2012年02月20日 07:57
來源：深圳商報

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據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報》報道，證監(jiān)會各部門正在積極推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，討論中的改革方向和思路是全新的，包括以下方面：首先，證監(jiān)會及發(fā)審委審核將不再對企業(yè)同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、可持續(xù)盈利能力等問題做實(shí)質(zhì)性判斷，招股書以及相關(guān)文件充分披露，由券商就相關(guān)問題發(fā)表意見即可，證監(jiān)會將主要審核盡職調(diào)查和信息披露部分。其次，有可能降低對中小板三年盈利期限的要求。再次，行業(yè)上也有可能放松限制，除了城商行外，所有企業(yè)均可申報。另外，在發(fā)行階段，很有可能放開券商自主配售權(quán)。

“如果這些改革措施最后都能夠推出的話，對整個證券市場的影響都是顛覆性的?！?月15日，一位大型南方券商的投行人士在提到正在討論中的新股發(fā)行改革方案后，告訴記者。

寬審核重信披

“去年年底，證監(jiān)會就召集了一些券商開會，討論新股發(fā)行的改革方向。”一位大型投行原總裁日前向記者透露，“主要的方向依然是遵循郭樹清主席市場化、去管制、加強(qiáng)監(jiān)管的思路?！?/p>

新股發(fā)行制度的改革信號在去年11月份就已經(jīng)悄然釋放。

2011年11月18日，證監(jiān)會在新聞通氣會上表示，將多管齊下逐步改變以創(chuàng)業(yè)板為代表的高市盈率發(fā)行局面，促進(jìn)新股定價以市場為導(dǎo)向。此后，在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，郭樹清主席明確提出要“繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心，強(qiáng)化資本約束、市場約束和誠信約束”，進(jìn)一步表明了監(jiān)管層推進(jìn)制度改革的決心。

“新股發(fā)行往市場化的方向走，我是舉雙手贊成?，F(xiàn)在有很多爭論，如IPO要不要審的問題，在我個人看來，不是說不審，而是審什么的問題?！崩顣r明(化名)是一位北京券商的資深保薦人，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)超過十年，其保薦上市的公司已有6家。李時明向記者坦言，從他數(shù)年的工作經(jīng)驗(yàn)看，在中國，企業(yè)上市一直都是件很難的事情，主要難在審核這一關(guān)，發(fā)行制度也多次改革，但審核的體制都沒有發(fā)生本質(zhì)的變化。

在20年的發(fā)展歷程中，發(fā)行審核制度歷經(jīng)了審批制、以“通道制”為核心的核準(zhǔn)制、以“保薦制”為核心的核準(zhǔn)制三個階段。

現(xiàn)行的保薦制為核心的核準(zhǔn)制，仍將最重要的上市審核決定權(quán)交在證監(jiān)會的手中，只不過一部分監(jiān)管責(zé)任落實(shí)到保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人個人，使保薦人成為證券發(fā)行環(huán)節(jié)的“第一看門人”。

“現(xiàn)在的發(fā)行體制最大的問題在于，審了很多不該審的東西?！崩顣r明稱，“如對企業(yè)持續(xù)盈利能力的判斷，這是一個實(shí)質(zhì)性的審核，而這樣的審核，發(fā)審委是沒有能力做判斷的。”

而放松審核并不意味著什么都不審。“如果存在同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、可持續(xù)盈利等問題，依然是不能獲準(zhǔn)上市，只是充分披露，公司自證清白，中介充分把關(guān)，市場自有判斷?！鄙鲜鐾缎性偛孟蛴浾呓忉尩馈?

廓清板塊界限

自2009年10月市場形成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三個板塊的格局以來，證券市場的“三高”飽受詬病。供小于求，股票市場供求失衡，是導(dǎo)致“三高”的根本原因。而中小板成為主板的延伸，這是在上市通道限制下出現(xiàn)的必然結(jié)果。根據(jù)我國證券法規(guī)定，中小板企業(yè)的上市要求是最近3個會計年度凈利潤均為正且累計超過人民幣3000萬元。

“這對于一些有成長性的企業(yè)，如百度、新浪等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，要求顯然是過高了。”金巖資本創(chuàng)始合伙人敖炎杰在接受采訪時表示。

正因?yàn)榇耍鶚淝逶诼男轮蹙驮鴮ψC券期貨監(jiān)管系統(tǒng)提出了“三個如何”的思考題，其中就包括“如何通過多層次資本市場體系服務(wù)于中小企業(yè)”。“如果降低對中小板的盈利標(biāo)準(zhǔn)及期限，將進(jìn)一步廓清主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板的板塊定位?！鄙鲜鐾缎性偛帽硎?，“同時，也體現(xiàn)了服務(wù)中小企業(yè)的改革思路。”

在行業(yè)限制上，敖炎杰認(rèn)為，如果證監(jiān)會放開對行業(yè)的限制和盈利期限等硬性指標(biāo)，多注重公司治理等內(nèi)容，PE投資時就有了更多選擇的空間，從長期來看，有利于行業(yè)向健康的方向發(fā)展。

而前述不愿具名的南方系券商人士則認(rèn)為，就算放開行業(yè)限制，對某些特殊行業(yè)還是要有相應(yīng)要求的。

比如餐飲行業(yè)，就算是在寬松的香港市場，餐飲企業(yè)上市也很難。“一方面是因?yàn)椴惋嬓袠I(yè)都是現(xiàn)金流收入，會計和賬務(wù)很難做到完全的公開透明，也無從審查。據(jù)我了解，就算是最優(yōu)秀的餐飲企業(yè)，能有60%的收入開過發(fā)票就不錯了。很多餐飲企業(yè)都是內(nèi)外兩本賬，外部人很難弄清楚其真正的收入和資金分配?！痹撊耸恐毖裕傲硪环矫媸?，餐飲行業(yè)大量的服務(wù)人員的社保保障，很難達(dá)到企業(yè)的上市要求?！?/p>

券商或再洗牌

“對改革的大方向我們都是贊同的，但怎么改，條件成熟了沒有，大家的討論還非常激烈?！鄙鲜鐾缎性偛酶嬖V記者，“其中，最主要的擔(dān)心是怕改革如果過快，市場無法適應(yīng)。”

而李時明對此則有不同的看法，“機(jī)構(gòu)投資者或者散戶對企業(yè)的判斷能力是有的，至少強(qiáng)于發(fā)審委。因?yàn)槭袌霾皇且粋€人，而是一群人。這么多人的看法交叉起來，會形成一個市場化的評估結(jié)果，這種結(jié)果必然是最公允的。這就像公眾投票一樣，可以用腳投票，也可以用手中的資金去做投票?！?/p>

但是，改革對行業(yè)產(chǎn)生的沖擊是不可避免的。如證券公司就將面臨行業(yè)洗牌，并必須向綜合型券商轉(zhuǎn)型。

在現(xiàn)行的以保薦制為核心的核準(zhǔn)制下，擁有保薦人的數(shù)量，很大程度上就決定了券商的實(shí)力強(qiáng)弱?！皬膶徍酥谱兂勺灾疲赡軙ν缎械氖杖牒透偁幐窬衷斐杀容^大的影響。券商整個盈利模式會發(fā)生變化，競爭的點(diǎn)會發(fā)生變化。因?yàn)楝F(xiàn)在主要焦點(diǎn)還是在審核環(huán)節(jié)，如果將來審核環(huán)節(jié)占比下降，市場銷售環(huán)節(jié)的比重上升，肯定意味著未來大家優(yōu)勢的重新排列組合，意味著行業(yè)的重新洗牌。”李時明表示。 (陳慧晶 李麗 黃利明)