2012年10月09日 04:48
來(lái)源：新京報(bào) 作者：蘇曼麗 吳敏

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美啟動(dòng)第三輪量化寬松，日本大規(guī)模購(gòu)債；中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川說(shuō)，注入大量流動(dòng)性類似于“大水漫灌”

10月5日，美國(guó)公布9月失業(yè)率為7.8%。這個(gè)近4年最低失業(yè)率，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)曙光。

就在20天前，美國(guó)剛剛宣布開(kāi)始執(zhí)行第三輪量化寬松政策(QE3)。自2008年雷曼兄弟破產(chǎn)以來(lái)，4年間美國(guó)先后三輪量化寬松政策把華爾街的金融公司從破產(chǎn)邊緣拯救了出來(lái)，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在苦苦掙扎。

伴隨著美國(guó)開(kāi)啟印鈔機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)也將為之埋單。又一輪的量化寬松是否將引起一輪世界范圍的“印鈔戰(zhàn)”備受關(guān)注。

美元放水人民幣未現(xiàn)升勢(shì)

人民幣升值是QE3給中國(guó)投資者和企業(yè)帶來(lái)的最直接影響之一。QE3導(dǎo)致大量廉價(jià)的美元注入市場(chǎng)，美元對(duì)其他非美元貨幣的匯率將出現(xiàn)下降。

QE容易引起美元持續(xù)的下跌，這一點(diǎn)有歷史經(jīng)驗(yàn)可循。在上一輪量化寬松中，從美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克2010年8月首次提出QE2，到2011年6月份QE2完成，華爾街日?qǐng)?bào)美元指數(shù)下跌了10%，非美元貨幣出現(xiàn)大幅升值。

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE3之后，人民幣兌美元的匯率開(kāi)始大漲，9月20日，人民幣兌美元匯率觸及7個(gè)月盤中高點(diǎn)。

在一些投資者看來(lái)，美元只剩下避險(xiǎn)功能，不可能繼續(xù)上漲。星展銀行財(cái)資市場(chǎng)部高級(jí)副總裁王良享說(shuō)，美國(guó)依靠量化寬松壓低利率，對(duì)實(shí)際改善赤字和經(jīng)濟(jì)作用有限，“美元除了避險(xiǎn)，實(shí)在一無(wú)是處?！彼J(rèn)為現(xiàn)在美元的匯率水平只是中性，未來(lái)仍有下跌空間。

但是在一些企業(yè)和學(xué)者看來(lái)，此時(shí)的人民幣已不如以往。一家iPhone游戲開(kāi)發(fā)商的負(fù)責(zé)人說(shuō)，一方面他們從蘋果公司收到的美元資金需要繁瑣的手續(xù)才能匯兌成人民幣，另一方面，他們中長(zhǎng)期更看好持有美元的前景，因此并無(wú)任何規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的安排。

在連續(xù)升值了幾天之后，人民幣兌美元的漲勢(shì)并未持續(xù)，截至昨天，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3426，相較QE3甚至是貶值。

第一創(chuàng)業(yè)證券分析師王皓宇認(rèn)為，QE3對(duì)美元貶值造成的壓力并不及預(yù)期，為了配合外貿(mào)促進(jìn)政策，人民幣也有持續(xù)貶值的趨勢(shì)。從目前中間價(jià)的走勢(shì)看，央行希望人民幣貶值的意圖并未改變，因?yàn)檫@可以從貨幣價(jià)格層面刺激出口活動(dòng)的回升。

事實(shí)上，在過(guò)去的幾個(gè)月中，人民幣一直有持續(xù)貶值的趨勢(shì)。去年底以來(lái)，有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致人民幣兌美元匯率小幅走低。在持續(xù)近兩年穩(wěn)步升值后，人民幣兌美元匯率今年9月底較年初跌幅達(dá)0.6%。

這從外管局的數(shù)據(jù)中就可看出。今年二季度中國(guó)資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)412億美元逆差，外管局稱，這一變化主要來(lái)自于境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人更傾向于把外匯留在自己手中。中國(guó)民間都在囤積美元。

