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2011年01月26日 03:49
來源：證券日報

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編者按：2011年第一個交易日，安居寶成為首只破發(fā)的新股；18日，5只上市新股聯(lián)袂破發(fā)；昨日掛牌的5只新股，又有4只加入破發(fā)大軍。撲面而來的新股破發(fā)，成為街談巷議的話題。而與“三高”現(xiàn)象緊密相關的上市公司、券商投行、詢價機構，自然成為被問責的對象。本期《券商周刊》試圖從多個角度探尋新股破發(fā)背后的原因。

新股大面積破發(fā) 戳破保薦機構“皇帝新衣”

-本報記者 潘 俠

新年伊始，新股上市首日慘遭破發(fā)，令過去以為“逢新必打”、“打新必賺”的投資者大跌眼鏡。

分析人士認為，破發(fā)是市場各參與主體博弈的結果，其中固然有市場的原因，但發(fā)行價格、市盈率居高不下，機構過度做多應是主要根源。

打新包賺時代一去不復返

A股市場正在發(fā)生一些奇妙的變化。以前，打新讓人羨慕，一些熱門公司、創(chuàng)新型的公司不用投行怎么打招呼，各類機構(基金、券商、保險、社保、財務公司、信托等)都捧場。而現(xiàn)在，打新卻讓它們謹慎起來。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，今年以來，共有26新股上市，18只跌破發(fā)行價。其中，18日上市的5只新股全部跌破發(fā)行價創(chuàng)了A股市場的破發(fā)記錄。

今年1月18日，當日上市的五只新股，首日便全軍覆沒，集體跌破發(fā)行價，A股歷史上罕見。

當日5只新股中，風范股份收盤29.96億元，較每股發(fā)行價35元跌14.4%；亞太科技收盤價較發(fā)行價跌13.75%；新都化工收盤價較發(fā)行價跌12.63%；司爾特收盤價較發(fā)行價跌7.92%；鴻路鋼構收盤價較發(fā)行價跌6.56%。

根據(jù)5只新股發(fā)行數(shù)量計算，中簽的投資者在上市首日開盤便大幅虧損近8.46億元，其中，風范股份新股申購者當日虧損2.77億元。

此外，華銳風電開盤即破發(fā)，且連跌4天，股價甚至跌破此前承銷商給出的詢價下限；先鋒新材上市首日因盤中大跌20%而被臨時停牌。破發(fā)令諸多機構深套其中，如中簽華銳風電的49家機構“打新”首日便浮虧達1.8億元。

據(jù)市場人士介紹，目前申購機構力度最大的主要是六大類申購機構中的基金公司、再有就是券商，保險，社保，信托等，至于去年11月新晉的第七類機構私募、創(chuàng)投、民企表現(xiàn)并不活躍。而之所以私募近段時間參與很少，一是因為取得申購資格的私募有限，而新股申購會限制流動性，報價低則拿不到手，高則會賠錢。二是，最近新股行情不好，頻頻破發(fā)，甚至跌停。

發(fā)行價過高

主承銷商難辭其咎

對于新股頻頻破發(fā)的原因，市場普遍認為，市場低迷并不是主因，發(fā)行價格和市盈率偏高才是禍首。

在新股的發(fā)行中，投行可以同時兼任多重角色，既可以是企業(yè)上市的保薦人、承銷商，財務顧問，同時也可能是股東，這種直投、保薦、承銷的多重角色意味著利益的直接相關。募集資金額越高，意味著可以獲得的承銷費更高，而如果有直投的話，其所獲得的回報更為豐厚。

現(xiàn)實情況確實如此。據(jù)了解，一些券商對IPO項目超募資金部分收取5%至8%的承銷費，這明顯要高于正常的標準。在投行與企業(yè)利益趨同的情況下，投行無疑更有動力將發(fā)行價定高。

深交所總經(jīng)理宋麗萍在接受《證券日報》記者采訪時曾直言，“三高”現(xiàn)象頻現(xiàn)的主要癥結在投行。在她看來，投行對于估值判斷并不準確，其原因主要出在兩方面：一是專業(yè)能力，二是缺乏自律。

其實自新股發(fā)行頻現(xiàn)“三高”以來，投行在其中擔任的角色就一直備受質(zhì)疑。很多人認為，保薦機構或主承銷商與發(fā)行人同屬利益共同體。所以保薦機構與承銷商可能會失去客觀公正性。

一般來講，新股定價通?？煞譃樗膫€步驟：主承銷商給出估值范圍——研究員根據(jù)主承銷報告出具定價報告——機構根據(jù)研究員報告向主承銷商出具報價范圍和申購數(shù)量——主承銷商和企業(yè)確定新股發(fā)行價。而機構研究員主要就是根據(jù)主承銷商出具的這份公司投資價值報告來了解公司。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，一般情況下主承銷商給出的估值會高于行業(yè)平均估值，而有些企業(yè)為了提高融資額度還會刻意提高估值范圍，以此來提高在路演時研究員心中的目標價。此外，對機構研究員來說，如果給公司的報價過低，那么以后去上市公司調(diào)研或許就不會被接待，因此給出的估值范圍都會和主承銷商給出的范圍相差無幾。

在研究員把公司的投資報告提交后，機構投資部門將會依據(jù)研究員給出的估值來確定提交報價的范圍和申購與否的決定。

這樣一來，發(fā)行價往往會偏高。如已經(jīng)破發(fā)的華銳風電，其主承銷商安信證券認為公司合理價值區(qū)間為95.25元～106.68元/股，如果按照100元/股計算，則公司2009年PE為50倍，而與其在同個行業(yè)中地位接近的金鳳科技2009年PE只有30倍。

一些分析師認為，應該杜絕中介機構職責缺失問題，把中介機構等相關利益方公司上市過程中的所做所為全部詳細記錄在案，出現(xiàn)失誤將被追究，以此規(guī)范中介機構的行為。