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興業(yè)證券：國投新集繼續(xù)等待板集礦投產(chǎn)
國投新集發(fā)布2010 年業(yè)績快報，收入700642 萬元，同比增長42%；凈利潤125096 萬元，同比增長0%。每股收益0.68 元，凈資產(chǎn)收益率19.1%。
點(diǎn)評：我們認(rèn)為，國投新集業(yè)績完全符合預(yù)期，四季度收入和凈利潤分別為160273 萬元和26498 萬元，貢獻(xiàn)EPS0.18 元，環(huán)比略有下降，而同比則略有改善，從收入角度來推測其板集煤礦并沒有投產(chǎn)。此外，我們建議關(guān)注板集煤礦投產(chǎn)以及新礦建設(shè)等進(jìn)展。我們維持國投新集2010-2012 年EPS 分別為0.68元、0.93 元和1.16 元的盈利預(yù)測。目前動態(tài)PE 分別為17.6 倍、13.3 倍和10.5 倍，PB 為3.3 倍。從煤炭行業(yè)歷史估值來看，向下空間非常有限，故我們繼續(xù)維持“推薦”評級。(興業(yè)證券研發(fā)中心)
東北證券：山煤國際未來產(chǎn)能將以幾何級數(shù)增長
在建礦2011年產(chǎn)量釋放：公司在建的鋪龍灣礦與霍爾辛赫礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為120萬噸/年和300萬噸/年。兩礦生產(chǎn)系統(tǒng)情況良好、均已聯(lián)合試生產(chǎn)。明年第一季度之前，兩個在產(chǎn)礦將完全達(dá)到各自設(shè)計(jì)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2011年將合計(jì)貢獻(xiàn)370萬噸產(chǎn)能，相當(dāng)于公司2010年煤炭產(chǎn)量58.8%。
整合礦蓄勢待發(fā)：涉及公司非公開發(fā)行募集資金投向的整合礦已經(jīng)全部停產(chǎn)，正在進(jìn)行技術(shù)改造，安全生產(chǎn)證照也已開始逐步進(jìn)行換領(lǐng)。2011年將是公司整合礦的蓄勢期，整合產(chǎn)能將于2012年開始逐步釋放，2013年全面釋放。如增發(fā)進(jìn)度正常，公司2013年煤炭產(chǎn)量將達(dá)到近1900萬噸，相當(dāng)于今年產(chǎn)量近3倍。
除此次增發(fā)的870萬噸整合產(chǎn)能外，山煤集團(tuán)尚有近2000萬噸煤炭產(chǎn)能未注入上市公司。龐大的集團(tuán)資產(chǎn)和確定的注入預(yù)期值得長期關(guān)注。煤炭業(yè)務(wù)的擴(kuò)張將改變公司以往煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)主導(dǎo)下的低毛利率格局。
山煤國際的煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)一直被市場低估，主因是大部分投資者認(rèn)為該業(yè)務(wù)雖然收入額較大，但毛利低，貢獻(xiàn)利潤少，估值上應(yīng)與高速公路企業(yè)相當(dāng)。我們認(rèn)為山煤國際的煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)具有廣泛的地域覆蓋和相對壟斷的物流渠道，其貿(mào)易利差是可變的，其趨勢向好，這一點(diǎn)從公司2010年的經(jīng)營情況中即可得到驗(yàn)證。
在不考慮增發(fā)的情況下，公司2010-12年每股收益分別為1.10元、1.63元和1.84元。預(yù)計(jì)公司非公開發(fā)行事項(xiàng)在2011年第一季度有望通過審批，增發(fā)完成后，公司整體規(guī)模和盈利能力將以幾何級數(shù)提升：預(yù)計(jì)公司2011-13年攤薄每股收益分別為1.24元、2.01元和3.04元，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率僅為19.4X、12X和8X。
