2012年04月19日 16:13
來源：鳳凰財經(jīng)

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圖為：資本市場人士尹中余

自證監(jiān)會4月1日啟動新一輪新股發(fā)行體制改革以來，市場內(nèi)外各方人士對此褒貶不一、爭論不休。為了讓眾多投資者對本輪新股改革有一個全面、深入的了解，同時也讓監(jiān)管者聆聽市場的聲音，鳳凰證券頻道《鳳凰資本論》欄目于19日(本周四)邀請機構(gòu)、專家學(xué)者和股民代表一起就市場關(guān)心的熱點問題進(jìn)行討論。

會上，資本市場人士尹中余說，資本市場要強化退市，該退的就退，現(xiàn)在有的專門到市場去賣殼。該退就退。

以下是尹中余發(fā)言實錄：

尹中余：謝謝主持人，借這個機會把我的想法說一說，我一直是做一級市場，我們同行痛恨的事情，就是在現(xiàn)場怎么幫企業(yè)寫招股說明書，這是最辛苦的一件事，必須編得跟主題吻合，還要符合邏輯，沒有辦法，我不這么做就被批評，就是你的包裝功夫，很多人認(rèn)為是作假，往往不是投行干的事情。

左小蕾：發(fā)行人自己干的事情。

尹中余：不說了，大家各有苦衷，我理解是我們的市場方方面面都有非理性的地方，不能怪哪一方，都是受害者，包括證監(jiān)會這一次好不容易搞出這么一個新股發(fā)行改革意見，最后發(fā)現(xiàn)各執(zhí)一詞，包括曹老師跟李總不同的角度對立的，為什么出現(xiàn)這種截然相反，但是都是理性的，都是為社會負(fù)責(zé)的。我今天提出這個觀點，我平時很少說話，跟各位領(lǐng)導(dǎo)打招呼，如果說的不對當(dāng)我沒說。我寫過一篇文章，也是開始了借殼上市的大門，那篇文章叫借殼上市“甜蜜毒藥”，很多領(lǐng)導(dǎo)都不滿意，說你自己是干這一行的為什么還說這一行不好。

左小蕾：你那個是什么文章？

尹中余：借殼上市“甜蜜毒藥”。這篇文章上司看到了，后來批評了機制，我是2009年5月份發(fā)的，開始重新整頓借殼上市，我系統(tǒng)的從理論上把它批評了，認(rèn)為借殼上市是反動的，從我開始。后來創(chuàng)業(yè)板這個，批評創(chuàng)業(yè)板有問題，第一炮也是我發(fā)的，創(chuàng)業(yè)板開板第一天，我用的是我的假名發(fā)了一篇文章。這兩件事都是我干的，我今天就是主動把這個事情爆出來，我的觀點今天這個場合我說說我的觀點，大家不要爭了，現(xiàn)在根本不是討論新股發(fā)行制度改革的事情，我提出來一個證券市場改革的路線圖，四步。

第一步要恢復(fù)市場的基本理性，但是這種方法來恢復(fù)市場的基本理性，基本理性恢復(fù)了之后，什么叫恢復(fù)基本理性，至少是像李總(注：深圳創(chuàng)新投資集團公司總裁李萬壽)這樣機構(gòu)投資者，都能夠自覺以價值投資作為自己的投資理念，而不是去打聽小道消息，如果他們都是打聽小道消息，這個市場是混亂的，怎么做我一會再說。

恢復(fù)了之后做什么？再融資和資產(chǎn)重組的市場化改革，這個新狀態(tài)，這個狀態(tài)癥狀不大，你干嘛管那么死，放開這一塊，再融資和資產(chǎn)重組要放開，尤其是資產(chǎn)重組，好不容易一百年搞一個大危機，這是我們國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的好時候，大家會發(fā)現(xiàn)依賴上市之后產(chǎn)業(yè)重組只能是買殼賣殼不能產(chǎn)業(yè)重組，一個殼是十個億，都不會賣給你，我做這個做了五年，那個殼做不了，雙方都是有巨大意義的事情，但是推不動，現(xiàn)在也不推不動，你說把這個殼滅了地方政府跟你玩命。

