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服裝板塊：“漲”聲響起來 四季度業(yè)績或有驚喜

“今年的冬裝好貴，無論是毛衣還是羽絨服，都比往年要貴不少。”愛逛百貨商店的王小姐感嘆。

對于這一輪起源于棉花價(jià)格飆升的服裝漲價(jià)潮，不少消費(fèi)者深有體會(huì)。在通貨膨脹的壓力之下，服裝作為吃穿住行用中“穿”的典型代表，也讓越來越多的消費(fèi)者感到了“錢不值錢”。

成本上升，作為產(chǎn)業(yè)鏈終端的品牌服裝生產(chǎn)商似乎躲無可躲。“之前，服裝生產(chǎn)商對于提價(jià)還是有點(diǎn)猶豫的，畢竟提價(jià)可能會(huì)影響到市場。而三季度以來，棉花的價(jià)格還在漲，這一次，生產(chǎn)商毫不猶豫地提高了價(jià)格，有的廠商的提價(jià)幅度甚至超過了棉花漲價(jià)的幅度?！?a href="/jigou/detail/investcom/zhongtouguwen.shtml" target="_blank">中投顧問高級研究員黎雪榮表示。

那么，隨著銷售旺季的到來，再加上以棉花為契機(jī)接連漲價(jià)，對于眾多終端服裝生產(chǎn)商而言是否反而能獲得業(yè)績的增長，從而帶來投資的機(jī)會(huì)呢？

背景：今年來棉價(jià)已翻番

“今年以來，棉花的價(jià)格居然漲了一倍左右，這是過去所沒有的情況?！崩柩s感嘆。

截至11月12日，328級棉花報(bào)31281元/噸，較年初價(jià)格上漲了110%。據(jù)了解，雖然高棉價(jià)有炒作的因素，但是棉花缺口依舊存在，可以說供需缺口是使得棉價(jià)仍然維持高位的最主要原因。

而從目前的情況來看，這一情況并未發(fā)生根本的變化，海通證券紡織服裝業(yè)核心分析師區(qū)志航對棉價(jià)做出了“上漲趨勢并未減弱”的判斷。

申銀萬國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010~2011年度，預(yù)計(jì)國內(nèi)棉花供給量為957萬噸，其中，產(chǎn)量670萬噸，期初庫存287萬噸。而同期，預(yù)計(jì)國內(nèi)棉花總需求量為1312萬噸，其中，紡紗及其他用棉量1080萬噸。由此可見，在今后一年多時(shí)間內(nèi)，棉花仍將缺口355萬噸。

東亞期貨分析師徐亮認(rèn)為棉價(jià)漲到這個(gè)價(jià)格的確有一些非理性因素存在，之后其價(jià)格會(huì)有所回調(diào)。“盡管如此，棉價(jià)也很難回到過去那么低的水平了?！?/p>

傳導(dǎo)：服裝提價(jià)在所難免

“棉花漲價(jià)的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)基本上是按照從棉花到棉紗，再到織布、印染，最后才到終端服裝成品生產(chǎn)商這一路徑。由于隔了這么多的環(huán)節(jié)，所以服裝成品的漲價(jià)相對于棉花的漲價(jià)，往往具有一定的滯后性?！崩柩s說。

據(jù)了解，在這一轉(zhuǎn)化過程中，棉紗等產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)體現(xiàn)出了較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力，而中游織布和印染等環(huán)節(jié)則是產(chǎn)業(yè)鏈中最薄弱的環(huán)節(jié)，漲價(jià)能力弱，中游小企業(yè)的利潤被嚴(yán)重壓縮。

事實(shí)上，由于棉花市場情況很好，作為棉花直接下游的棉紗價(jià)格也出現(xiàn)了大幅上漲，甚至漲得比棉花還要多。隨后，棉紗的下游織布環(huán)節(jié)也開始漲價(jià)，但由于行業(yè)的原因，這一部分漲價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有紗布那么多。

“至于處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的成品生產(chǎn)商，就要看具體的情況，一些小型的外貿(mào)加工服裝廠由于只是簡單加工，競爭力低，所以不敢貿(mào)然提價(jià)。而像已經(jīng)上市的品牌服裝生產(chǎn)商，則會(huì)有較大的提價(jià)空間。”

