2012年02月14日 16:03
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：審批制的初衷是好的，為什么沒有實現(xiàn)它的目的？

劉勝軍：創(chuàng)業(yè)板在2010年和2011年套現(xiàn)PE的回報率分別是10倍和7.9倍，應(yīng)該說這個回報是非常高的。另外一點我們也看到這個審批制根本就沒有起到保護投資者利益的作用，這個最典型的是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績“變臉”的問題。

我們知道有的人說，創(chuàng)業(yè)板是高成長、高風險，但是你要知道，個別的公司，當然它可能是這樣的情況，但是如果100多家創(chuàng)業(yè)公司普遍的，或者是平均意義上出現(xiàn)了這種業(yè)績變臉，只能說明這個招股說明書是包裝出來的，這是大概率事件的問題，所以你不能用高成長、高風險來解釋這個業(yè)績變臉。

這個只能說明審批制本身它保護不了投資者利益，相反，它只能夠滋生尋租和腐敗，因為這里面的利潤誘惑確實太大。

我們知道審批制它本來的目的是好的，比如說我要設(shè)置一些標準，來審核、評估一些公司，哪些公司更有價值，但是這個從邏輯上來講是講不通，因為一方面來講，這些標準其實我們要判斷一個公司的投資價值，這個標準永遠都是主觀的，如果說一個公司的投資價值能夠以設(shè)定幾個指標就能判斷出來，那這個投資也太容易了。

比如說你可以看它的利潤，它的成長是什么樣，甚至說它的商業(yè)模式。這些東西都是過去式的，過去每年成長200%，不代表未來會成長多少。你發(fā)審委通過判斷過去的成長來預(yù)估未來的成長性，這種方法其實是很不靠譜的。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：發(fā)審委做這些審核工作做得怎么樣？

劉勝軍：我們也知道，要判斷一個公司的投資價值，是一個非常有難度的工作，這個工作理論上來講是有一類人可以做得好，什么人？就是PE的人，為什么呢？因為PE的人，他既有專業(yè)的能力，我說的是真正的PE，這些做PE的人，一方面他有專業(yè)的能力、經(jīng)驗和積累，另一方面，他有足夠的經(jīng)歷，譬如說他要去這個公司去調(diào)研，去了解這個公司的情況和這個公司的老總吃飯。另一方面，這個PE他有利益，比如說我做投資做的好，可以給我20%的分成，或者怎么樣子，所以這些PE人既有能力又有動力和精力去發(fā)掘哪些公司是更有投資價值的。

而這些工作，顯然不是發(fā)審委能勝任的，發(fā)審委他拿到報告也就幾天的時間，然后這么多人復(fù)雜的信息，他不可能做出一個準確的判斷，他們唯一是說表面上看一看，是不是符合所謂的標準，而這些標準本身就是不合理的，不科學的，更多的可能就帶來尋租的隱患，因為一個公司，我只要把這些發(fā)審委搞定，把我的招股說明書做的很漂亮，那我就可以去上市了，而這個過程，投資者并沒有真正的話語權(quán)。

從理論上來講，一個公司，甚至說任何一個公司都可以上市，比如說我們講姚記撲克，因為撲克很多人認為它不該上市，其實理論上講，我們講融資，債券融資、股權(quán)融資，銀行貸款，都是一個企業(yè)基本的融資渠道。任何一個公司它去增加它的融資，不存在這個公司合不合適上市的問題，是存在這個價格合不合理的問題，比如說姚記撲克如果認為20塊錢太貴，那你2塊錢買不買，所以這個投資價格是相對的問題。

其實我們看，比如說有很多中國公司在海外上市，它都遇到了這種發(fā)行市價的問題，比如說第一次因為它的發(fā)行價定高了，他就沒賣掉，第二年他可能就上市了，對不對，所以說這就告訴我們，不是說哪些公司能不能上市，應(yīng)該發(fā)審委來判斷，而是說要投資者用他的錢來判斷，來投票，這個公司這個發(fā)行價，我能不能接受，這應(yīng)該是一個市場化的選擇。

我們現(xiàn)在發(fā)審委越俎代庖，發(fā)審委替投資者做出選擇，發(fā)審委本身它是不能夠承擔這樣的責任，它的能力不能做這樣的事情。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)：很多人擔心審批制廢除以后會帶來負面的影響。

劉勝軍：這里是一個悖論，什么悖論呢？一方面我們講了，審批制你根本就起不到保護投資者的作用，這是目前實踐已經(jīng)證明了的；第二，就是因為它本身保留了審批權(quán)，所以它已經(jīng)成了整個證券市場利益鏈條中非常重要的環(huán)節(jié)。我們知道證監(jiān)會你作為裁判，你是不應(yīng)該有任何利益的，就是因為它在利益當中，所以證監(jiān)會本來的主業(yè)監(jiān)管，其實已經(jīng)被它忘掉了，所以這是一個悖論，如果你不放棄審批權(quán)，你不可能說真正把你的精力放在監(jiān)管上去。

另外，任何一個市場，比如說在美國，每年那么多公司上市，你靠證監(jiān)會，一家公司一家公司去發(fā)現(xiàn)造假，去審核，這是不可能的任務(wù)，你完不成的，你真正唯一的出路就是靠懲罰，你有公司造假沒有關(guān)系，美國也出現(xiàn)過這種事件，但是只要我發(fā)現(xiàn)了，我一定會罰得你傾家蕩產(chǎn)，我這個懲罰的力度足夠大，那我們這樣如果是一個理性的上市公司，如果我預(yù)期到我能夠被罰的概率很高，另外就是懲罰的力度很大，我從理性的角度來講，我就不會造假，那么這個才是一個真正的證券監(jiān)管的方向。

另外，很重要的是說，審批制廢除之后，那么肯定我們可以預(yù)期有大量的公司會上市，因為你也知道，中國很多企業(yè)確實存在融資難的問題，大量公司上市的問題是什么？后果自然而然是中國的股市市盈率就會下來。股市的吸引力跌到一定的程度之后尋租就不成為一個問題，因為對任何企業(yè)家而言他都是理性的，所以很多企業(yè)為什么這么熱衷于去股市融資，就因為中國的股市吸引力太高了，你去跟很多民營企業(yè)家老板談，大家首選的就是內(nèi)地融資，大家不愿意去香港融資，為什么不愿意去香港融資呢？因為香港的吸引力太低。

其實我們知道在香港融資沒有自己審批的，只要符合法律的程序基本上都能融上，但是為什么大多數(shù)公司寧愿費盡千辛萬苦在國內(nèi)上市呢？那就是因為說明國內(nèi)的股市價格太高了。對任何企業(yè)家而言股價吸引力越高當然愿意去上市，反過來講我們吸引力比如市盈率跌到10倍的水平的話會有很多企業(yè)，特別是好的企業(yè)或者說不是很急缺資金的企業(yè)就不愿意再去融資了，所以說這個現(xiàn)象在美國融資市場并不是所有的企業(yè)都愿意去上市的，因為上市從理論上來講股權(quán)融資成本是最高的，它的成本比銀行貸款和債券融資都要高。