2012年02月25日 01:58
來源：經(jīng)濟觀察報 作者：趙娟 黃利明

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本報記者獲悉，2月底，上交所將專門召集各大基金公司總經(jīng)理舉辦一場研討會，由證監(jiān)會主席助理朱從玖主持，主題是討論價值投資理念。這與證監(jiān)會主席郭樹清剛剛召集的經(jīng)濟學(xué)家座談會內(nèi)容相似，郭樹清在此座談會中指出，上市公司“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價”，部分參與者熱衷于“炒新股、炒小股、炒差股”的現(xiàn)象仍比較突出，要培育理性投資和長期投資的市場文化。

郭樹清曾用罕見發(fā)言表達著對A股低迷的憂心：“目前滬深300等藍籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，即時投資的年收益率平均可達到8%左右?！边@番言論頗富爭議——作為監(jiān)管者的郭樹清是否能藉此明確“托市”甚至“救市”？

這其實更是一次“價值投資理念”的喊話。郭樹清市場化改革棋局剛剛開啟，改革不僅需要從體制入手，更要投資者行為的專業(yè)和成熟，以形成改革合力。

托市預(yù)期

證監(jiān)會主席郭樹清15日在中國上市公司協(xié)會成立大會上表示，目前滬深300等藍籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，即時投資的年收益率平均可達到8%左右。

緊隨其后，滬深兩大交易所以及中證指數(shù)有限公司開始公布上市企業(yè)行業(yè)平均市盈率。2月21日，證監(jiān)會又更新了《上市公司收購管理辦法》鼓勵產(chǎn)業(yè)資本增持，一方面支持股東自由收購，持股超過30%，既可以選擇要約收購，也可以繼續(xù)適用“爬行條款”，每年增持不超過2%直至達到50%以上，另一方面將持股30%以上的股東每年2%自由增持股份的鎖定期從12個月降至6個月。

此前，郭樹清上任之初既有呼吁養(yǎng)老金入市的表態(tài)，再加上開閘RQFII，直接在香港籌集人民幣資金用以投資境內(nèi)證券市場，都是在為A股市場尋求資金——這也是以往救市動作最常用的手段?！安豢煞裾J，這些措施確是利在長遠。”一位私募基金董事長表示。

證監(jiān)會的一系列舉動讓投資者浮想聯(lián)翩，再一次對政府托市產(chǎn)生期許。甚至有市場人士認為，當(dāng)前的股市可以類比1999年的“5·19”節(jié)點。

當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟同樣面臨“保八”難題，亞洲金融危機余波依然影響外貿(mào)，國內(nèi)民間投資和消費增長緩慢，央企固定資產(chǎn)投資下降。當(dāng)年5月16日證監(jiān)會專門討論股市低迷問題，提出“關(guān)于進一步規(guī)范和推進證券市場發(fā)展的六點意見”即改革股票發(fā)行體制、保險資金入市、擴大證券投資基金的規(guī)模、允許部分B股及H股公司回購股票等，隨后證監(jiān)會時任主席發(fā)表講話指出股市上升是恢復(fù)性的。多年來，“5·19行情”被認為是典型的政策救市。

這也帶來一定的非議?！肮飨先沃跆岢鰧?nèi)幕交易‘零容忍’以及‘強制分紅’等制度，市場都十分認可，但最近的一些喊話，個人卻有些不理解。這是要托市嗎？與其一向的市場派路徑大相徑庭?！币晃毁Y深券商資管人士表示。

對此，證監(jiān)會投資者保護局的解讀則是：“倡導(dǎo)投資藍籌股本質(zhì)上是倡導(dǎo)理性投資、價值投資理念?！?/p>

市場法則

2月22日，兩市放量超過2000億站上2400點。至少，A股上漲契合著郭樹清的喊話，最近50天上證指數(shù)累計漲幅逾13%。證監(jiān)會的舉動與股市自身運行的勢相互呼應(yīng)了?！昂茈y判斷，近期的上漲與證監(jiān)會的舉動是否有關(guān)聯(lián)性，股指本身在低位，反彈更多是因為在逐步消化對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過度悲觀的預(yù)期?！?a href="http://m.dali56.com/app/hq/fund/sz174501/" target="_blank" title="廣發(fā)基金 174501">廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平稱。

在國金證券私募基金年會上，凱石投資總經(jīng)理陳繼武表示，過去兩年A股的下跌主要原因在于貨幣政策的大幅波動以及過度解讀了歐債的負面影響，今年，雖然經(jīng)濟面依然不好已有定論，但資金面改善是大方向，壞的預(yù)期逐漸修正，賺錢效應(yīng)出現(xiàn)時，股市將有一定表現(xiàn)?！白C監(jiān)會主席表達意見，我們也是姑且一聽，8%的收益率是將市盈率的倒數(shù)作為投資股市的潛在收益率，有其道理，雖然不是到手的分紅收益率，卻是可以轉(zhuǎn)讓獲得的賬上利潤?！币晃换鸾?jīng)理稱，“目前研究員們的確沒有下調(diào)許多藍籌股的盈利增速，按照15%的增速，動態(tài)市盈率1倍計算，其估值有望修復(fù)到15倍，也就是30%多的空間?！?/p>

其實，在一向多頭占據(jù)主導(dǎo)的A股市場中，看多的聲音在情緒發(fā)生變化時更容易受到認同。許多資深投資人目前都認同郭樹清所言，藍籌股已被低估。當(dāng)然，更嚴謹?shù)恼f法是——結(jié)構(gòu)型的低估，以及要動態(tài)地看待利潤能夠穩(wěn)定增長的藍籌股。

