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2011年02月13日 10:34
來源：投資者報(bào)

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大摩華鑫陳曉：布局在能看明白的行業(yè)

■ 講述者︱陳曉  大摩華鑫基金公司總經(jīng)理助理、投資總監(jiān)

■ 采訪者︱岳永明  《投資者報(bào)》記者

總的看來，市場(chǎng)還會(huì)延續(xù)2010年的震蕩走勢(shì)，從宏觀上看，一季度加息概率較大，需要提防緊縮政策密集出臺(tái)。

我個(gè)人認(rèn)為，影響2011年資本市場(chǎng)的主要因素是資金供求的壓力。一方面融資需求仍然巨大，另一方面寬松的貨幣環(huán)境在政策緊縮下正在逐漸改變。如果一季度密集出臺(tái)緊縮政策，經(jīng)濟(jì)就有可能在二、三季度見頂，這是我比較擔(dān)心的情形。

提防緊縮政策密集出臺(tái)

一季度加息是大概率事件，需要提防緊縮政策密集出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

近期央行加息的動(dòng)作強(qiáng)化了市場(chǎng)關(guān)于中國(guó)進(jìn)入加息周期的判斷。當(dāng)前的通脹壓力主要來自于輸入性因素和人力成本上升，但國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松、供給短期受壓制等原因又使輸入性通脹的傳導(dǎo)較為順暢。

上一輪緊縮政策在2006年到2008年8月間，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇快步進(jìn)入了過熱階段，在此期間央行連續(xù)加息9次，存款準(zhǔn)備金率連續(xù)上提了20次，但是CPI漲幅卻從2006年6月份的1.5%一直漲到2008年的8.7%。

從歷史經(jīng)驗(yàn)?zāi)芸闯?，如果?jīng)濟(jì)本身正處于過熱時(shí)期，加息和調(diào)準(zhǔn)備金率只能修正通脹預(yù)期，對(duì)控制通脹能否起到實(shí)質(zhì)性的作用有待商榷；而從經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的規(guī)律來看，在經(jīng)濟(jì)向上的過程中，貨幣政策并不可能完全遏制住通脹，關(guān)鍵是要讓通脹上升的速度保持溫和，如果政策出臺(tái)得非常密集，緊縮的力度過大，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到傷害。

預(yù)計(jì)2011年一季度通脹仍可能處于比較高的水平，再次加息不可避免。

影響2011年資本市場(chǎng)的主要因素是資金供求的壓力：一方面融資需求仍然巨大，另一方面寬松的貨幣環(huán)境在政策緊縮下正在逐漸改變。如果一季度密集出臺(tái)緊縮政策，經(jīng)濟(jì)就有可能在二、三季度見頂，這是我比較擔(dān)心的情形之一。

不過，從另一個(gè)角度來想，政府也會(huì)看到這方面的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟我們剛從危機(jī)中走出來，所以政府在出政策的時(shí)候也會(huì)權(quán)衡。

現(xiàn)在看來，政府對(duì)食品價(jià)格比較敏感，比如糧食價(jià)格漲得太快，是不允許的?？傮w上講，2011年不是低通脹、高增長(zhǎng)的良性投資階段，投資需要很高的技巧，要把握好時(shí)點(diǎn)，對(duì)投資者的擇時(shí)能力就有較高的要求。

震蕩市還將延續(xù)

目前，股市存在的一個(gè)問題是估值分化嚴(yán)重，而當(dāng)前巨大的融資壓力導(dǎo)致現(xiàn)在的市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)際上在不斷下降，資金相對(duì)會(huì)偏向于選擇中小市值股票。如果放緩新股IPO和再融資節(jié)奏，估值情況就會(huì)有所改變。

最近，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換討論比較多，而真正發(fā)生轉(zhuǎn)換的契機(jī)有幾個(gè)要點(diǎn)。

