中海油要在拉美和非洲等地繼續(xù)開拓，將不得不提高風(fēng)險偏好

□ 本刊記者 陳竹 | 文

自2005年收購優(yōu)尼科折戟，中海油在海外市場一直歸于沉寂。直到2010年3月13日，這種沉寂終于被打破。

當(dāng)天是星期六，中海油董事長兼首席執(zhí)行官傅成玉與Bulgheroni家族代表在北京簽署協(xié)議，以31億美元收購該家族所持阿根廷Bridas公司50%的股權(quán)，從而實現(xiàn)間接入股阿根廷第二大油氣生產(chǎn)商、第一大原油出口商Pan American 能源公司20%的權(quán)益，就此挺入拉美市場。

在此之前的一年多里，中石油、中石化在海外頻頻出手，風(fēng)頭勢不可擋。

中石油在俄羅斯、哈薩克斯坦、委內(nèi)瑞拉等國展開“貸款換資源”，在加拿大收購油砂，在新加坡收購煉廠，在伊拉克競拍下兩個超大油田的服務(wù)合同。

中石化也以接近72.40億美元的價格收購了Addax石油公司100%股權(quán)，刷新了中國海外油氣資產(chǎn)收購最高金額的紀(jì)錄。

相形之下，中海油2009年惟一的海外收獲，是收購挪威國家石油公司在美國墨西哥灣的少量勘探區(qū)塊權(quán)益，交易金額僅在1億美元左右。

中海油的謹(jǐn)慎和低調(diào)甚至一度讓員工質(zhì)疑?！案悼偸遣皇窃谇蠓€(wěn)？是不是在退休前不敢再有大的舉動，不能再承受一次高調(diào)失敗的壓力了？”一位中海油的管理人員私下猜測。

3月14日晚上在北京柏悅酒店66樓北京亮餐廳的慶功宴會驅(qū)散了這片陰霾，傅成玉露出了滿意的笑容。當(dāng)天下午，中海油(00883.HK)以新聞公告的形式宣布了交易，Bulgheroni家族代表帶著簽好的合同飛回了阿根廷。

在次日清晨的電話會議上，中海油總裁楊華一改去年對海外并購的保守態(tài)度，強(qiáng)調(diào)這樁交易對于中海油進(jìn)入拉美是個“很好的開端”，也是中海油“全球計劃”的一部分。據(jù)他介紹，交易完成后，中海油的探明儲量和平均日產(chǎn)量將分別增加3.18億桶油當(dāng)量和4.6萬桶油當(dāng)量。中海油還將擁有Bridas公司的聯(lián)合運營控制權(quán)。

“是以‘分紅’形式還是‘份額油’形式獲得回報，并不重要。關(guān)鍵是通過操作，進(jìn)一步擴(kuò)大和成長?！睏钊A告訴本刊記者。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

據(jù)楊華介紹，自2001年上市以來，中海油在海外并購中最看重的，一是產(chǎn)量和儲量，二是天然氣業(yè)務(wù)。Bridas的資產(chǎn)恰恰滿足這兩個要求。

Bridas公司原為Bulgheroni家族Bridas Energy Holdings(下稱BEH)的全資附屬公司。據(jù)公開資料，Bridas通過其關(guān)聯(lián)公司，在阿根廷、玻利維亞和智利等地從事油氣勘探與生產(chǎn)活動。

Bridas持有Pan American能源40%的權(quán)益，而后者是阿根廷僅次于Repsol-YPF的第二大油氣生產(chǎn)商，也是2009年阿根廷最大的原油出口商。英國BP擁有Pan American能源余下60%的股份。

這家公司不僅有11個生產(chǎn)區(qū)塊，還有9個勘探區(qū)塊，包括被認(rèn)為極具潛力的GSJM海上項目——該項目與被證實富含油氣的陸上區(qū)塊處于同一盆地。

“勘探資產(chǎn)特別吸引人，特別是阿根廷近海海上區(qū)塊，我們看了資料，覺得令人激動。增長(潛力)是我們看重它的原因?！睏钊A說。

在行業(yè)分析師們來看，Bridas資產(chǎn)質(zhì)量確實不錯，只是拉美的投資環(huán)境和阿根廷的財政制度讓人擔(dān)憂。2009年，玻利維亞政府宣布國有化Chaco公司(Chaco SA)經(jīng)營的區(qū)塊后，Pan American能源失去了10%的儲量。