公司凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)到54%，成長空間巨大，估值水平理應(yīng)在煤炭板塊內(nèi)享有溢價。鑒于公司本部礦井2011年產(chǎn)量增速明顯、非公開增發(fā)成功可能性較大、集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)有望持續(xù)注入等預(yù)期，給予公司“推薦”評級，強(qiáng)烈建議關(guān)注。(東北證券研究所)
長江證券：兗州煤業(yè)澳洲增資+參股煤礦 繼續(xù)看好未來成長性
第一，公司對兗煤澳洲增加股本投資，有利于降低財務(wù)費(fèi)用，并為澳洲公司上市做好準(zhǔn)備
兗煤澳洲公司于2009年12月收購了澳大利亞菲利克斯資源有限公司100%股權(quán)。目前，兗煤澳洲公司擁有5座生產(chǎn)運(yùn)營中的煤礦和3個勘探項(xiàng)目。公司將以自有資金向兗煤澳洲公司增加股本投資9.09億澳元(折合人民幣約59億元)。
本次增資完成后，本公司對兗煤澳洲公司股本投資從6400萬澳元提高至9.73億澳元。
第二，公司擬收購艾詩頓煤礦30%股權(quán)至90%，并全部出售米諾華煤礦51%股權(quán)，完成后公司半軟焦煤產(chǎn)量占比提升，權(quán)益產(chǎn)量略有下降
公司出資2.5億美元(約合人民幣16.64億元)，收購新加坡萬邦集團(tuán)通過其澳大利亞全資附屬公司所持有的艾詩頓煤礦30%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，公司將持?0%權(quán)益；同時，公司擬出資2.01億澳元(約人民幣13.22億元)向日本雙日會社在澳大利亞的附屬公司出售米諾華煤礦全部51%股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅镜臋?quán)益產(chǎn)量由879萬噸，下降至826萬噸。
第三，擬參股陜西未來能源化工有限公司25%股權(quán)，主要負(fù)責(zé)陜西省投資煤制油項(xiàng)目及配套煤礦的前期工作，產(chǎn)能規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大
公司擬與兗礦集團(tuán)有限公司等公司共同投資設(shè)立陜西未來能源化工公司。兗州煤業(yè)以自有資金出資13.5億元，出資比例為25%。未來能源公司將主要負(fù)責(zé)在陜西省投資的煤制油項(xiàng)目和配套煤礦(陜西榆神礦區(qū)金雞灘煤礦)的籌備開發(fā)工作。
第四，公司業(yè)績增長主要來源于：價格彈性+近期澳洲增量+遠(yuǎn)期陜西內(nèi)蒙項(xiàng)目增量
公司我們認(rèn)為公司具備長期價值：
(1)公司現(xiàn)貨煤比例占總銷量的65%左右，將更充分的享受到煤價上漲帶來的彈性；(2)Felix的收購為公司提供了良好的成長性，預(yù)計(jì)2010-2012年原煤產(chǎn)量分別為4885萬噸，5165萬噸和5373萬噸；(3)公司遠(yuǎn)期的成長性來源于榆樹灣煤礦、鄂爾多斯能化和昊盛煤業(yè)：
第五，預(yù)計(jì)2010年-2012年EPS 1.648、1.741和1.973元，維持“推薦”評級
預(yù)計(jì)公司2010年-2012年EPS分別為1.648元，1.799元和2.035元，對應(yīng)估值為16.51倍，15.12倍和13.37倍，看好公司成長性和提價預(yù)期，并且4季度澳元匯率大幅上漲，公司直接受益于澳元升值和國際煤價的上漲，維持“推薦”評級。(長江證券研究所)
申銀萬國：兗州煤業(yè)成長潛力被低估 澳洲水災(zāi)直接受益
