2012年05月11日 06:17
來(lái)源：新財(cái)經(jīng) 作者：林石

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郭樹(shù)清于2011年11月就任證監(jiān)會(huì)主席，至今差不多已過(guò)去半年，而市場(chǎng)的情緒由厚望期許到冷靜理性甚至失望，個(gè)中深意值得玩味。

郭樹(shù)清臨危受命，市場(chǎng)起初寄予厚望，新科證監(jiān)會(huì)主席果然不負(fù)眾望，急火火推出股市強(qiáng)制分紅制度、交易所清理整頓、啟動(dòng)新股發(fā)行改革和垃圾債券等重大制度變革。然而，半年下來(lái)，大多數(shù)政策停留在紙面，實(shí)際效果乏善可陳。尤其是4月1日被市場(chǎng)期許已久的新一輪新股發(fā)行制度改革，只字未提新股審批改革，反倒給機(jī)構(gòu)投資者吃偏食，被市場(chǎng)人士譏為“愚人節(jié)玩笑”。

顯然，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)郭樹(shù)清的熱望，不乏中國(guó)傳統(tǒng)文化中的“清官”情結(jié)，中國(guó)資本市場(chǎng)的凈化顯然不是郭樹(shù)清一人之力能畢其功于一役的。

“退市制度的實(shí)施，理論上大家都贊成，一具體到企業(yè)、地方和投資者個(gè)人，就會(huì)遇到這樣那樣的阻力。除了監(jiān)管部門和交易所要積極審慎操作，也需要方方面面的理解、支持和配合?！边@是2012年3月郭樹(shù)清接受《人民日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)說(shuō)過(guò)的話。應(yīng)該說(shuō)，不僅僅是退市制度，郭樹(shù)清上臺(tái)后所有的改革舉措都遇到各種各樣的阻力，當(dāng)然不僅是阻力，政策設(shè)計(jì)過(guò)程本身的問(wèn)題也需要總結(jié)。

尚須充分論證

2011年11月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，要求上市公司樹(shù)立回報(bào)股東意識(shí)、完善分紅政策及決策機(jī)制，決定加強(qiáng)對(duì)公司利潤(rùn)分配決策過(guò)程和執(zhí)行情況的監(jiān)管，從IPO公司開(kāi)始在《招股說(shuō)明書(shū)》中細(xì)化分紅規(guī)劃、分紅政策和分紅計(jì)劃。

這是郭樹(shù)清上臺(tái)后燒的第一把火，被大多數(shù)市場(chǎng)人士贊譽(yù)。政策出發(fā)點(diǎn)是因?yàn)榫硟?nèi)股市圈錢過(guò)多，而投資者得到的投資回報(bào)很少。上市公司大多是“鐵公雞”，使得資本市場(chǎng)價(jià)值投資理念很難樹(shù)立，投資者只能通過(guò)低買高賣，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，這助長(zhǎng)了整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)氣。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰指出，證監(jiān)會(huì)在分紅政策上使用的“所有、不得、立即”等字眼是過(guò)去證監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策中很少見(jiàn)的，且政策在發(fā)布之日就開(kāi)始執(zhí)行，這都說(shuō)明了這項(xiàng)改革的緊迫性與嚴(yán)肅性。

但市場(chǎng)上的反對(duì)聲音也非常強(qiáng)烈。

首先，從法律上講，根據(jù)《公司法》規(guī)定，上市公司利潤(rùn)分配屬于公司自主決策事項(xiàng)，只有公司董事會(huì)和股東大會(huì)才有權(quán)決定是否分紅和如何分紅。

而從實(shí)際效果來(lái)看，在一個(gè)規(guī)范的市場(chǎng)里，公司的股價(jià)本身就反映了公司內(nèi)在價(jià)值，分紅與否對(duì)于股東來(lái)說(shuō)并無(wú)區(qū)別，因?yàn)榉旨t后除權(quán)股價(jià)下跌，這相當(dāng)于拿股東自己的錢給自己派紅包，只是一個(gè)左手倒右手的游戲而已。

更何況，依據(jù)《個(gè)人所得稅法》開(kāi)征紅利稅，股票分紅所得執(zhí)行的是按20%減半征稅，即10%。而有些上市公司已經(jīng)就該部分收入代其股東納過(guò)稅，紅利稅的征收無(wú)異于在“一只羊身上扒了兩張皮”。投資者實(shí)際所得的現(xiàn)金收入是分紅額的90%，但在分紅除權(quán)日，分紅股票的開(kāi)盤參考價(jià)實(shí)行的卻是按分紅額的100%。這樣一來(lái)，股票還沒(méi)開(kāi)盤，投資者的股票賬戶市值就已經(jīng)縮水。

