9月的天津秋意漸濃，醞釀已久的“港股直通車”陡生變數(shù)，由于種種細(xì)則尚未完善，各方原定于月初實(shí)施的計(jì)劃不得不延遲，至于實(shí)施的區(qū)域和范圍也在進(jìn)一步研究之中。

上個(gè)月，國(guó)家外匯管理局宣布在天津開展境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)的試點(diǎn)，首次允許所有中國(guó)大陸公民直接或間接在中國(guó)銀行天津分行開立個(gè)人境外證券投資外匯賬戶，投資于在香港證券交易所公開上市交易的證券品種，購匯規(guī)模不受限制。

這項(xiàng)試點(diǎn)自宣布之日起就引起了廣泛關(guān)注，香港把這一試點(diǎn)叫做“資金自由行”，還有的把它簡(jiǎn)單地稱為“港股直通車”，香港恒生國(guó)企指數(shù)一周之內(nèi)更是上漲近40%。在政界、學(xué)界，這一舉措更多的被解讀為中國(guó)資本項(xiàng)目開放的關(guān)鍵步驟。但直至今日，“港股直通車”仍在原地躊躇，要在我國(guó)資本項(xiàng)目開放上打開口子，恐怕遠(yuǎn)沒有市場(chǎng)想象的那么輕而易舉。

9月24日，銀監(jiān)會(huì)一位中層在接受記者采訪時(shí)，透露銀監(jiān)會(huì)正在制定相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)配套措施，港股直通車最早可望11月成行。

牽“港股”而動(dòng)全身

2001年以來，隨著中國(guó)外貿(mào)順差的迅猛增長(zhǎng)和利用外資的繼續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際收支出現(xiàn)連年順差，我國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)增長(zhǎng)，從2001年底的2121億美元上升到2007年6月底的1.33萬億美元。我國(guó)已經(jīng)徹底擺脫了外匯短缺的局面，成為世界上第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。如何合理利用外資和運(yùn)用外匯儲(chǔ)備成為一個(gè)重要課題。

分析人士指出，此次開放個(gè)人投資港股，是繼2006年4月開放銀行系QDII，2007年6月開放基金管理公司QDII后，資本市場(chǎng)對(duì)外開放的又一舉措，初衷是引導(dǎo)更多的外匯進(jìn)行合理資源配置，提高我國(guó)整體外匯資金的收益，同時(shí)降低人民幣升值的壓力。

“5月份，在外管局關(guān)于減輕外匯儲(chǔ)備壓力十幾個(gè)意見措施中，港股直通車正是其中一條。不過它的出臺(tái)之快出乎我們意料，現(xiàn)在看來是有些倉促。”銀監(jiān)會(huì)的知情人士透露。

“現(xiàn)在我們正在制定相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)配套措施，還有一些實(shí)施的細(xì)節(jié)問題。比如其中的操作風(fēng)險(xiǎn)如何控制，后臺(tái)硬件是否能夠跟上等等，這些都需要詳細(xì)考慮?！彼a(bǔ)充道。

一位接近銀監(jiān)會(huì)的人士講道，為了讓配套文件盡早出臺(tái)，銀監(jiān)會(huì)相關(guān)部門正在加班加點(diǎn)，有時(shí)候候燈火徹夜不熄。

9月18日，中國(guó)銀行新聞發(fā)言人王兆文向《證券日?qǐng)?bào)》表示：“相關(guān)的系統(tǒng)早就準(zhǔn)備好了，目前正在等待批復(fù)?！?/P>

“問題沒有這么簡(jiǎn)單，投資港股的資金清算并不是一手交錢一手交貨，而是有個(gè)時(shí)間差，所以有一個(gè)責(zé)任劃分的困難。一旦開放之后，全國(guó)的錢涌向天津，那些中國(guó)銀行工作人員可能一輩子沒見過那么多錢，他們的承接能力有多少？對(duì)于投資者的教育工作如何，現(xiàn)在很多數(shù)據(jù)還在手工錄入和傳輸，極易發(fā)生錯(cuò)誤。這里面的風(fēng)險(xiǎn)如何掌控都需要謹(jǐn)慎考慮。”對(duì)于王兆文的說話，銀監(jiān)會(huì)上述人士表示并不認(rèn)可。

事實(shí)上，這正是讓管理層左右為難的地方，上世紀(jì)70年代末、80年代初，資本項(xiàng)目開放使一些拉美國(guó)家吞下了苦果；而10年前的亞洲金融危機(jī)，國(guó)際游資席卷新興市場(chǎng)，更是讓人心有余悸。經(jīng)濟(jì)評(píng)論人士陳旭敏此前指出，“此時(shí)進(jìn)一步放開資本項(xiàng)目，中國(guó)企業(yè)的下場(chǎng)就是俎上之肉?！?/P>

但另一方面，資本管制的弊病也很明顯，包括監(jiān)管的成本日漸高企、金融市場(chǎng)資源配置效率的低下、削弱了本國(guó)金融業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力等等。因此，各方面是基本共識(shí)是放開是大方向，但是不宜一步到位，具體開放的步驟要視前提條件的完備程度而定。一般認(rèn)為，開放資本項(xiàng)下的流動(dòng)，需要國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體制的完善、商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力提高、匯率政策體制配合、反洗錢機(jī)制的完備等等多項(xiàng)重大制度性的前提。

因此，社科院金融所金融市場(chǎng)研究室主任曹紅輝認(rèn)為，在完備的制度規(guī)范建成之前，倉促推行“港股直通車”可能出現(xiàn)背離初衷的局面。

首先，中國(guó)外儲(chǔ)增加中有相當(dāng)數(shù)量是來自海外“熱錢”，要想緩解外儲(chǔ)增加，也需要緩解境外“熱錢”進(jìn)入的動(dòng)力。從技術(shù)層面看，“港股直通車”的開通不僅意味著境內(nèi)合規(guī)資金外流的渠道，對(duì)于“熱錢”而言，則意味著之前非常困難的回流途徑隨之打開，解決了熱錢流入的“后顧之憂”。流出渠道的順暢反而會(huì)成為促進(jìn)流入的動(dòng)力。

其次，海外證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和交易規(guī)則與內(nèi)地大有不同，再加上每年至少5%的人民幣升值水平，謹(jǐn)慎性的投資者未必會(huì)積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會(huì)不顧及成本積極參與。由于現(xiàn)行規(guī)定對(duì)于購匯比例不設(shè)限制，從而讓非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機(jī)會(huì)，這一點(diǎn)也與政策鼓勵(lì)民間資金海外投資的出發(fā)點(diǎn)不符。

不過，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松對(duì)本報(bào)記者表示，“開放投資是居民多了選擇，總體上是有利的，至于投機(jī)資本流動(dòng)，那是監(jiān)管部門的事情，如果監(jiān)管部門監(jiān)管能力不足，就要限制投資者的選擇自由，那么就不要開證券市場(chǎng)了，這是兩個(gè)層面的問題，資本項(xiàng)目開放是大方向，這是不會(huì)輕易改變的?！?/P>

而外管局的一位高層也向本報(bào)記者解釋道，此次的試點(diǎn)類似于在我國(guó)的資本大壩上裝了一個(gè)閥門，對(duì)于資金的流入流出速度我們完全可以根據(jù)水壓情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，現(xiàn)在是放開，以后也可以收緊，所以并不必過度緊張。

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