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2011年02月06日 09:21
來源：中國證券網(wǎng)

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三峽水利：水電快速成長,地產(chǎn)收獲在即

廠網(wǎng)一體的地方電力企業(yè)。公司供電區(qū)域主要為重慶市萬州區(qū),市場占有率為90%;現(xiàn)有總裝機約127MW,多為小水電,上網(wǎng)電量基本以自供為主;公司實際控制人為水利部下屬的綜合事業(yè)局。

供電穩(wěn)定增長,水電進入擴張期。公司近年售電量基本保持10~15%穩(wěn)定增速,預(yù)計未來幾年仍有望維持在5N10%水平。新疆塔尕克水電收購?fù)瓿珊蠊舅娧b機規(guī)模將增長近50%,預(yù)計將增厚公司2011年業(yè)績近2,000萬元,對應(yīng)EPS約0.07元。2012年定增募投的楊東河項目投產(chǎn)后將再度提升公司水電裝機逾30%,預(yù)計增厚業(yè)績近5,000萬元,折合EPS約0.19元。

地產(chǎn)項目即將進入收獲期。參股16%的錢江水利置業(yè)下屬杭州青山湖別墅及公司開發(fā)的重慶五橋百安壩項目均有望于2011年開始銷售,考慮項目公司分紅比例和時間上的不確定性,初步預(yù)計公司2011~2012年將通過地產(chǎn)項目結(jié)算增厚業(yè)績各1,500萬元,對應(yīng)EPS約0.06元。

未來發(fā)展更多依賴大股東支持,新疆水電值得期待。公司實際控制人一一水利部綜合事業(yè)局下屬的新華水利水電已投產(chǎn)水電裝機逾2,100MW,權(quán)益裝機近1,OOOMW(相當(dāng)于公司現(xiàn)有規(guī)模近10倍);在建水電規(guī)模逾700MW,權(quán)益裝機近550MW。未來新疆將成為新華水利水電的投資重點,隨著項目推進,其負(fù)債率已升至09年3季度的83.5%。我們認(rèn)為,若此次新疆塔尕克水電資產(chǎn)能夠順利交割,公司所具有的二級市場融資能力有望促使綜合事業(yè)局進一步明確對其定位,同時未來可能的水電資產(chǎn)注入也值得期待。

風(fēng)險因素:塔尕克水電收購價格和方式尚未確定;地產(chǎn)項目結(jié)算和分紅尚不確定;大股東對其定位尚待進一步明確。

首次給予“增持”評級:在塔尕克水電2011年開始并表的假設(shè)下,預(yù)計公司10~12年EPS為0.23/0.39/0.58元,對應(yīng)P/E為50.9/30.9/20.7倍;鑒于公司未來二年業(yè)績復(fù)合增長率逾50%,目前可比廠網(wǎng)一體公司2011年動態(tài)P/E均值約35倍,并考慮實際控制人可能水電資產(chǎn)注入預(yù)期,暫給予2011年35倍合理P/E水平,對應(yīng)目標(biāo)價14.0元,首次給予“增持”評級。(中信證券)

西南合成：注入北醫(yī)醫(yī)藥資產(chǎn),提升內(nèi)在價值

公司將通過向大股東定向增發(fā)方式注入集團旗下北醫(yī)醫(yī)藥。公司復(fù)牌公告,將向大股東北大國際醫(yī)院集團發(fā)行股份購買其持有的北京北醫(yī)醫(yī)藥100%股權(quán),北醫(yī)醫(yī)藥公司資產(chǎn)的預(yù)估值為1.34億元,按照發(fā)行股份價格14.47元計算,預(yù)計本次發(fā)行數(shù)量為926萬股,相對于公司目前4.16億股的總股本來說,股本擴大的數(shù)量有限。

北醫(yī)醫(yī)藥及其子公司葉開泰是優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥流通企業(yè),注入后將提高公司盈利能力。北醫(yī)醫(yī)藥的前身北京凌科爾,是方正集團重要的醫(yī)藥物流銷售平臺,擁有一支經(jīng)驗豐富、專業(yè)化的優(yōu)秀銷售團隊,已形成立足北京,輻射東北,華北地區(qū)的穩(wěn)定渠道網(wǎng)絡(luò),擁有優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的供應(yīng)商及客戶。其子公司武漢葉開泰在武漢地區(qū)的高端市場中擁有良好的客戶關(guān)系,其銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了湖北省內(nèi)三甲醫(yī)院,占有武漢市醫(yī)療機構(gòu)中成藥80%的市場份額。北醫(yī)醫(yī)藥注入上市公司有利于避免同業(yè)競爭,完善營銷網(wǎng)絡(luò)、有效延伸產(chǎn)業(yè)鏈,形成協(xié)同效應(yīng),預(yù)計注入后將進一步增強上市公司盈利能力。

北醫(yī)醫(yī)藥發(fā)展迅速,注入后將增厚公司2010年EPS0.05元。2010年19月北醫(yī)醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入3.73億元,凈利潤1,275萬元,公司ROE為15.68%,毛利率為12.67%,高于行業(yè)平均水平。公司2010年收入較09年大幅增長的原因是公司加大了對雅培設(shè)備的投放,使雅培試劑銷售額進一步提升;加大引進新品種力度,新增代理碳酸鈣D3、乳果糖、注射用胸腺五肽等品種,同時公司增加了普藥的銷售。我們預(yù)計北醫(yī)醫(yī)藥全年將實現(xiàn)約5億元的銷售收入,約2,000萬的凈利潤,由于定向增發(fā)擴大的股本不多,我們預(yù)計將為上市公司增厚每股收益約0.05元。

維持“增持A”的投資評級,上調(diào)12個月目標(biāo)價至18.5元?？紤]北醫(yī)醫(yī)藥的資產(chǎn)注入,我們維持對公司20102011年主業(yè)EPS預(yù)測分別為0.31元,0.41元。作為方正集團旗下的醫(yī)藥資產(chǎn)整合平臺,考慮公司未來各種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入的預(yù)期,未來市值成長空間巨大,按照2011年業(yè)績給予45倍估值,上調(diào)12個月目標(biāo)價至18.5元,維持“增持A”的投資評級。(安信證券)