2011年05月30日 08:17
來源：股市動態(tài)分析 作者：王柄根

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深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司的投資副總監(jiān)鄧晶先生曾向記者表示，一個創(chuàng)投項目，從開始接觸公司，到進行調(diào)研，形成盡職調(diào)研報告，再到創(chuàng)投公司決策是否投資，最后完成注資，并不是一個很簡單的流程，特別是調(diào)研階段和形成決策的階段，創(chuàng)投公司要做許多的工作，是需要時間的。

達晨創(chuàng)投的一位投資經(jīng)理更是向記者表示，在其過去完成的創(chuàng)投項目中，從開始接觸項目，到完成注資，所花費的時間沒有低于一年的，個中原因在于，一個正常的創(chuàng)投項目，不單是創(chuàng)投公司要對項目進行審慎的調(diào)研和判斷，被投資方也會對創(chuàng)投公司進行選擇，雙方的磨合與溝通，決定了項目往往不可能在短時間內(nèi)敲定。

與同創(chuàng)偉業(yè)、達晨創(chuàng)投等知名創(chuàng)投機構(gòu)的審慎態(tài)度恰恰相反，“印魚創(chuàng)投”的項目操作基本特征都是“火線入股、精準把握、迅速敲定”，時間點基本都集中在“投行宿主”擔當保薦人一段時間后，擬上市公司的上市操作初見曙光之時。

仍以和泰創(chuàng)投為例，即使以極致的方式進行假設(shè)：和泰創(chuàng)投從剛剛注冊成立的第一天起就開始決定投資三川股份，并迅速的前往三川股份進行調(diào)研，至其完成對三川股份的投資，也僅僅用了1個多月的時間，這種決策速度在創(chuàng)投界不可不謂之神速。

除了神速之外，更為難得的是和泰創(chuàng)投對時點的把握和強大的談判能力：就在完成對三川股份投資的半年后，三川股份順利過會，登陸資本市場。此外，三川股份以49元/股的價格發(fā)行，和泰創(chuàng)投卻能以3.9元/股的入股價格“說服”三川股份同意其進行增資，亦體現(xiàn)了非凡的談判能力。

同樣的，由國信證券擔當保薦人的安居寶，和泰創(chuàng)投在2009年12月以8元/股的價格入股。安居寶則在2010年11月后過會，并以49元/股的價格發(fā)行。

除國信證券外，招商證券之于海恒投資亦呈現(xiàn)出同樣的關(guān)系。今年5月25日，招商證券擔當保薦人的“北京盛通印刷股份有限公司”過會，海恒投資持有盛通印刷600萬股，持股比例達到9.09%，海恒投資所持該部分股權(quán)是在2007年8月3日以5.83元/股的價格獲得。

乍一看，海恒投資所持盛通印刷是在3年前獲得，并非“突擊入股”，但真實的情況是，盛通印刷今年已是第二次上會，其第一次上會是在2008年7月，當時海恒投資進入盛通印刷尚不到1年。

跟隨平安證券投行部門的“印魚”則是盤龍投資，由平安證券擔當保薦人的嘉寓股份，盤龍投資于2009年2月以5元/股的價格介入，至嘉寓股份2010年9月上市，發(fā)行價格為26元/股。

撇清關(guān)系

一家創(chuàng)投機構(gòu)在多個擬上市公司中精準的把握入股時間點，且這些擬上市公司的保薦人為同一家券商，這是否僅僅是一種巧合？

有券商投行人士告訴記者，僅僅用巧合來解釋這一現(xiàn)象是很勉強的，一家創(chuàng)投在多個項目上都是火線入股，且時點把握精準，這個難度系數(shù)未免太高。印魚模式實際上就是之前業(yè)內(nèi)所說的“中國式PE”，券商與創(chuàng)投機構(gòu)之間的關(guān)系十分微妙。

監(jiān)管層對PE腐敗的監(jiān)管加強或是助長印魚創(chuàng)投模式的另外一個原因。在此前的國信證券PE腐敗案中，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武的操作模式，系通過其妻邱利穎及其設(shè)立公的公司等方式，參股擬上市公司，這種操作模式，形成顯而易見的違規(guī)，一旦被監(jiān)管方發(fā)現(xiàn)，便完全“撇不清”。

而在印魚創(chuàng)投的操作模式下，創(chuàng)投機構(gòu)以獨立的角色出現(xiàn)，在法律層面無法找到其與保薦人之間存在任何的利益關(guān)系。事實上，創(chuàng)投機構(gòu)和券商之間也會申明彼此不相干，如在三川股份的案例中，和泰創(chuàng)投即申明僅僅是請國信證券擔當其財務(wù)顧問，和泰創(chuàng)投與三川股份及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員無關(guān)聯(lián)關(guān)系。

與業(yè)界詬病的券商“保薦+直投”模式相比，印魚創(chuàng)投模式甚至具有更強的隱蔽性，這使得即使券商保薦人與創(chuàng)投機構(gòu)達成利益媾和，亦難于被外界知悉。