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2011年03月01日 13:22
來源：千龍網(wǎng)

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北京高盟新材料股份有限公司(下稱“高盟新材”)1月25日成功通過證監(jiān)會(huì)審核。高盟新材主營反應(yīng)型復(fù)合聚氨酯膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于精細(xì)化工行業(yè)中的膠粘劑子行業(yè)。本次擬發(fā)行2680萬股，占發(fā)行后總股本的25.09%。

從1999年成立，到2011年IPO閃電過會(huì)，12年的這一個(gè)輪回，高盟新材背后有怎樣的財(cái)富故事?其實(shí)際控制人冼燃等成功運(yùn)作第二家控股公司上市背后有怎樣的資本軌跡？資本大佬袁志敏及其控制的金發(fā)科技與高盟新材與毅昌股份有怎樣千絲萬縷的關(guān)系？同時(shí)，高盟新材“上游預(yù)支，下游占用”的資金鏈隱憂，又將把它帶往怎樣的資金危地？

三高成長性隱憂

對(duì)高成長性的要求是創(chuàng)業(yè)板上市公司最重要的必備因素之一。分析高盟新材招股書，當(dāng)前有兩大隱憂攔路高成長性。

成本或劇增壓縮利潤空間

我們在上文分析，當(dāng)前能源短缺嚴(yán)重，油價(jià)上漲仍有持久動(dòng)力，價(jià)格走高是大概率事件。這些因素都將通過原材料采購價(jià)格直接影響高盟新材產(chǎn)品生產(chǎn)成本，進(jìn)而壓縮其利潤空間。

高盟新材生產(chǎn)所需的主要原材料恰恰是以原油為本的再加工產(chǎn)品，包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等。以最主要的耗材二乙二醇為例，從2008年至2010年之間的消耗占比依次為：13.18%、12.03%、12.27%，2010年較2009年相比還略有增幅。而其價(jià)格變動(dòng)趨勢一路看漲：在高盟新材公布的2008年至2010年之間二乙二醇的采購量來看：2008年至2010年之間的均價(jià)分別為：0.7701萬元/噸、0.5987萬元/噸、0.8056萬元/噸，其中2010年的采購價(jià)較2009年劇增34.56%，僅此一項(xiàng)，年成本即新增近千萬元。作者查詢2011年二乙二醇報(bào)價(jià)發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前淡季期，其價(jià)格已達(dá)1.0600萬元/噸至1.0340萬元/噸區(qū)位。假設(shè)1.0340萬元/噸的低價(jià)位為高盟新材生產(chǎn)必須的原材料二乙二醇的全年平均價(jià)，那么，僅此一項(xiàng)，高盟新材在保持生產(chǎn)量不變的情況下，年成本即新增近九百萬。

除此之外，高盟新材在銷售模式上，采用直銷模式。直銷模式在提供較為高效、完善的銷售渠道同時(shí)，也大多面臨人工成本，物流成本，管理成本大幅增加的壓力。在未來，通貨膨脹等壓力之下，高盟新財(cái)“成本控制能力”也或?qū)⒃馐茌^大考驗(yàn)。

核心項(xiàng)目戰(zhàn)線較長見效慢

對(duì)高盟新材資金鏈造成壓力的還不止這些，其此次招股的核心項(xiàng)目亦對(duì)其整體運(yùn)營造成壓力。

其子公司南通高盟于2010年3月組建，先后兩次共注資2000萬元。截至2010年12月31日，南通高盟尚未開展經(jīng)營活動(dòng)。同時(shí)，其企業(yè)技術(shù)中心項(xiàng)目和年產(chǎn)2.2萬噸復(fù)合聚氨酯膠粘劑建設(shè)項(xiàng)目已發(fā)生部分支出，截止2010年12月31日支付的工程款為1,401萬元。值得注意的是，復(fù)合聚氨酯膠粘劑建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)周期為22個(gè)月，周期較長。同時(shí)，生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)也還需要一定的時(shí)間。

即使順利完工生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，高盟新材也將面臨未來年產(chǎn)量將由2010年的一地生產(chǎn)1.8萬噸劇增為募投達(dá)產(chǎn)后的兩地生產(chǎn)4萬噸的產(chǎn)能驟增壓力。產(chǎn)能擴(kuò)張幅度明顯，加上上文所分析的上下游的資金鏈困擾，高盟新材面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。