在輿論的壓力下，證監(jiān)會(huì)的口風(fēng)開(kāi)始變化。到今年3月中旬，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士明確表示，“強(qiáng)制分紅”的說(shuō)法不妥，公司分紅不分紅是企業(yè)的事，證監(jiān)會(huì)只能鼓勵(lì)和引導(dǎo)。

政策出臺(tái)倉(cāng)促，缺乏論證，前后矛盾的情況不僅僅在強(qiáng)制分紅上，在高收益?zhèn)耐瞥錾?，也能明顯看出政策出臺(tái)前期準(zhǔn)備不足的缺陷。

地方力量阻礙

每項(xiàng)改革的出臺(tái)都要遭受各種力量的阻礙，其中地方政府是攔路虎，這在清理整頓交易所上表現(xiàn)得非常典型。

2011年年末，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》稱，自該決定下發(fā)之日起，除依法設(shè)立的證券交易所或國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所外，任何交易場(chǎng)所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易。

其實(shí)，對(duì)于以金融創(chuàng)新興起的交易所，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)包括兩大交易所因?yàn)閾屃怂鼈兊纳?，運(yùn)作不規(guī)范，可能引起一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，早已在各種場(chǎng)合道出了心中的不滿。而郭主席上臺(tái)后，清理整頓交易所，成為他的三把火之一。

按照以上要求，當(dāng)時(shí)在全國(guó)各地興起的大約300家各種類型的交易所幸存者將寥寥。2月2日，清理整頓各類交易場(chǎng)所工作會(huì)議暨部際聯(lián)席會(huì)議第一次會(huì)議在北京召開(kāi)，證監(jiān)會(huì)成為了牽頭單位，但會(huì)議“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱”的原則，將清理整頓交易所的任務(wù)交給了各地方政府。

其實(shí)，這些交易所就是各地方政府出于自己地方發(fā)展而興起的，讓它們清理整頓自己，無(wú)異于與虎謀皮。果然，除了一些明顯違法的交易所，以及已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的交易所得到清理之外，整頓的重錘最終還是高高舉起，最后終于輕輕放下。

最典型的莫過(guò)于天津貴金屬交易所，就在部際聯(lián)席會(huì)議過(guò)后沒(méi)幾天，2月8日，天津貴金屬交易所官網(wǎng)宣布，天津市政府同意天津貴金屬交易所正式運(yùn)營(yíng)。至此，天津貴金屬交易所成為自去年年底清理整頓交易場(chǎng)所活動(dòng)以來(lái)，首個(gè)獲地方政府批準(zhǔn)恢復(fù)運(yùn)營(yíng)的交易場(chǎng)所。有媒體認(rèn)為，天津貴金屬交易所去年一年創(chuàng)稅約1.6億元，或是促使天津市政府在清理整頓風(fēng)暴中下定決心保住這一“金娃娃”的主要原因。

至此，清理整頓違規(guī)交易所的重大攻勢(shì)，最終被化解為無(wú)形。

場(chǎng)外市場(chǎng)一波三折

建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)，建立“新三板”也是郭樹(shù)清今年確定的重點(diǎn)任務(wù)之一。

在尚福林主政時(shí)期，證監(jiān)會(huì)希望在中關(guān)村科技園區(qū)股份代辦轉(zhuǎn)讓(即“新三板”)的基礎(chǔ)上擴(kuò)容，發(fā)展全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)。

但這一政策在去年年底發(fā)生變化。先是去年9月、10月間“新三板”擴(kuò)容方案沒(méi)有獲得國(guó)務(wù)院通過(guò)，接著是今年1月郭樹(shù)清在年度工作會(huì)議中沒(méi)有提及“新三板”，轉(zhuǎn)而表示要在地方柜臺(tái)市場(chǎng)基礎(chǔ)上，發(fā)展統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的猜測(cè)是，證監(jiān)會(huì)在發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)時(shí)可能會(huì)考慮兼顧各地已經(jīng)存在的柜臺(tái)市場(chǎng)，特別是上海、重慶和天津的地方股權(quán)交易中心。

2月，上海股權(quán)托管交易中心的首批19家企業(yè)掛牌，上海、天津、重慶三大區(qū)域OTC從此三足鼎立，市場(chǎng)開(kāi)始猜想場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的思路可能是“以地方柜臺(tái)市場(chǎng)為基礎(chǔ)發(fā)展統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)”。

事情突然發(fā)生了變化，推薦了不少掛牌企業(yè)的多家券商卻突然從推薦會(huì)員名單中消失，相關(guān)企業(yè)也轉(zhuǎn)交給了其他投資機(jī)構(gòu)。

當(dāng)時(shí)有媒體報(bào)道，證券業(yè)協(xié)會(huì)組織多家有地方代表性的券商討論后，得出意見(jiàn)是由券商主導(dǎo)各自所在地的場(chǎng)外市場(chǎng)，將來(lái)再形成統(tǒng)一的報(bào)價(jià)系統(tǒng)。這一模式還是在證監(jiān)會(huì)的直接監(jiān)管之下，將地方金融辦和區(qū)域性的股交中心排除在外。

