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2011年04月02日 01:33
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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杠桿較低且費(fèi)率較高

除了做空功能受到限制，融資融券業(yè)務(wù)的杠桿效應(yīng)也偏低，而且費(fèi)率也較高，尤其是隨著加息腳步，融資融券費(fèi)率一直在上調(diào)中。

針對(duì)融資融券，與套利者密切相關(guān)的是保證金的比例及可沖抵保證金的有價(jià)證券的折算比例。

可沖抵保證金的包括在交易所掛牌上市的A股股票、基金以及債券等，基金、債券的折算率較高，可達(dá)0.8以上，股票的折算率一般不超過(guò)0.7，而一些非上證180指數(shù)、深證100指數(shù)的成份股的折算率不超過(guò)0.65。

在試點(diǎn)階段，券商通常會(huì)提升保證金比例以控制風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，券商一般給予國(guó)債0.95的折算率，上市銀行0.6的折算率，而諸如中國(guó)南車(601766.SH)這樣的公司則會(huì)給0.5的折算率。

理論上杠桿效應(yīng)的上限為2倍，但在試點(diǎn)階段融資融券的杠桿效應(yīng)大為降低，如果某AAA最高信用等級(jí)客戶持有市值100萬(wàn)元的民生銀行(600016.SH)來(lái)融資，那么按照AAA信用等級(jí)0.6的初始保證金比例，民生銀行0.7的折算率，那么該客戶的融資保證金比例(指投資者融資買入證券時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例)則為0.9，杠桿約為1.1倍，即該客戶可以融得110萬(wàn)元的資金。[客戶融資保證金比例＝客戶初始保證金比例+(1-融資標(biāo)的股票折算率)]。

劉愛(ài)華介紹，券商一般先給客戶評(píng)級(jí)，最高信用等級(jí)的客戶可利用的杠桿也就在1.1倍左右，“這樣的杠桿從比例上來(lái)說(shuō)是比較低的，但從絕對(duì)值上講，客戶還是有興趣的?！?/p>

不過(guò)，陳冰對(duì)本報(bào)表示：“目前融資融券的杠桿是合適的，低杠桿也是對(duì)投資者的保護(hù)，按照試點(diǎn)規(guī)則，杠桿的上限是2倍，當(dāng)然也有些投資者希望杠桿更高一些?！?/p>

此外，在一些成熟的資本市場(chǎng)中，投資者做空的成本較低，融券賣空所得可以任意支配。這樣，在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利時(shí)，投資者融券賣空相對(duì)高估的股票所得可以直接用來(lái)購(gòu)買相對(duì)低估的股票，從而實(shí)現(xiàn)了零成本。

但這在國(guó)內(nèi)目前并不可行，劉愛(ài)華告訴本報(bào)，目前投資者融券賣空股票所得必須先買券歸還券商再做其他交易。

除了杠桿效應(yīng)受限，自去年下半年以來(lái)，央行累計(jì)加息三次，券商的融資融券費(fèi)率也隨之浮動(dòng)。本報(bào)梳理了25家試點(diǎn)券商的融資費(fèi)率和融券費(fèi)率，截至3月31日，融資標(biāo)的費(fèi)率25家券商都為8.6%，而在融券標(biāo)的費(fèi)率上，只有海通證券、國(guó)泰君安證券、中信證券、齊魯證券為8.6%，其余券商均為10.6%。

劉愛(ài)華告訴本報(bào)，費(fèi)率調(diào)高確實(shí)會(huì)影響到投資者的交易成本，“很多客戶對(duì)第一次費(fèi)率提高無(wú)所謂，第二次也可能沒(méi)有意見(jiàn)，但第三次就很難不再敏感了?！?/p>

陳冰告訴本報(bào)，融券費(fèi)率有差異，主要是各家券商基于自身情況確定的，雖然未來(lái)可能進(jìn)入加息通道，但費(fèi)率上調(diào)肯定是存在上限的。

未來(lái)：轉(zhuǎn)融通是關(guān)鍵

融資融券運(yùn)行一年，兩融余額已超過(guò)200億元，但相對(duì)于券商總的授信額度而言，未來(lái)還有很大的增長(zhǎng)空間。

國(guó)信證券的一份研究報(bào)告曾指出，融資融券交易的核心問(wèn)題之一是信用的來(lái)源，根據(jù)是否存在專門的信用融通機(jī)構(gòu)，可分為分散授信模式(以美國(guó)為代表)、集中授信模式(以日本、韓國(guó)為代表)和雙軌制授信模式(以中國(guó)臺(tái)灣為代表)。

分散授信模式中，證券公司在整個(gè)業(yè)務(wù)運(yùn)作中處于核心地位；集中授信模式中，專業(yè)化證券金融公司處于壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)；中國(guó)臺(tái)灣的雙軌制模式中，證券金融公司的融資融券并不限于證券公司，而是擴(kuò)大到一般投資者。

轉(zhuǎn)融通機(jī)制是指由證券金融公司統(tǒng)一從股票市場(chǎng)或銀行取得資金和股票，再將這些資金和股票提供給需要融資融券的券商或其他投資機(jī)構(gòu)，以促進(jìn)交易市場(chǎng)的活躍。

證監(jiān)會(huì)融資融券工作小組辦公室主任聶慶平去年11月15日透露，融資融券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作目前正在進(jìn)行，未來(lái)將適時(shí)推出。今年全國(guó)“兩會(huì)”期間，上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮稱“年內(nèi)應(yīng)該會(huì)推出”。

陳冰對(duì)本報(bào)表示，相信轉(zhuǎn)融通機(jī)制出臺(tái)后，目前融資融券發(fā)展遇到的一些瓶頸將迎刃而解。