大宗商品價(jià)格或難影響中國(guó)

QE1和QE2推出后，大宗商品價(jià)格分別上漲了15%和27%。大宗商品會(huì)不會(huì)出現(xiàn)新一輪上漲？

另一個(gè)直接受到QE3影響的就是大宗商品市場(chǎng)。QE3通過(guò)兩種途徑影響大宗商品的價(jià)格，一方面是導(dǎo)致美元疲軟，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品有價(jià)格上漲的要求；另一方面則是通過(guò)鼓勵(lì)支出提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而一旦經(jīng)濟(jì)活動(dòng)好轉(zhuǎn)將支撐大宗商品需求。

國(guó)際金價(jià)從QE3前的1730美元/盎司一路暴漲，上周五已經(jīng)沖上一年以來(lái)最高位的1795美元/盎司。天津貴金屬世元金行董事長(zhǎng)黃漢君表示，QE3的注入方式是緩慢進(jìn)行的，金銀上漲慢牛更加符合情理。美聯(lián)儲(chǔ)官員近期表示，貨幣寬松對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇非常重要，即使出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)改善的跡象美國(guó)也不能立即退出寬松政策。因此，受QE3影響，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)貴金屬投資的牛市還會(huì)持續(xù)。

但與QE1和QE2相比，有一個(gè)很重要的因素在改變——中國(guó)。在QE1和QE2期間，中國(guó)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來(lái)了鐵路、公路、基建、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的繁榮，這使得中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于銅、鋼材、鋁等工業(yè)金屬的需求劇增。

對(duì)于大宗商品投資者來(lái)說(shuō)，這樣的好時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。由于中國(guó)房地產(chǎn)、汽車以及設(shè)備制造等行業(yè)景氣度降低，對(duì)銅的需求持續(xù)減少?！岸唐诳淬~價(jià)面臨回調(diào)，目前國(guó)內(nèi)需求方面并不好?！苯?jīng)營(yíng)著部分銅進(jìn)出口生意的上海物貿(mào)管理人員蔣煥培說(shuō)。

對(duì)于普通投資者而言，另一種大宗商品——石油的價(jià)格走勢(shì)更牽動(dòng)人心。

在QE2過(guò)后的一個(gè)月中，WTI原油價(jià)格上漲了5.3%；如果按照同樣的軌跡，美元走低、經(jīng)濟(jì)受到刺激需求增加，國(guó)際油價(jià)開(kāi)始上行，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者希望的成品油價(jià)格下調(diào)機(jī)會(huì)將隨著原油價(jià)格的上漲而消失。

但QE3對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力要比前兩輪大幅衰減。QE3公布之后，國(guó)際原油價(jià)格迎來(lái)的是下跌。9月13日美聯(lián)儲(chǔ)正式推出QE3操作，但油價(jià)只反彈了兩天，9月17日開(kāi)始油價(jià)盤中暴跌，當(dāng)周國(guó)際油價(jià)累計(jì)大跌6%，此后國(guó)際油價(jià)大幅震蕩。

在中國(guó)甚至面臨油價(jià)可能下調(diào)的情況。QE3帶來(lái)的輸入性通脹并沒(méi)有想象得那么嚴(yán)重。

中國(guó)尚未跟進(jìn)量化寬松

新一輪的全球央行釋放流動(dòng)性計(jì)劃已經(jīng)蔓延開(kāi)來(lái)。但本輪量化寬松之后，中國(guó)央行迄今尚未有類似的動(dòng)作。

歐洲央行公布“直接貨幣交易計(jì)劃”(OMT)，美聯(lián)儲(chǔ)放水(QE3)，日本緊接著也推出了貨幣寬松政策，通過(guò)大規(guī)模購(gòu)債計(jì)劃，向市場(chǎng)投入流動(dòng)性。