所以第二步是盡快把再融資和資產(chǎn)重組把這個趕快放開，通過資本市場實現(xiàn)我們產(chǎn)業(yè)重組，這是當(dāng)務(wù)之急的事情。

第三步才可以做新股發(fā)行制度的改革，這些都做完了才可以新股發(fā)行制度改革，這是我認(rèn)為的條件，每一個人都有自己不同的角度，新股發(fā)行制度改革做完了之后才可以做新三板、老三板改革的問題，才能夠放開。新三板要盡快推出來，有無數(shù)的企業(yè)中國小微企業(yè)很困難，我們主板失敗了，創(chuàng)業(yè)板搞的都是問題，我們再去復(fù)制一個再有問題矛盾誰來解決。

曹鳳歧：還有國際板呢。

左小蕾：你怎么說它失敗呢，沒有失敗。

尹中余：沒有失敗我們在這兒討論什么，老百姓不滿意，這么說吧，我認(rèn)為應(yīng)該是這么說吧，第四步的時候才可以去搞場外市場，因為證監(jiān)會應(yīng)該是以自律為主，否則的話你復(fù)制都不夠。

曹鳳歧：還是由證監(jiān)會管的。

尹中余：那你復(fù)制沒有意義。我覺得在中小板和創(chuàng)業(yè)板這樣了，你再搞場外市場更對不起老百姓。淄博那個化工企業(yè)跳樓了，不就是當(dāng)年因為在市場上追究不清嘛，十多年了沒有搞清楚，我認(rèn)為目前不具備，這是我講的四個路線圖，不能錯，順序都不能顛倒，也不能急，現(xiàn)在我覺得新書記來了之后證監(jiān)會有很多事情做，很多領(lǐng)導(dǎo)都很辛苦，我認(rèn)為證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)該是最開放的，也是素質(zhì)最高的，因為我也有很多同學(xué)在里面，確實我覺得素質(zhì)是很高的，但是沒有辦法，市場是這個大眾市場，利益太大。我覺得在這個時候千萬不要被輿論所綁架，只能一個事一個事的干，邁步跨越的事千萬不能再做了。

第一步怎么恢復(fù)理性也有一個辦法，第一個要強化退市，該退的就退，現(xiàn)在有的專門到市場去賣殼。該退就退。

第二個就是要遏制借殼沖突。

曹鳳歧：后來資產(chǎn)重組和借殼沒有關(guān)系？

尹中余：借殼和產(chǎn)業(yè)重組這兩個差得很遠(yuǎn)，這兩個完全不是一回事。

左小蕾：就是因為你做的太多了。

尹中余：我們做的太多了。

董少鵬：懷著良心的煎熬在發(fā)展。

尹中余：我該賺的錢再賺，但是今天我是以一個公民身份說確實是害人，你看哪個借殼沒有腐敗沒有內(nèi)部交易，民營的少不了內(nèi)部交易，國有的少不了腐敗，沒有一個國家是這樣，日本也是打擊，自己本土不借殼，我們就是從后門走不從正門走，最后弄到中國形象全都壞掉了。

嚴(yán)格執(zhí)法，一定要嚴(yán)格執(zhí)法，有的出事了最后罰了七十多萬就了事了，證監(jiān)會應(yīng)該是嚴(yán)格執(zhí)法。我覺得應(yīng)該是與恢復(fù)理性同時做，這樣也不用去炒St了該炒什么就炒什么，應(yīng)該是恢復(fù)理性。第二個放開再融資和放開資產(chǎn)充足這一塊應(yīng)該是以產(chǎn)業(yè)重組的，不是以借殼為重組的，世界都是鼓勵資產(chǎn)重組的怎么中國不鼓勵，這兩個完全不是一個概念，是兩個方向，在第二階段的時候，為了保證第二階段有一個效果，在第一階段基礎(chǔ)之上還要增加一點。

第一，要通過強化董事的信托責(zé)任來防止融資，這個很重要很重要，我們國家一半以上是國有企業(yè)，地方政府就是這個心態(tài)，你融了錢就是政績我可以提拔你，不管這個錢有用沒用。

