2011年10月13日 13:57
來源：財經(jīng)國家周刊 作者：湯雅婷

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31歲的奎庫 阿多波利因涉嫌ETF(交易所交易基金)違規(guī)交易導(dǎo)致瑞士銀行(UBS，簡稱瑞銀)損失23億美元，在雷曼兄弟倒臺三周年紀(jì)念日的當(dāng)天一夜成名。

就在歐洲的銀行因瑞銀交易員事件反思其內(nèi)部管控之時，ETF這一產(chǎn)品本身的風(fēng)險也被置于眾人的審視之下。而對于近來大力研發(fā)ETF產(chǎn)品的中國，則更是亟需從中獲得前車之鑒。

9月19日，來自香港、臺灣、深圳、上海四個交易所的代表齊聚“第五屆指數(shù)與指數(shù)化投資論壇”，分享了各自交易所對ETF產(chǎn)品的規(guī)劃。

“今年港股ETF會有突破，上交所還在考慮能否和國外市場進行合作，把國外已有的ETF通過跨境資產(chǎn)的方式引入到國內(nèi)來。”上交所基金業(yè)務(wù)部總監(jiān)助理湯弦表示，如果市場基礎(chǔ)非常牢固，在ETF產(chǎn)品方面還有許多工作可以做，比如跨系統(tǒng)實現(xiàn)資產(chǎn)ETF化，ETF期權(quán)、ETF期貨、ETF結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品等。

一位與會代表會后接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示：“雖然目前國內(nèi)ETF市場的復(fù)雜程度和風(fēng)險都遠(yuǎn)低于國際市場，但港股ETF的呼之欲出和跨境ETF的探索表明，現(xiàn)在正值內(nèi)地證券市場走向國際化的重要時期，金融創(chuàng)新的同時一定也要把風(fēng)險管控想在前面?！?/p>

“合成ETF”放大風(fēng)險

因同時具備開放式基金的能夠申購和贖回的特性和封閉式基金的交易特性，ETF被認(rèn)為是過去十幾年中最偉大的金融創(chuàng)新之一。自從1993年全球首只ETF——標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)ETF發(fā)行以來，其發(fā)展勢頭可謂迅猛。

縱觀國際市場，2010年全球ETF共有2460只，資產(chǎn)規(guī)模1.31萬億美元，分別比2009年末增長26.54%和26.57%。截至2011年7月，全球ETF已達(dá)2847只，資產(chǎn)規(guī)模1.44萬億美元，分別比2010年末增長15.73%和10.2%，繼續(xù)保持?jǐn)?shù)量與規(guī)模雙增長的強勁勢頭。

目前在美國及歐盟等主要金融市場，ETF常用的跟蹤指數(shù)策略，往往不再是直接持有相關(guān)指數(shù)的成分股，而是投資于與基準(zhǔn)指數(shù)掛鉤的金融衍生工具，來模擬相關(guān)指數(shù)的表現(xiàn)，稱為“合成ETF”。

香港新鴻基投資服務(wù)有限公司的一位投資顧問對《財經(jīng)國家周刊》記者說：“通過‘合成 ETF’，可以用較低的成本投資于一些有限制的市場，但除了該 ETF 所追蹤指數(shù)的成份股的風(fēng)險外，還有一些額外的風(fēng)險需要投資者承擔(dān)?！?/p>

“目前的ETF已經(jīng)與我們理解的上證ETF等投資品種截然不同。”財經(jīng)評論員葉檀指出。

中國法例規(guī)定海外投資者不可持有 A股，但一些追蹤中國 A股的指數(shù)卻能夠在境外如香港、日本及新加坡、美國等掛牌交易，實質(zhì)操作是ETF與具有QFII(合格境外機構(gòu)投資者)資格的券商及投行簽訂股票互換協(xié)議，如此一來，ETF便間接持有這些 A股。

如凡?？巳蛲顿Y管理公司去年10月14日推出的Market Vectors China A-Shares ETF(PEK)，就是與具有QFII資格的瑞士信貸集團簽訂了掉期交易合約(指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式)來追蹤A股指數(shù)。

今年4月，全球三大金融監(jiān)管機構(gòu)國際貨幣基金組織(IMF)、國際清算銀行(BIS)、國際金融穩(wěn)定委員會(FSB) 均對“合成ETF”的風(fēng)險進行了提示，認(rèn)為在極端情況下投資銀行不但無法通過互換部分保證提供ETF基準(zhǔn)的回報，而且可能給ETF造成較大風(fēng)險敞口。尤其是為ETF提供互換的投資銀行多與ETF提供商從屬于同一金融集團，因此投行有激勵盡量以低流動性、低質(zhì)量的資產(chǎn)與ETF提供商進行互換，藉此將風(fēng)險從本集團轉(zhuǎn)移給ETF持有人。

香港金管局銀行操守部助理總裁戴敏娜在今年8月針對投資者的公開信中指出，對“合成ETF”來說，投資者須承受衍生工具交易對手的信貸風(fēng)險。一旦有任何交易對手違約，該“合成ETF”的股份交易或會暫停，也可能不會繼續(xù)進行買賣，甚至最終可能被終止。投資者的損失可能高達(dá)所有衍生工具再扣除抵押品后的價值。

“為了降低這一風(fēng)險，‘合成ETF’通常都要求交易對手提供抵押品，包括現(xiàn)金、債券、股票三種形式?！比蜃畲蟮腅TF供應(yīng)商貝萊德(BlackRock)的董事總經(jīng)理李婉雯表示。

8月29日，香港證券期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(SFC)宣布，香港本地的合成ETF須提高抵押品水平，至少要達(dá)到交易對手風(fēng)險總額的100%；在抵押品是股本證券的情況下，抵押品的市值至少等于相關(guān)交易對手風(fēng)險總額的120%。