shí)(跌幅40%)，如果他不愿意追加保證金，券商就會(huì)強(qiáng)行平倉，然后首先收回自己100萬的本金。這時(shí)這位客戶的資產(chǎn)就只剩下了20萬元，等于將跌幅放大了1倍(80%)。

大盤不給力，融資者越做越錯(cuò)，本周轉(zhuǎn)融資推出首日遇冷也不足為奇了。不過，券商們?nèi)匀粚D(zhuǎn)融通的未來充滿信心。

國泰君安融資融券部門相關(guān)人士對記者表示，雖然近期市場持續(xù)疲軟，但考慮到當(dāng)前A股市場處于相對低位，個(gè)股估值較低，滬深300整體市盈率在10倍左右，市場整體下跌空間有限，而融資融券標(biāo)的證券又多是藍(lán)籌股與績優(yōu)股，此時(shí)融資存在較多機(jī)會(huì)。目前點(diǎn)位推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，尤其是先推出轉(zhuǎn)融資，再推出轉(zhuǎn)融券，有助刺激做多熱情，從而達(dá)到穩(wěn)定市場的目的。因此轉(zhuǎn)融通不會(huì)像2010年3月融資融券推出時(shí)那樣，對大盤造成巨大沖擊。

而華泰證券融資融券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也指出，雖然轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)初期，只是以少數(shù)券商作為試點(diǎn)，整個(gè)業(yè)務(wù)量不會(huì)太大，所以短期內(nèi)對市場的影響有限；但長期來看，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出將為市場注入新的資金流，并有望打通貨幣市場和證券市場的壁壘并使兩個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)得到很好隔離，社會(huì)資金得到更高效利用和配置。同時(shí)，轉(zhuǎn)融通業(yè)將增加市場資金和券源供應(yīng)量，增強(qiáng)證券市場的流動(dòng)性和活躍度，提高市場運(yùn)行效率，并進(jìn)一步完善市場機(jī)制；因此對A股市場發(fā)展的意義怎么強(qiáng)調(diào)都不為過。

國泰君安和華泰證券均進(jìn)入了11家轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)券商行列。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月華泰發(fā)生融資買入46.51億元，國泰君安發(fā)生36.87億元(滬深兩市)，行業(yè)排名第三和第四位。

[責(zé)任編輯：daiyunlong] 標(biāo)簽：融資融券業(yè)務(wù) 融資者 試點(diǎn)券商 

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