美國銀行美林分析師托馬斯•王(Thomas Wong)認(rèn)為，阿根廷油氣產(chǎn)業(yè)的出口稅很高，國內(nèi)油價也控制得很嚴(yán)。他預(yù)計Bridas的稅后凈收入僅為6美元每桶油當(dāng)量，遠(yuǎn)低于中海油2009財年的20美元每桶油當(dāng)量。

不過，考慮到Pan American能源2008年總收入50%來自出口，部分抵消了它作為阿根廷第二大油氣生產(chǎn)商的風(fēng)險。據(jù)巴克萊銀行去年9月的一份報告，阿根廷政府新近推出的油氣稅收抵免政策也將帶來利好。與阿根廷的其他油氣生產(chǎn)商相比，Pan American能源資本支出穩(wěn)定——2008年資本支出達(dá)10億美元，2009年資本支出約7億美元——儲采比近十年來在拉美石油公司中一直名列前茅。盡管面臨2009年融資風(fēng)險，Pan American能源仍然擁有阿根廷最優(yōu)的公司信用，在國內(nèi)國外融資都不成問題。

“合作”理念正果

這并非一樁沒有競爭對手的并購。一位接近交易的人士介紹，中石油一直在追求Bridas，“直到簽約前一刻，中石油還在找Bulgheroni家族談”。

至少五年前，Bulgheroni家族就與幾家中國石油公司的高管相識。2005年底，Bridas一度考慮以50億美元的價格，將其在Pan American能源中40%的股權(quán)出售給亞太地區(qū)的石油公司，不過，之后卻改變了主意。

這次與中海油的談判開始于十個月之前，自2009年10月至2010年3月這六個月里，雙方談判的核心，就是合作的方式和價格。

傅成玉的“合作”理論甚合對方心意。自2008年底開始，傅成玉就在各個場合表露，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，很多國家失業(yè)嚴(yán)重，有意無意的貿(mào)易保護(hù)主義只會加強(qiáng)不會減弱。此時進(jìn)行收購，西方國家容易對中國公司的動機(jī)進(jìn)行攻擊，為了不給對方留以口實，中海油不可能進(jìn)行大規(guī)模收購，而會采用合作的策略。

在2009年中海油年中業(yè)績發(fā)布會上，一位媒體記者追問傅成玉，他對收購的保守態(tài)度是否與中海油收購優(yōu)尼科挫敗的經(jīng)歷有關(guān)？傅成玉毫不遲疑地回答：“有影響，而且影響很大！”

這個回答引來臺下一片笑聲。在2009年那個激進(jìn)大收購的年份，謹(jǐn)慎的聲音很容易被理解為“一年被蛇咬，十年怕井繩”的畏縮。

不過，也有不少投行人士欣賞這一判斷，他們認(rèn)為，中國能源資源類企業(yè)以往過于強(qiáng)調(diào)“控股”地位，反而培育了敵意，錯失了良機(jī)。

“收購敏感，結(jié)果未必好；而合作，更合適、更和諧?！币晃唤咏灰椎娜耸空f。他認(rèn)為，在Bridas交易中，50對50的入股比例不僅賦予了中海油聯(lián)合管理決策權(quán)，也確實有利于企業(yè)發(fā)展——Bulgheroni家族熟悉阿根廷本土市場，陸上勘探開采經(jīng)驗豐富，而中海油海上經(jīng)驗豐富，兩者的結(jié)合會產(chǎn)生“一加一大于二”的效果。

去年7月，中海油也以“合作”為理念，與中石化組建50∶50股比的合資公司，出價13億美元現(xiàn)金，收購美國馬拉松石油公司持有的安哥拉32區(qū)塊產(chǎn)品分成合同及聯(lián)合作業(yè)協(xié)議項下20%的權(quán)益。原本預(yù)計交易完成后，馬拉松石油公司在該區(qū)塊仍擁有10%的權(quán)益，道達(dá)爾、安哥拉國家石油公司、?？松梨?/font>公司及Galp公司分享剩下的70%權(quán)益。無奈的是，這一謹(jǐn)慎的“合作”計劃，因為安哥拉國有石油公司決定行使優(yōu)先收購權(quán)而泡湯。