首先，經(jīng)濟(jì)確實(shí)在復(fù)蘇，這樣周期股就會(huì)有機(jī)會(huì)，因?yàn)橹芷诠蓮椥员容^大，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成長(zhǎng)階段，周期股表現(xiàn)會(huì)比較突出，市場(chǎng)就很容易切換到大盤股。

其次，流動(dòng)性非常充足，這種轉(zhuǎn)換也會(huì)比較快。

從4萬億投資和10萬億信貸規(guī)模來看，流動(dòng)性似乎不少，但問題是，這些錢并不一定都進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。從全球來看，中國(guó)的GDP增速很快，但證券市場(chǎng)的表現(xiàn)卻不盡如人意，比如2008年和2010年，證券市場(chǎng)的表現(xiàn)在全球來看都是落后的，其主要原因還是在于證券市場(chǎng)的融資需求仍然很大。

2010年股市融資規(guī)模接近1萬億元，再算上交易損耗、大小非解禁等等，這種短期的供求失衡，對(duì)股市的表現(xiàn)肯定有抑制作用?，F(xiàn)在新股還在提速發(fā)行，而且還有那么多的超募資金，從資本市場(chǎng)角度來講，這降低了資金使用效率，弱化了資源優(yōu)化配置功能。

因此，沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的原因就在于，巨大的融資壓力導(dǎo)致現(xiàn)在的市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)際上在不斷下降，資金相對(duì)會(huì)偏向于選擇中小市值股票。如果放緩新股IPO和再融資節(jié)奏，我認(rèn)為就會(huì)有所改變。

再次，大盤股利空完全釋放，比如政府認(rèn)為房?jī)r(jià)已經(jīng)不成為問題，或者說保障房建設(shè)等民生問題解決得差不多了，不再對(duì)地產(chǎn)進(jìn)行打壓，地產(chǎn)股利空消失后，就會(huì)有表現(xiàn)。

根據(jù)我的調(diào)研，2011年中小盤股票會(huì)出現(xiàn)很大的分化。一些成長(zhǎng)性很好的中小板股票在大盤調(diào)整過程中已下調(diào)不少，下降空間不大，有較高投資價(jià)值。

而在創(chuàng)業(yè)板股票中，很多公司首發(fā)時(shí)，為了融資，可能盈利預(yù)測(cè)相對(duì)樂觀，其帶來風(fēng)險(xiǎn)較大，值得注意。

總體上講，2011年將是一個(gè)震蕩市，風(fēng)格輪換、結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)層出不窮，基金跑贏指數(shù)的機(jī)會(huì)比較大。

“自下而上”堅(jiān)持核心

基于上述對(duì)宏觀及市場(chǎng)的判斷，2011年要堅(jiān)持把上市公司的實(shí)地調(diào)研作為主要工作，經(jīng)過深入調(diào)查，縝密分析選出的個(gè)股，是獲取超額收益的核心。

對(duì)于新年的投資方向，我個(gè)人認(rèn)為，投資要布局在能看明白的行業(yè)上。2011年，首先，唯一能看到明確增長(zhǎng)的就是消費(fèi)，這不能不投；其次，作為“十二五”規(guī)劃的開年，政策主導(dǎo)的新興產(chǎn)業(yè)也值得重視，而且要注重投資時(shí)點(diǎn)的把握。

企業(yè)的生命周期可以分為四個(gè)階段，包括導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，新興產(chǎn)業(yè)大都是一些新企業(yè)，絕大部分處于導(dǎo)入期或成長(zhǎng)期。

導(dǎo)入期的企業(yè)，行業(yè)空間很大，但企業(yè)沒效益，存在培育風(fēng)險(xiǎn)，可以暫時(shí)不投。我更偏向于投資成長(zhǎng)期的股票，通過把握進(jìn)駐時(shí)點(diǎn)，考慮行業(yè)處于哪個(gè)階段，再找到最受益的公司，追求超額回報(bào)。