其實，縱觀歷次救市，不涉及經(jīng)濟基本面的直接的救市政策并不能決定性影響股市的運行，更多是在經(jīng)濟變化時的“伴奏音”或帶來股指的波動?！捌髽I(yè)盈利也下滑，年度首次存準率再次下調(diào)之后，我們看好是貨幣政策的緩慢放松，郭樹清喊話只是作為一個監(jiān)管者態(tài)度的參考。”上海尚雅投資管理有限公司董事長石波表示。而上述券商人士表示，類似養(yǎng)老金入市這樣的制度也會對市場的波動產(chǎn)生重要影響，但很難獨立決定一個趨勢，不應(yīng)當(dāng)帶有或被理解為托市色彩。

“4萬億過后經(jīng)濟增速依然要面臨如今轉(zhuǎn)型困境下的下滑，這是影響股市方向最根本的因素。”上述基金經(jīng)理稱。

多位基金經(jīng)理在近半年內(nèi)表達類似觀點，A股正在進入買方市場，傳統(tǒng)觀察貨幣政策的投資邏輯都要發(fā)生變化，宏觀政策對股市的影響都可能減弱，更不要提簡單的救市政策。

朱平表示，即使管理層表態(tài)起作用，也僅是刺激了反彈，股市并沒有反轉(zhuǎn)為牛市的基礎(chǔ)，目前股市反彈是信心和估值的修復(fù)，2012年將是過渡之年，換屆后明年或許能找到經(jīng)濟發(fā)展的更多確定性因素。

改革與救市

2月22日，郭樹清還主持召開經(jīng)濟學(xué)家座談會，聽取了他們對當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的分析和對資本市場發(fā)展的意見和建議。一位與會人士透露，郭主席在會上也參與了“熱烈討論”。

國內(nèi)一位資深私募基金經(jīng)理認為，郭樹清對于藍籌股價值投資機會的呼吁既有監(jiān)管部門表態(tài)，又有處于其經(jīng)濟學(xué)者的自身判斷。

2008年后，價值投資派在A股市場上的聲音已越來越小，無論是機構(gòu)投資者還是個人，熱衷于跟蹤宏觀經(jīng)濟政策、貨幣指標、CPI數(shù)據(jù)的趨勢投資，炒作中小股票的成長性預(yù)期，趨勢投機2009年以來主導(dǎo)A股。

55歲上任證監(jiān)會主席的郭樹清曾是原國家體改委宿將，以宏觀經(jīng)濟和經(jīng)濟體制比較研究見長。郭樹清被認為帶著經(jīng)濟學(xué)家的理想，并寄希望從內(nèi)在的投資者理念和行為著手引導(dǎo)A股市場長期發(fā)展?！拔覀冋J為郭樹清現(xiàn)在的喊話既想托市，又想改革，而改革才是目的?！币晃徊辉竿嘎缎彰娜探?jīng)濟學(xué)家稱，不僅新股發(fā)行制度、退市制度、分紅制度以及衍生品創(chuàng)新等制度推進，都是以發(fā)揮證券市場投、融資功能、服務(wù)實體經(jīng)濟為目的，而沒有一個平穩(wěn)運行的市場，這一系列改革不可能順利推進，監(jiān)管層一定不愿看到IPO發(fā)行失敗或發(fā)行規(guī)模縮減。

在他看來，所謂的托市，既有證監(jiān)會穩(wěn)定證券市場的態(tài)度，又是在為制度改革尋找緩沖。

按照以往的救市思維，影響供求關(guān)系是最直接的救市手段，一方面是政府資金托市，一方面是暫停新股發(fā)行。如今，在市場所認為的郭樹清“救市”，其卻分文未入，IPO也未見緩。

上述私募基金經(jīng)理則表示，郭樹清的改革需要A股的穩(wěn)定甚至上漲來支撐，同時改革不僅在于體制，也在于投資者的投資者理念和專業(yè)。

一家基金公司總經(jīng)理認為，目前證監(jiān)會的思路很明確，延續(xù)A股的市場化改革，減少行政審批，進行制度規(guī)范；同時加強投資者教育，還原投資回歸于企業(yè)的本質(zhì)，使得A股由投機市向投資市健康轉(zhuǎn)型?；貧w企業(yè)本質(zhì)價值，這也正是買方市場下，資金的理性選擇。“引入養(yǎng)老金作為長期資金入市分享股市紅利實現(xiàn)自身的保值增值，與資本市場自身的公平有效是相輔相成的，一環(huán)扣一環(huán)，沒有資本市場好的環(huán)境，養(yǎng)老金入市也無法實現(xiàn)自身的作用和目的，不能簡單的理解為救市?！鄙鲜隹偨?jīng)理稱。

目前，養(yǎng)老金入市已明確暫緩，其實，郭樹清曾在公開場合解釋，認為養(yǎng)老金入市是為了“救市”，“這是一種誤解，完全不符合事實”，并曾勸說低收入者不宜投資股市。“中國的股市依然不是完全市場化，一系列旨在公平、效率以及提高投資回報的制度建設(shè)會起到作用，但對于具體的投資而言，這些不能撬動經(jīng)濟方向的政策只影響交易，不會影響市場大的趨勢，更像非經(jīng)常性損益，證監(jiān)會只是在力所能及而已。”上述基金經(jīng)理稱。