新政解讀

財(cái)務(wù)顧問成新監(jiān)管特點(diǎn)

這次《辦法》與以往的監(jiān)管制度還有一個(gè)很大的不同，就是引入了財(cái)務(wù)顧問。

國(guó)資委認(rèn)為，作為中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)顧問在企業(yè)上市融資、資產(chǎn)重組等方面的角色作用日趨明顯，對(duì)于活躍企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)、提高重組效率、維護(hù)各類投資者權(quán)益發(fā)揮了積極作用。同時(shí)國(guó)資委也考慮，國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司的控股權(quán)，對(duì)國(guó)有股東和上市公司的影響均較大，同時(shí)由于轉(zhuǎn)讓價(jià)格以市價(jià)為基礎(chǔ)確定，如何把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)也很重要。因此為準(zhǔn)確把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取公司最大利益，保障上市公司健康發(fā)展，維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定，國(guó)有控股股東在轉(zhuǎn)讓控股權(quán)時(shí)也有必要聘請(qǐng)具有資質(zhì)的財(cái)務(wù)顧問協(xié)助進(jìn)行分析論證和盡職調(diào)查工作。

鑒于此，《辦法》規(guī)定：上市公司國(guó)有控股股東擬采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓股份并失去控股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)注冊(cè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問，此外，證監(jiān)會(huì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，控股股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份的應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問；商務(wù)部《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》規(guī)定，外國(guó)投資者以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司，境內(nèi)公司或其股東應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)登記的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任顧問。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，監(jiān)管部門要求由中介機(jī)構(gòu)做盡職調(diào)查已成為普遍做法。鄭名偉分析說，盡職調(diào)查有幾方面：受讓方情況，購(gòu)買股份的目的，支付能力，對(duì)上市公司長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)能力的調(diào)查。財(cái)務(wù)顧問的規(guī)定是在境內(nèi)注冊(cè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中信證券等券商、審計(jì)師事務(wù)所等等都有可能，有很多機(jī)構(gòu)能夠?qū)κ召?gòu)方進(jìn)行調(diào)查，有資格對(duì)受讓方進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查?！斑@里面并沒有很明確，我覺得券商可能更合適些。這可能在以后具體操作時(shí)會(huì)進(jìn)一步規(guī)定，出臺(tái)一些指引?！编嵜麄シQ。

案例剖析

國(guó)有股東拋售行為被抑制

《辦法》的出臺(tái)非常及時(shí)。根據(jù)原來的規(guī)定，股改完成后12個(gè)月內(nèi)非流通股東不通過交易所減持股票或者轉(zhuǎn)讓，24個(gè)月內(nèi)出售的股份不超過總股本的5%，股改完成三年內(nèi)，非流通股東出售股份不超過上市公司總股本的10%。由于股權(quán)分置改革啟動(dòng)已兩周年，現(xiàn)階段處于一個(gè)減持的敏感時(shí)期。據(jù)報(bào)道，2007年的大小非解禁將涉及兩市共529家上市公司，解禁數(shù)量將達(dá)到908億股，涉及解禁市值將超過10000億元。

新出臺(tái)的《辦法》無疑將遏止由大小非解禁而帶來的減持之風(fēng)，市場(chǎng)的壓力也得到減輕。這一規(guī)定對(duì)上市公司的控股股東規(guī)定尤其嚴(yán)格。

以瀘州老窖為例，2007年1月12日，瀘州老窖控股股東持有的部分限制流通股獲得上市流通權(quán)，在1個(gè)月內(nèi)瀘州老窖的控股股東瀘州市國(guó)有資產(chǎn)管理局就幾乎全部拋空可出售的股份。如果按照舊的規(guī)定，股改完成兩年之后，瀘州老窖的控股股東可以出售另一部分股份，但是新的規(guī)定使這類拋售不可行。

此外，新《暫行辦法》規(guī)定，多個(gè)國(guó)有股東屬于同一控制人的，其累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量或比例應(yīng)合并，這一條例也有相當(dāng)?shù)臍ΑＲ灾行抛C券為例，截至5月29日，中信國(guó)安集團(tuán)累計(jì)出售中信證券12047.57萬股，占中信證券總股本的4.16％。中信國(guó)安集團(tuán)的控股股東是中信集團(tuán)，中信集團(tuán)同時(shí)是中信證券的控股股東。

2005年8月15日中信證券完成股改。按照舊的規(guī)定，今年8月15日中信集團(tuán)有資格出售的中信證券股權(quán)達(dá)到10％，但如果按照新的規(guī)定，由于中信國(guó)安已經(jīng)出售中信證券4.16％的股權(quán)，無論是中信集團(tuán)還是中信國(guó)安在今后兩年內(nèi)出售中信證券的股權(quán)都不能超過0.84％。