散戶非羔羊 轉(zhuǎn)融通屠龍有術(shù)
風風雨雨走過二十余年,中國股市有望走進“全面賣空”的新時代。由于轉(zhuǎn)融通將帶來融券范圍和規(guī)模的空前擴大,勢必為占有資金、信息等優(yōu)勢的機構(gòu)投資者帶來更為廣大的逐利舞臺。與此同時,這個舞臺針對一般投資者設(shè)置的準入門檻相對較高,這種相對不平等的市場博弈,無疑將為今后的投資者特別是散戶權(quán)益保護帶來新課題。
證券時報記者 唐立
技術(shù)派:呼吁“T+0”再登場
長久以來,由于A股僅有單向做多機制,低買高賣是市場資金盈利不二法門,由此衍生“跟莊起舞”操作理念風靡至今。不過,從現(xiàn)在起投資者則需要注意了,轉(zhuǎn)融通在為融資融券帶來全面升華的同時,也為跟莊起舞者帶來了更大的投資風險。比如一些有實力的資金很可能對某只股票堅決唱多,背后卻反手大肆做空,這種不抬轎反而直接撤轎的行為,將給所謂的跟莊者造成一擊致命損失。
遠的不說,最近就有一個特別值得提及的例子。8月9日,知名私募但斌在個人微博中力挺廣藥,表示“不投廣藥或終身后悔”,不少的散戶都借此“吉言”欲發(fā)廣藥之大財。豈料,但斌隨后曝出自己曾出借廣藥H股供機構(gòu)做空的事實,令隨其看多的散戶投資者痛恨世上沒有可吃的后悔藥。
從上述例子看,做空資金似乎有大發(fā)“股難”財之虞,但實際上做空機制只是一種很中性的盈利模式。相對于做多來說,做空是一種自然的存在,而且只有兼具做多和做空的市場才有可能是統(tǒng)一和完整的市場。很多投資者之所以認為轉(zhuǎn)融通帶來的全面做空過于負面,一方面是因為當前的A股投資者結(jié)構(gòu)仍然是以散戶為主導(dǎo),另一方面則是因為眾多的散戶投資者被50萬元的資金門檻排斥在賣空的游戲之外,只能繼續(xù)遵循“T+1”游戲規(guī)則。手握巨資的機構(gòu)投資者等則變相享受到了“T+0”規(guī)則所帶來的游戲快感。不難看出,在賣空的游戲里,由于實際規(guī)則不對等,散戶和機構(gòu)將明顯收獲不一樣的結(jié)局。比如某只股票因遭遇大量融券賣空而出現(xiàn)大跌后,機構(gòu)資金可以及時止損,但散戶則只有干著急的份了。
眾所周知,此前監(jiān)管層不斷發(fā)出培育和壯大機構(gòu)投資者的呼聲,雖然轉(zhuǎn)融通的準入門檻之規(guī)定也明確地體現(xiàn)出這樣的意思,但若以犧牲散戶投資者的利益辦法來壯大機構(gòu)投資者,無疑又使市場監(jiān)管顧此失彼。針對這樣的難題,一些專業(yè)的市場人士及時地拋出了解決的辦法。這其中,建議“T+0”交易與轉(zhuǎn)融通同步實行的觀點較有代表性。持有這一觀點的知名財經(jīng)人士皮海洲認為,轉(zhuǎn)融通之后,廣大的中小投資者將更易受到傷害。因為轉(zhuǎn)融通的資金門檻是50萬元,這就意味著絕大多數(shù)的中小投資者被拒之于大門之外。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)所帶來的全面做空機制下,市場的利空一旦被放大,股價的下跌很可能加劇。如果中小投資者仍然遵循“T+1”交易規(guī)則,就意味承受更多的投資損失。因此,在轉(zhuǎn)融通之下維護中小投資者利益的較好辦法是,市場恢復(fù)“T+0”交易,這樣可以使投資者在買入股票后,一旦發(fā)現(xiàn)相關(guān)個股遭到機構(gòu)做空,通過“T+0”交易及時止損出局,最終減輕轉(zhuǎn)融通損害中小投資者的利益程度。
法制派:期待新法解決新課題
經(jīng)過二十余年的大發(fā)展,年內(nèi)中國股票市場有望邁入“全面賣空”時代。但綜合來看,整個市場制度建設(shè)仍然存在著不小的缺憾。比如,在多起內(nèi)幕交易案中,投資者的民事賠償依然未能實現(xiàn)司法層面的突破,迄今為止國內(nèi)尚未有內(nèi)幕交易民事賠償成功的先例。加上賣空機制極易觸發(fā)內(nèi)幕交易、虛假陳述等違規(guī)行為的發(fā)生,因此投資者大多對未來的證券民事賠償機制建設(shè)表示出擔憂。
比如,針對前述但斌唱多賣空廣藥的例子,浙江裕豐律師事務(wù)所副主任厲健律師就認為,出借證券給做空機構(gòu),并發(fā)布言論影響股價走勢的舉動,實際上已違反了《證券法》的有關(guān)規(guī)定,涉嫌操縱市場和內(nèi)幕交易。不過,在此前的股民維權(quán)領(lǐng)域中,類似情形的例子并未見到。顯然,未來轉(zhuǎn)融通為投資者帶來盈利新舞臺的同時,也將給投資者權(quán)益維護帶來新課題。
目前,A股已經(jīng)開通轉(zhuǎn)融資試點,但轉(zhuǎn)融券試點尚未開通。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)理論上將給市場提供更多的資金和證券,但實際上也將同時加大市場的投資風險,由此而產(chǎn)生的一些投資者維權(quán)問題很可能備受市場矚目。比如,河北功成律師事務(wù)所主任薛洪增律師認為,在這場游戲中,普通投資者很難判斷融資資金的流向,如果交易方向決策錯誤,將會導(dǎo)致自身損失放大。對于機構(gòu)投資者或證券公司本身來說,它們則相對容易判斷融資或融券的金額和流向,并可以利用這些信息作出投資決策。但這些可能引發(fā)股票價格變動的信息并沒有公開,機構(gòu)投資者或證券公司在進行自營業(yè)務(wù)時,如果利用這些信息進行投資交易,是否涉嫌內(nèi)幕交易值得探討。
此外,賣空時代,即便是投資者被侵權(quán)性質(zhì)得到確定,很可能存在損失計算方面的難題。薛洪增律師表示,A股單邊做多機制導(dǎo)致傳統(tǒng)意義上認為,投資者只有賣出價格低于買入價格,才會產(chǎn)生投資損失。但在融券或轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中,卻將經(jīng)常出現(xiàn)賣出價格高于買入價格也會產(chǎn)生損失的新情況。內(nèi)幕交易或虛假陳述民事賠償中,當出現(xiàn)融券或轉(zhuǎn)融券情況,最高法院司法解釋關(guān)于投資損失計算方法將無法適用,而只能采取賣出價格減去買入價格的反向計算法。針對上述可以預(yù)見的新情況,司法部門在內(nèi)幕交易或虛假陳述民事賠償中應(yīng)當予以充分研究,并盡快納入司法實踐。
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