2012年09月15日 00:40
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：梅新育

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梅新育(商務(wù)部研究員)

議論已久的美國第三輪量化寬松終于成為現(xiàn)實。由于美國在國際貨幣體系中占據(jù)核心地位，此舉將對世界經(jīng)濟和國際資本流動情況等產(chǎn)生多方面影響，我國也不例外。

對我國經(jīng)濟的正面影響主要是在出口貿(mào)易方面，且主要體現(xiàn)在中短期，表現(xiàn)在有助于歐洲經(jīng)濟站穩(wěn)和提高美國經(jīng)濟增長率。鑒于美歐是我國最大的兩個出口市場，而我國出口正面臨較大壓力，這一影響對我們是有利的。

同時，鑒于QE3將對一些初級產(chǎn)品行情發(fā)揮支持作用，部分高度依賴于這些初級產(chǎn)品的發(fā)展中國家和地區(qū)經(jīng)濟將在一定程度上受益，對于他們吸收我國出口也是有利的。而近10年來我國與新興市場經(jīng)貿(mào)增長快于對發(fā)達國家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)增長，新興市場在中國對外經(jīng)貿(mào)中所占份額趨向上升。無論是進出口、出口還是進口，新興市場在對華貿(mào)易中所占份額都超過了50%。

然而，QE3對世界經(jīng)濟也存在較大的負面影響。

首先，拿我國來說，通過加大輸入型通脹壓力，進而縮小我國為穩(wěn)增長而放松貨幣政策的空間，而維持較高利率對實體經(jīng)濟部門打擊尤其大。

由于中國等主要新興市場經(jīng)濟體、特別是熱門新興市場經(jīng)濟體都奉行開放經(jīng)濟，又未曾掌握當前國際經(jīng)濟體系控制權(quán)，他們面臨的通脹壓力普遍帶有較為濃郁的外部輸入色彩，且此壓力主要又是通過價格機制和流動性機制 (包括貿(mào)易型和資本型)輸入的，而QE3將從這兩個方面加大輸入型通貨膨脹壓力。

其中，在價格機制方面，在主要初級產(chǎn)品價格中，受到支持較大的是貴金屬，以及農(nóng)產(chǎn)品?；窘饘俸湍茉磧r格受到的支持相對弱一些，因為其產(chǎn)能此前擴張?zhí)螅曳莻鹘y(tǒng)替代能源等增長很快。

在資本流入方面，前兩次量化寬松都導致大量資本涌入新興市場，但這次可能至少在初期有所不同。因為去年以來的新興市場動蕩大大惡化了市場參與者對其的預期，新一輪量化寬松在初期應(yīng)該會抬高美國資產(chǎn)價格，從而吸引新興市場資本更多外流，經(jīng)過一段時間后才會回流新興市場。由于我國證券市場資產(chǎn)價格已經(jīng)較低，而近來政府又采取了一系列救市措施，旨在抄底的外資證券投資流入可能增長。

在其他金磚國家中，QE3對印度貨幣政策壓力最大，對巴西和俄羅斯還有些當前的好處。因為印度貿(mào)易赤字和經(jīng)常項目收支赤字持續(xù)數(shù)十年，在當前的經(jīng)濟動蕩中，虛弱的貿(mào)易收支和經(jīng)常項目收支給市場參與者創(chuàng)造了看空其本幣匯率的理由，從而抽逃資本，進而形成“資本外逃--本幣對美元匯率貶值--資本加劇外逃”的預期自我實現(xiàn)的惡性循環(huán)。而由于印度資本流入以波動性較高的組合投資流入為主，這種惡性循環(huán)和波動更加劇烈。因印度貨幣匯率對美元大幅度貶值，盡管去年以來國際市場上以美元計價的大宗初級產(chǎn)品價格下跌，其國內(nèi)以本幣計價的這些投入價格也依然如故地堅挺，通貨膨脹壓力仍然居高不下，致使印度央行不得不直面“保增長”與“抑通脹”之間的激烈沖突。更糟糕的是，為了避免陷入災(zāi)難深重的國際收支危機、進而引爆全面的貨幣金融危機，印度這樣的國家還往往不得不選擇維持高利率、高準備率，甚至進一步收緊貨幣政策，以吸引組合投資流入，而顧不得此舉將對實體經(jīng)濟部門產(chǎn)生何等慘重的殺傷力?，F(xiàn)在QE3又有抬高初級產(chǎn)品美元價格之勢，印度壓力更大。

其次，西方極度寬松貨幣之后，重新收緊貨幣政策將引發(fā)大規(guī)模的資本流動逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機，QE3也加大了未來這一風險的壓力。QE3引起的資本回流新興市場規(guī)模越大，接下來的將是更大力度的資本外逃沖擊。

總體而言，QE3將再度刺激起初級產(chǎn)品和某些資產(chǎn)市場的泡沫，我們將面臨輸入性通脹、房地產(chǎn)泡沫壓力再度抬頭的局面，我們將不得不為抑制通脹和資產(chǎn)泡沫、奠定經(jīng)濟持續(xù)增長的基礎(chǔ)。在這種壓力下，放松貨幣政策的節(jié)奏和力度需要慎重。