巴西財(cái)政部長(zhǎng)曼特加(Guido Mantega)9月21日說(shuō)，重要國(guó)家當(dāng)前已然使用貨幣戰(zhàn)，而美聯(lián)儲(chǔ)推出的量化寬松(QE)激化了這樣的戰(zhàn)爭(zhēng)?！八麄儗⒓ぐl(fā)貨幣戰(zhàn)，因?yàn)闀?huì)導(dǎo)致其他國(guó)家也追趕仿效。”曼特加說(shuō)。

中國(guó)央行9月下旬在網(wǎng)站上刊登了一則央行行長(zhǎng)周小川4月28日的演講稿，其評(píng)論的內(nèi)容正是關(guān)于量化寬松政策。周小川說(shuō)，央行在權(quán)限范圍內(nèi)向金融市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，這有點(diǎn)類似于從水庫(kù)放水，原本是使之流向特定的干旱農(nóng)田，但實(shí)際類似于“大水漫灌”。周小川認(rèn)為，這會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題，資源有所浪費(fèi)，比如未來(lái)有通脹；可能出現(xiàn)副作用，比如新興市場(chǎng)遭到過(guò)量資金流入。此外也不確定需水之處能得到多少。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，歐美國(guó)家量化寬松政策，中國(guó)不必跟進(jìn)，因歐美寬松降低了中國(guó)繼續(xù)寬松的必要性，同時(shí)大宗商品價(jià)格的上漲也壓縮了中國(guó)繼續(xù)寬松的空間。

農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部付兵濤建議，貨幣政策方面要繼續(xù)采取“中國(guó)式扭轉(zhuǎn)操作”，即穩(wěn)定長(zhǎng)期利率，壓低中短期利率，保持法定準(zhǔn)備金率基本穩(wěn)定的情況下，加大逆回購(gòu)等短期工具的操作力度。

鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理張鈳說(shuō)，從QE3引發(fā)資金流入新興市場(chǎng)的角度看，俄羅斯、巴西和東南亞一些資源生產(chǎn)型國(guó)家將看到較多資金流入。而對(duì)于中國(guó)、印度等資源消費(fèi)類國(guó)家則需要具體分析，可能無(wú)法過(guò)于樂(lè)觀。

- 釋疑

100美元的三條中國(guó)路

美聯(lián)儲(chǔ)再次開(kāi)啟印鈔機(jī)，每月購(gòu)買400億美元的抵押貸款支持證券，大量美元將流向市場(chǎng)，其中部分也將流向中國(guó)。我們以100美元為例，看看這些美元如何流向中國(guó)并影響中國(guó)。

線路1 流向中國(guó)外貿(mào)企業(yè)

按照伯南克的算盤，美聯(lián)儲(chǔ)花100美元購(gòu)買了A機(jī)構(gòu)的MBS債券，A機(jī)構(gòu)有了這100美元之后又有了美聯(lián)儲(chǔ)的兜底，加快發(fā)放房貸，100美元從A機(jī)構(gòu)到了買房者B手中，越來(lái)越多像B一樣的買房者獲得了貸款資金后加入買房者行列，刺激房地產(chǎn)需求的上升，并帶動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。房?jī)r(jià)上漲后，B手中的房屋升值，B則加大消費(fèi)。

在B購(gòu)買的商品中，不少是MADE IN CHINA，這100美元從美國(guó)流向中國(guó)外貿(mào)企業(yè)手中，并拉動(dòng)中國(guó)的出口。

線路2 大宗商品價(jià)格上漲

美聯(lián)儲(chǔ)增加美元的供給，原本市場(chǎng)上有100美元，現(xiàn)在增加到200美元。但如今美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未有明顯好轉(zhuǎn)，全球?qū)γ涝?jīng)濟(jì)需求也未有大幅增加，市場(chǎng)上對(duì)美元的需求依然只有100美元，由此美元可能再度貶值。

1971年，尼克松政府宣布放棄按35美元一盎司的官價(jià)兌換黃金后，美元結(jié)束“金本位制”，美元成為全球主要儲(chǔ)備貨幣，目前全球大宗商品價(jià)格均以美元計(jì)價(jià)。