投資評級與估值：預(yù)計(jì)公司10 年業(yè)績1.76 元/股，11 年業(yè)績2.01 元/股，11 年估值14 倍(低于行業(yè)平均18.5 倍)。預(yù)計(jì)10 年原煤產(chǎn)量5000萬噸左右，11 年通過內(nèi)生增長可擴(kuò)產(chǎn)到6000 萬噸，十二五末有望翻倍，并且公司未來國內(nèi)通過內(nèi)蒙整合主體，國外通過澳洲Felix 上市融資將不斷進(jìn)行資源擴(kuò)張的成長路徑逐漸清晰。另外，近期澳洲水災(zāi)公司產(chǎn)量受損價格上漲受益最為直接。若今年榆樹灣項(xiàng)目獲批還將增厚0.17 元/股業(yè)績，所以給予公司11 年20 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價40 元，上調(diào)評級至“買入”。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：公司本部產(chǎn)量保持穩(wěn)定3400 萬噸左右，山西能化和菏澤能化未來幾年逐步達(dá)產(chǎn)，澳洲Moolarben 從10 年400 萬噸增長到11 年1200萬噸，榆樹灣項(xiàng)目產(chǎn)量暫不算入盈利預(yù)測。
有別于大眾的認(rèn)識：1. 市場一直認(rèn)為公司成長性不佳，低估了公司的成長性：
首先，依靠趙樓和天池礦的增產(chǎn)以及澳洲Moolarben 的達(dá)產(chǎn)，公司11 年產(chǎn)量將從5000 萬噸增至6000 萬噸；其次，公司在鄂爾多斯兩個千萬噸級的項(xiàng)目均已記入十二五規(guī)劃，預(yù)計(jì)年底可獲批采礦權(quán)證，13-14 年有望投產(chǎn)，且公司作為內(nèi)蒙整合主體將持續(xù)收購周邊資源；第三，澳洲Felix上市后可通過融資平臺進(jìn)行海外收購。
2. 市場可能擔(dān)心：澳洲水災(zāi)導(dǎo)致兗煤澳洲礦井產(chǎn)量損失較大
我們了解到，公司在昆士蘭只有170 萬噸產(chǎn)能，且礦井主體并沒有受到?jīng)_擊，只是運(yùn)輸?shù)缆肥軗p，大概2 周可以恢復(fù)生產(chǎn)和運(yùn)輸，影響產(chǎn)量大約20 萬噸，體量較小。相反，對應(yīng)1-2 千萬噸的產(chǎn)量煤價上漲所帶來的受益要比產(chǎn)量損失大得多。
股價表現(xiàn)的催化劑：10 年年報業(yè)績超預(yù)期；內(nèi)蒙及海外資源擴(kuò)張有新的進(jìn)展；榆樹灣項(xiàng)目有新進(jìn)展；國際煤價持續(xù)上漲。(申銀萬國證券研究所)
1 月25 日，公司發(fā)布2010 年12 月份及全年主要運(yùn)營數(shù)據(jù)公告，2010 年全年公司生產(chǎn)煤炭224.8 百萬噸，同比增長6.9%，商品煤銷量達(dá)292.6 百萬噸，同比增長15.1%；總發(fā)電量1411.5 億千瓦時，同比增長34.3%，售電量1314.1億千瓦時，同比增長34.5%。
我們認(rèn)為：
(一)產(chǎn)量增速放緩，外購煤業(yè)務(wù)是未來的看點(diǎn)
(二)政府對重點(diǎn)電煤合同的限價措施對公司影響預(yù)計(jì)不大
(三)集團(tuán)資產(chǎn)注入值得關(guān)注
1、收購集團(tuán)資產(chǎn)：資源/產(chǎn)能增厚，長期意義大于短期利益
2、神寶公司“十二五”將達(dá)5000 萬噸煤炭產(chǎn)能，是此次注資的一個亮點(diǎn)
3、神華集團(tuán)的資產(chǎn)注入大幕已拉開
建議：
公司未來5年的成長性可以期待。不考慮注資影響，維持對于公司的盈利預(yù)測，2010-2012 年銷售收入分別為1507億元、1657 億元、1822 億元，EPS 分別為1.84、2.07、2.28 元，公司目前股價對應(yīng)2010-2012 年P(guān)E 分別為12.4X、11.1X、10.1X，估值處于歷史低位水平(與2008 年10-11 月份基本相當(dāng))。堅(jiān)定維持對于公司“推薦”的投資評級。(銀河證券研究所) 
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