2012年04月18日 04:44
來源：證券時報 作者：肖漁

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從本次發(fā)布的指導意見來看，此前呼聲很高的賦予券商自主配售權并沒有出現(xiàn)在征求意見稿中。專題研討會對這一問題也給予頗多關注。參會人員一致認為，在后續(xù)的改革措施中引入自主配售權是可以期待的，但機制的成熟完善仍有一個不斷向前推進的過程。

在中信證券的代表看來，自主配售權的存在，使主承銷商需要同時關注前端發(fā)行人與后端投資者的關系，因此不會出現(xiàn)單一的偏袒或者損害某一方利益的情況，有利于合理定價。本次改革方案中，券商自主配售權暫未放開，正是說明了這次改革的階段性特征。自2009年啟動新一輪發(fā)行體制改革之后，新股發(fā)行市場化的步伐提速，不僅一、二級市場成為一個高效聯(lián)動的有機整體，也使一級市場固有風險得以呈現(xiàn)，使新股發(fā)行具備了進一步市場化改革的基礎。在參會投行高管們看來，此次推出的發(fā)行改革新舉措，正是沿著既定的市場化改革思路又向前推進了一大步。旨在從強化信息披露的充分、準確、完整性的角度，更好地在新股發(fā)行環(huán)節(jié)保護中小投資者的利益。正因為這種階段性特征，一次改革不可能解決所有問題，市場成熟過程中也有一個各方責權利合理匹配的過程。

更重要的是，目前市場關注的新股發(fā)行時出現(xiàn)的問題，其成因遠遠超越了新股發(fā)行制度本身，僅僅通過發(fā)行制度的調整并不能治本。正如瑞銀證券資本市場部董事總經理李克非所指，超募現(xiàn)象和相當一部分企業(yè)強烈的融資需求，反映的是部分企業(yè)所有者缺位所帶來的代理人問題；高市盈率發(fā)行，反映的則是行業(yè)可比公司二級市場的高估值，這又與我國目前投資者散戶眾多分不開。所以，當下的發(fā)行改革措施離不開我國資本市場“新興+轉軌”的特質，既要堅定市場化的方向不變，又有必要采取一些措施來保護中小投資者的利益。比如，對于網(wǎng)上、網(wǎng)下還要適當均衡，并設置行政性的比例要求；發(fā)行定價市盈率超過行業(yè)平均市盈率25%的信息披露觸發(fā)點等等。

現(xiàn)階段來看，這些規(guī)定是必要的，但長期看，隨著市場的逐步成熟，還將會進一步按照市場化改革的原則進行調整和完善，一位資深監(jiān)管人士表示。那么新股發(fā)行制度未來的發(fā)展方向如何？這次研討會透露出的信息，不僅包括真正落實券商自主配售權，進一步放松行政管制也在考慮之中。比如，方正控股董事長兼首席執(zhí)行官湯世生提出了將新股發(fā)行審核權下放到交易所的建議。按照湯世生的構想，審核權下放后，監(jiān)管部門可以將更多的精力投入到研究行業(yè)政策、提供行業(yè)指導，加強監(jiān)督執(zhí)法等方面。