在美元貶值后，其購(gòu)買力也下降，原本花100美元就能買到的東西，現(xiàn)在要花200美元才行，這件大宗商品的標(biāo)價(jià)也就從100美元走高到200美元。比如金價(jià)，在9月13日美國(guó)QE3政策推出的當(dāng)天，國(guó)際金價(jià)大漲35個(gè)點(diǎn)，單日漲幅2.1%，收于1767美元/盎司。而到了上周五，甚至達(dá)到1786美元/盎司，是近七個(gè)月以來(lái)的高位。

不僅是黃金，其他貴金屬、糧食、原油都在QE3之后出現(xiàn)上漲。對(duì)其他不是使用美元的國(guó)家來(lái)說(shuō)，要購(gòu)買大宗商品意味著要花費(fèi)更多的錢，比如在中國(guó)，中國(guó)需要花更多的人民幣去購(gòu)買黃金，間接給中國(guó)消費(fèi)者造成了通脹壓力，這就是所謂的輸入性通脹。

線路3 投資和熱錢方式

逐利，這是全球資本流動(dòng)的動(dòng)力。新增加的100美元如果沒(méi)有發(fā)放貸款，哪里有更好的投資渠道？

美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25%的超低區(qū)間，計(jì)劃將這一水平至少保持到2015年年中，并且承諾“在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)固后相當(dāng)時(shí)間內(nèi)”維持超低利率，意味著在較長(zhǎng)的一段時(shí)間里美元吸引力減弱，這錢趴在銀行也產(chǎn)生不了利息。

到其他高息國(guó)家尋找機(jī)會(huì)是個(gè)選擇。比如澳大利亞的存款基準(zhǔn)利率為3.5%，中國(guó)的存款基準(zhǔn)利率為3%。這意味著，即使什么都不做，就放在銀行吃利息，中國(guó)或者澳大利亞其收益率也要比美國(guó)高出約3%。

100美元趴在中國(guó)的銀行賬戶里，增加了中國(guó)的流動(dòng)性供給。如果100美元覺(jué)得中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市更具投資價(jià)值，那么也有可能推動(dòng)中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格上漲。

- 相關(guān)

不同于以往的QE3

與前兩輪量化寬松不同，QE3是沒(méi)有期限的“開(kāi)放式QE”。這是美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策的又一重大制度突破。

QE3，美聯(lián)儲(chǔ)換了一種玩法。美聯(lián)儲(chǔ)此次購(gòu)買的并非國(guó)債，而是抵押貸款擔(dān)保債券(MBS)，這是美國(guó)的兩大房地產(chǎn)貸款公司利用其貸出的房貸發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。

“此前的兩輪量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)從商業(yè)銀行手中直接購(gòu)買國(guó)債，向機(jī)構(gòu)輸出資金以擴(kuò)大市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)壓低資金成本，解決資金供給問(wèn)題。但在持續(xù)零利率的市場(chǎng)環(huán)境下，商業(yè)銀行的貸款熱情依然不高，這也導(dǎo)致前兩輪刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力度不足?！钡谝粍?chuàng)業(yè)證券分析師王皓宇說(shuō)。

農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部付兵濤認(rèn)為，QE3與前兩次相比，一是沒(méi)有明確終止期限；二是沒(méi)有預(yù)設(shè)總體規(guī)模；三是政策力度有所放緩；四是操作對(duì)象以抵押貸款支持證券(MBS)為主。

鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理張鈳說(shuō)，不限量的債券購(gòu)買計(jì)劃不僅可以延續(xù)QE1、QE2寬松政策的效應(yīng)，更可避免因前兩輪刺激政策引發(fā)長(zhǎng)期利率上升的擔(dān)憂。

但市場(chǎng)對(duì)QE3的效果并不太看好。張鈳認(rèn)為，今年美國(guó)復(fù)蘇受到阻礙，主要是財(cái)政懸崖和歐債外需的拖累，這些并非聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策能夠解決的問(wèn)題。

[責(zé)任編輯：yangm] 標(biāo)簽：人民幣兌美元 星展銀行 人民幣貶值 

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