左小蕾：據(jù)我了解的，地方政府委托上市公司融資，但是融完了資是給它用不是給上市公司用。

尹中余：是這樣很多地方政府都把所屬上市公司的融資平臺作為政府的政績來考核的，所以我們要是真的放開之后，我們國家這種自我約束很差，尤其是國有股票融資，這樣我們約束很差。還有我們改革，我們說證券市場，怎么辦？董事信托責(zé)任，如果你不該融的你融資了，小股民告他證監(jiān)會抓他。董事的責(zé)任就是有別于股東，所以要抓幾個董事，尤其要懲罰幾個獨立董事，殺一儆百，這樣我們才可能讓這個上市公司有自我約束。

曹鳳歧：抓產(chǎn)權(quán)董事別抓獨立董事。

尹中余：在第二階段的時候證監(jiān)會必須要抓好這件事，否則的話我們還會出現(xiàn)問題。第二件事情抓好，就是關(guān)連交易的非關(guān)聯(lián)化問題，大股東二股東實際上都是一個老板，大股東干壞事的時候，二股東舉手?，F(xiàn)在死了ST，怎么死的，不就是臨死之前給大股東出了一把血，最后給大股東幫忙，怎么幫忙的？大股東說這是我通過關(guān)聯(lián)方，大股東說這個是我的，二股東說跟我沒有什么關(guān)系，既然死了之后到現(xiàn)在也沒有人追究責(zé)任，就這一筆批了五個億多，也沒有人追究責(zé)任，看起來是小問題，但是給資本市場傷害非常大。民營企業(yè)你要是放開融資的時候，一個晚上融一百個億他也干，在我們國家要是想把證券市場放開這些基礎(chǔ)制度建設(shè)必須要跟上，否則別干，這個要放開的時候，這個必須抓。

第三個還有就是我們李總說的，公募基金，有的大股東的關(guān)連交易就是一個大股東，基金經(jīng)理說幫個忙，所以把基金的行為也必須給關(guān)注，不把這條路卡死，第二階段放不開，放開就死。

第三個階段我覺得在這一階段的時候，我所謂的要開始搞發(fā)行制度改革了。

李萬壽：前面那個我有重要補充就是產(chǎn)業(yè)重組，不是借殼是產(chǎn)業(yè)重組，產(chǎn)業(yè)重組對風(fēng)險機構(gòu)、對所有人都是很重要的，按照我們現(xiàn)在的數(shù)量，如果僅僅是走IPO要走七十年，也就是說現(xiàn)在IPO要市場化，你如果不市場化的話就會傷害很多機構(gòu)。第二個就是產(chǎn)業(yè)重組，你通過資產(chǎn)合并或者是產(chǎn)業(yè)并購這樣的方式，采取另外一個渠道，所以這方面我希望產(chǎn)業(yè)市場有很多的放開。

尹中余：第三階段的時候我覺得在我們研究IPO怎么市場化的時候，也必須有幾個問題要注意，第一交易所必須要獨立，在這個基礎(chǔ)之上再下放這個權(quán)利，第一個工作，把這個工作做好了之后證監(jiān)會可以有意領(lǐng)導(dǎo)兩個交易所差異化競爭，中小板做什么，就可以差異化競爭，根據(jù)自己的特色和優(yōu)勢來差異化競爭，也許到這個時候我們突然發(fā)現(xiàn)場外市場不用做，創(chuàng)業(yè)板本來就是為交易所服務(wù)的嘛，現(xiàn)在有兩個主板，上海主板和深圳主板四個層次夠了，國外哪有這么多層次，只是我們每個層次沒有用好而已，在有競爭的情況下差異化競爭，我覺得這樣的話我們市場可能不需要去搞一些新的層次出來了。

