2012年05月14日 02:07
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：陳偉

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在剛公布完4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的第二天，央行就宣布，從5月18日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行降準(zhǔn)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的迫切要求，將有利于刺激銀行增加二季度的信貸投放。

降準(zhǔn)條件具備

自今年2月降準(zhǔn)后，金融市場(chǎng)流動(dòng)性得到明顯改善，由此也刺激了銀行信貸，如3月新增貸款達(dá)到1.01萬(wàn)億元，環(huán)比2月增加近3000億元。但4月以來(lái)，降準(zhǔn)帶來(lái)的流動(dòng)性效應(yīng)在多方面因素的作用下逐漸消失，由于3月新增存款2.95萬(wàn)億元，由此帶來(lái)4月上旬銀行補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金近6000億元；4月中上旬也是企業(yè)所得稅上繳的高峰，由此導(dǎo)致本月財(cái)政存款新增4343億元。

另一方面，4月可以補(bǔ)充的流動(dòng)性比較有限，如4月公開(kāi)市場(chǎng)凈投放量2530億元，而外匯占款新增卻可能處于低位。銀行資金供給面的短缺無(wú)疑使得銀行可用于運(yùn)作的超儲(chǔ)資金下降，超儲(chǔ)率很可能回落到2%以下水平，金融市場(chǎng)利率也隨之上升。銀行7天回購(gòu)利率已經(jīng)由3月中旬最低的2.9%回升至4月下旬的4%，而4月銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.25%，比上月高出0.67個(gè)百分點(diǎn)。

此時(shí)，市場(chǎng)已出現(xiàn)降低存準(zhǔn)的呼聲，但當(dāng)時(shí)央行降準(zhǔn)面臨兩方面制約。第一，4月中旬公布的3月CPI水平有所反彈，經(jīng)濟(jì)也有所企穩(wěn)，這無(wú)疑讓央行擔(dān)心通脹出現(xiàn)反復(fù)；第二，4月中旬公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)的跡象，如3月工業(yè)增加值增長(zhǎng)11.9%，比1-2月份回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.22%，也高于2月的0.84%，貨幣信貸也明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，這似乎意味著沒(méi)有必要繼續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率刺激信貸。

針對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率的高企，央行采取了更為靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率下降。5月3日央行意外地進(jìn)行了7天期650億元逆回購(gòu)操作，且中標(biāo)利率低于二級(jí)市場(chǎng)逾30基點(diǎn)；5月10日，央行又首次下調(diào)了7天期回購(gòu)利率23基點(diǎn)。這些操作手段都一定程度上降低了金融市場(chǎng)利率，但由于回購(gòu)期限短，規(guī)模有限，其作用也顯著低于降低存準(zhǔn)短時(shí)期釋放較大規(guī)模流動(dòng)性的效果。

5月11日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布使得央行降準(zhǔn)的必要性上升。4月新增信貸低于預(yù)期，僅增加6818億元，不僅比上月大幅減少3282億元，相比去年同期也少增612億元，這表明4月利率的高企已經(jīng)影響到了貸款需求；4月工業(yè)增加值同比增速僅9.3%，比3月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出2009年以來(lái)新低，而從環(huán)比增速0.35%來(lái)看，也明顯低于去年水平，這客觀上要求政府加大政策的刺激力度；4月CPI上漲3.4%，比上月漲幅減少0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也低于歷年平均，4月以來(lái)大宗商品回落帶來(lái)的輸入性通脹壓力也開(kāi)始減輕，這些都使得央行對(duì)于通脹的擔(dān)憂減輕。

二季度信貸回升有限

因此，央行在數(shù)據(jù)公布后很快下調(diào)存準(zhǔn)也就比較自然，而這次降準(zhǔn)后，將向市場(chǎng)投放資金4000多億元，加上央行退回4月存款減少后多繳的大約1000多億元資金以及5月央行向市場(chǎng)凈投放2160億元，考慮到5月企業(yè)補(bǔ)繳所得稅可能抽走3000億元左右資金，銀行的超儲(chǔ)資金將相對(duì)于4月明顯改善，超儲(chǔ)率將很可能超過(guò)3月2.2%的水平，這將有利于5月利率水平的較快走低，并刺激貸款需求回升。

即使這樣，以下原因決定二季度貸款新增的空間也會(huì)比較有限。第一，5-6月是希臘政治風(fēng)險(xiǎn)促發(fā)歐債危機(jī)以及國(guó)際金融市場(chǎng)加劇動(dòng)蕩的危險(xiǎn)時(shí)期，人民幣的升值預(yù)期將會(huì)受到更大的沖擊，由此新增外匯占款可能保持低位，銀行的存貸比指標(biāo)難以明顯改善，銀行的信貸供給能力會(huì)繼續(xù)受限。

第二，在央行不降息來(lái)降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本情況下，企業(yè)貸款需求改善仍十分有限，鑒于二季度CPI回落幅度有限且銀行通過(guò)降低貸款上浮比例來(lái)變現(xiàn)降低加權(quán)貸款利率的空間還比較大，央行降息可能性較小。

第三，當(dāng)前傳統(tǒng)信貸大戶部門(mén)如地方融資平臺(tái)以及房地產(chǎn)部門(mén)的新增貸款仍會(huì)受政府調(diào)控限制。銀監(jiān)會(huì)雖然允許商業(yè)銀行可向符合條件的平臺(tái)公司發(fā)放平臺(tái)貸款，但總體原則要求平臺(tái)貸款余額只減不增，目前對(duì)貸款有較強(qiáng)需求的二套房購(gòu)買(mǎi)仍受政策限制，這些因素都決定新增中長(zhǎng)期貸款幅度有限。

因此，本次存準(zhǔn)下調(diào)所能刺激的二季度新增信貸回升十分有限，若沒(méi)有更為直接較快刺激信貸增長(zhǎng)的降息政策出臺(tái)或其他相關(guān)監(jiān)管政策放松，二季度新增信貸難以明顯超過(guò)去年同期，上半年貸款同比增速也將基本上與一季度持平。這很可能也是央行今年預(yù)調(diào)微調(diào)貨幣政策的目標(biāo)，即保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)以支持今年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸的同時(shí)，不過(guò)度刺激信貸的較快增長(zhǎng)以避免信貸結(jié)構(gòu)惡化，阻礙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整。