本刊獲知的最新消息是，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)決定在北京成立“新三板”交易所，中國(guó)第三家類似納斯達(dá)克的交易所終于將落戶北京。湖南證監(jiān)局局長(zhǎng)楊曉嘉已經(jīng)赴任“新三板”籌備小組組長(zhǎng)，擬任場(chǎng)外交易市場(chǎng)理事長(zhǎng)，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部主任謝庚擬任“新三板”場(chǎng)外交易市場(chǎng)總經(jīng)理。

經(jīng)過(guò)一波三折，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的最終輪廓才大體清晰起來(lái)，而在這個(gè)過(guò)程中，地方利益與行業(yè)利益的博弈極為激烈。

部門協(xié)調(diào)的硬度

2011年12月17日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示，全國(guó)有2萬(wàn)億元的養(yǎng)老保險(xiǎn)金分散在各省，住房公積金累計(jì)繳存3.9萬(wàn)億元，扣除貸款后余額還有2.1萬(wàn)億元。組織這4萬(wàn)億資金，設(shè)立一個(gè)專門的投資機(jī)構(gòu)或者委托一個(gè)機(jī)構(gòu)，投資資本市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)具有重要意義。

郭樹(shù)清此言一出，即受到證券和基金公司的歡迎，這明顯是為它們拓展了業(yè)務(wù)。此番言論也得到了一些社保專家的贊同，因?yàn)橹袊?guó)社保基金管理分散，管理者不作為，不能積極做到保值增值。尤其是在負(fù)利率時(shí)代，社?；鹩休^大的虧損。

但市場(chǎng)人士則懷疑郭樹(shù)清此言有為市場(chǎng)抬轎的嫌疑，更有人認(rèn)為，在大盤進(jìn)入熊市經(jīng)年，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者包括公募基金、保險(xiǎn)公司和一些券商虧損嚴(yán)重的形勢(shì)下，社?；鹑胧惺菫檫@些虧損解套，此番言論被認(rèn)為動(dòng)機(jī)不純。

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院一位學(xué)者就告訴記者，郭樹(shù)清的此番言論顯然是套用了西方成熟市場(chǎng)的思維模式，而中國(guó)資本市場(chǎng)就沒(méi)有長(zhǎng)期投資價(jià)值，類似社?；疬@樣的長(zhǎng)期資金是不可能在中國(guó)資本市場(chǎng)上賺錢的。

3月21日，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)發(fā)布消息稱，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，社?；鹄硎聲?huì)受廣東省政府委托，投資運(yùn)營(yíng)廣東城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元。雙方于3月19日在北京簽訂了委托投資協(xié)議，委托投資期限暫定兩年。

此消息剛剛過(guò)去5天，3月26日，國(guó)家財(cái)政部在官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范社會(huì)保障基金財(cái)政專戶管理有關(guān)問(wèn)題的通知》稱，除可轉(zhuǎn)存定期存款或購(gòu)買國(guó)家債券外，地方財(cái)政部門不得動(dòng)用社會(huì)保險(xiǎn)基金結(jié)余進(jìn)行任何其他形式的直接或間接投資。

至此，關(guān)于養(yǎng)老金管理體制改革的熱烈討論便偃旗息鼓。

從以上社保基金入市這個(gè)事例我們看出，部門之間的協(xié)調(diào)不力，可能把一個(gè)很有意義的改革舉措，消滅于萌芽之中，這點(diǎn)從債券市場(chǎng)的建設(shè)就可以看出來(lái)。

債券市場(chǎng)是中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的基石，是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要工具，但長(zhǎng)期以來(lái)，由于部門利益爭(zhēng)奪，債券市場(chǎng)的多頭管理，要建設(shè)好債券市場(chǎng)，首先要解決多頭管理的問(wèn)題。

2011年11月19日，郭樹(shù)清表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將積極協(xié)調(diào)并推動(dòng)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管，直指?jìng)袌?chǎng)分裂的癥結(jié)。郭樹(shù)清上任后不久，證監(jiān)會(huì)便成立了債券辦公室，由現(xiàn)任市場(chǎng)部副主任霍達(dá)和發(fā)行部副主任陸文山擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職責(zé)。債券辦公室目前為副局級(jí)單位，主要負(fù)責(zé)落實(shí)統(tǒng)一債券市場(chǎng)的具體事宜。

但直到目前，債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管的問(wèn)題鮮有改觀，只是成立一個(gè)部際協(xié)調(diào)會(huì)議，類似這種缺乏規(guī)范和權(quán)威的會(huì)議機(jī)制在部門之間成立不少，只是聾子的耳朵而已，很難發(fā)揮應(yīng)有的作用。