在這里面剛才補充李總說的這個，關(guān)于產(chǎn)業(yè)認(rèn)購的問題，現(xiàn)在可以這么說，我們現(xiàn)在IPO制度，最重要是一個造富的制度，有的時候起到好作用，但是更多的時候是起到壞作用，為什么這么說？第一創(chuàng)業(yè)板推出來以后，只要有一個企業(yè)想要收購，它不跟你談了，搞PE來扶持它，因為我們要推出十倍二十倍水平，我要的是五十倍、一百倍的水平，行業(yè)都不用做了，都等創(chuàng)業(yè)板，錢不夠了PE給投，反而不愿意接受那種低的。這也是我現(xiàn)在冒著這么大的風(fēng)險來說這個。

我還舉一個濟南的例子，去年我做一個央企控制下的玻璃企業(yè)，玻璃企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)知道自己不行了，企業(yè)也不行，技術(shù)也不行，在它旁邊有一個中小板的企業(yè)，好不容易領(lǐng)導(dǎo)把它工作做通了，你到我這兒來上市吧，這個企業(yè)你主管，讓我給做方案，兩個企業(yè)合并，合并了之后因為一上市之后，也要進(jìn)生產(chǎn)線，我的生產(chǎn)線就空在這個地方，我們倆合并之后對這個都有好處，你的民營企業(yè)對我也是改造，挺好的，央企答應(yīng)了，國務(wù)院也同意了，這個時候PE就來了，說千萬要挺住，我們給它15倍，最后把我們的事情給攪黃了，最后它募集了十個億，跟我這家企業(yè)資金打起來了，將來必然是兩敗俱傷，你上市干嘛，但是沒辦法PE在后面推著不上市不行，因為我們上市高利就在這個地方。

還有一個行業(yè)酶制劑行業(yè)，這個酶制劑行業(yè)很小，但是科技含量很高，對于這個酶必須要生物改造，對中國很多行業(yè)產(chǎn)出都有很大提升作用，這么一個小行業(yè)，現(xiàn)在聽說有幾家企業(yè)要上市了，這個行業(yè)普遍感到非常的緊張，都緊張，為什么？他說我們完了，價格戰(zhàn)不可避免了，因為上市的話肯定會擴大生產(chǎn)，酶制劑這個行業(yè)很小的，你擴大之后一下子就出現(xiàn)問題了，有三家企業(yè)是沖擊IPO的，另外的幾家非常緊張，要不就是也包裝趕快上，打一家要不然就危險了。你上市的時候你不搞生搬先擴張的話，證監(jiān)會能批嗎，你得募集資金搞這個效率。

尹中余：解決不了，它這個盈利可以解決，但是關(guān)于上市之后還有一個主營業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)沒有辦法恢復(fù)，必須要資產(chǎn)重組。

左小蕾：你剛才說了可以幫它包裝的。

尹中余：那個很難很難，有的來不及了，做了五年了，已經(jīng)來不及了，它不是說你想幫就可以幫得了的。這樣的話積極處理掉這樣一批公司，這樣我相信能報就報，不能報我就按規(guī)則給你來，不用修改任何規(guī)則，就按照規(guī)則來，這樣我可以保證有十幾二十家同時離開證券市場，這是規(guī)則，這是集體處理，這個時候沒有哪個省長愿意去找證監(jiān)會主席。而且把恢復(fù)上市小組封閉起來，一出來之后自動離開，這樣的話我相信王亞偉立刻有改革方向。

董少鵬：好，尹總滿懷激情證券市場改革，這個提供了路線圖。特別講先要恢復(fù)理性，現(xiàn)在證監(jiān)會做的投資者教育工作包括領(lǐng)導(dǎo)的講話不要指著天下掉餡餅苦口婆心的創(chuàng)新，尹總剛才感覺被迫妥協(xié)做了一些不道德的事，所以希望市場進(jìn)行深度改革。

所以我想資本市場出現(xiàn)的問題，有些不能都怪資本市場，也不能都怪證監(jiān)會是一個社會性的關(guān)系，包括地方政府馬上做一個融資平臺這可能不是資本市場本身的問題。我們這個社會變革的進(jìn)程，資本市場作為前站的一個領(lǐng)域，必然把這個社會一些矛盾和問題，甚至剛才說了用的反目的東西在這里面得到了放大了體現(xiàn)，也說明這個資本市場如果能夠改得好改得穩(wěn)對整個社會都有很大的推動。