事實(shí)上，今年上半年盡管棉花價(jià)格已經(jīng)飆漲，但是品牌服裝生產(chǎn)商還是不敢貿(mào)然提價(jià)。但是三季度以來，這些生產(chǎn)商終于沉不住氣了，紛紛提高了產(chǎn)品的價(jià)格。

“由于消費(fèi)者對價(jià)格變化較為敏感，因此服裝產(chǎn)品往往通過推出新品來提價(jià)，品牌類公司能依靠設(shè)計(jì)、款式來吸引消費(fèi)者，依靠新品提價(jià)來轉(zhuǎn)移高棉價(jià)成本。”某業(yè)內(nèi)人士表示。

而這一輪的提價(jià)，可以在相關(guān)上市公司的三季報(bào)中體現(xiàn)出來，如美邦服飾(002269.SZ)、浪莎股份(600137.SH)等公司三季度的毛利率都不約而同出現(xiàn)了上升。

黎雪榮表示：“應(yīng)該說在三季度提價(jià)的服裝生產(chǎn)商的提價(jià)幅度還是比較小的，但隨著冬季的到來，提價(jià)幅度可能進(jìn)一步上升，這筆利潤很可能在第四季度業(yè)績中體現(xiàn)出來?！?/p>

國泰君安分析師張威則預(yù)計(jì)，棉價(jià)上漲對行業(yè)的不利影響將在2011年上半年體現(xiàn)出來，具體表現(xiàn)為企業(yè)利潤率下降，大量中小企業(yè)停產(chǎn)倒閉，但是從長期看，生存下來的優(yōu)勢企業(yè)市場份額將擴(kuò)大，并推動(dòng)行業(yè)集中度提升。

選股：注重品牌和渠道優(yōu)勢

自2007年以來，服裝作為大消費(fèi)板塊的組成部分，無論身處牛市還是熊市，都跑贏了滬深300指數(shù)。

申銀萬國認(rèn)為，這一方面是服裝行業(yè)相關(guān)上市公司每股收益的提升；另一方面則是2007年之后，數(shù)十家具有高成長性的優(yōu)秀品牌類消費(fèi)公司陸續(xù)上市，使得整個(gè)行業(yè)上市公司結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化，也推動(dòng)了行業(yè)估值上行。

數(shù)據(jù)顯示，今年三季度以來，行業(yè)內(nèi)的終端品牌類生產(chǎn)公司表現(xiàn)甚佳，收入同比增長38%，凈利潤同比增長23%。

另外，從近三年的情況來看，品牌服裝上市公司無論毛利率還是ROE都要好于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)了較強(qiáng)的盈利能力。

“具有品牌和渠道優(yōu)勢的企業(yè)具有長期的投資價(jià)值?！?a href="/jigou/detail/stockcom/guoduzhegnquan.shtml" target="_blank">國都證券研究員李韻認(rèn)為，目前正處于第四季度，而由于冬季服裝的銷售額較大，因此內(nèi)銷品牌類公司業(yè)績?nèi)菀壮A(yù)期，另外消費(fèi)品在年底存在估值年度轉(zhuǎn)換行情。

而對于服裝板塊的上市公司而言，投資者不妨從行業(yè)發(fā)展周期的角度來選擇喜歡的公司。從這個(gè)角度來看，主要可以分為初創(chuàng)期階段、成長期階段和成熟期階段。

一般來說，處于初創(chuàng)期的公司收入快速增長，但往往伴隨著費(fèi)用高企、凈利潤增速小于收入增速的情況。處于成長期的公司市場空間很大，且其收入與凈利潤均保持快速的增長。而處于成熟期的公司收入增速放緩，但是能通過規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈管理等來提升效率，使得凈利潤增速大于收入增速。

“總的來說，初創(chuàng)階段公司面臨風(fēng)險(xiǎn)較大，但是如果發(fā)展得好也能帶來超預(yù)期的驚喜，而處于成長階段的公司發(fā)展前景值得關(guān)注，兩者比較適合積極的投資者；至于成熟階段的公司，業(yè)績穩(wěn)定，但是驚喜較小，適合穩(wěn)健型的投資者。”某券商分析師表示。

從目前的情況來看，處于初創(chuàng)階段的品牌服裝類生產(chǎn)商主要有生產(chǎn)戶外用品的探路者(300005.SZ)，處于成長階段的主要有生產(chǎn)休閑服的美邦服飾和七匹狼(002029.SZ)，而成熟階段則有報(bào)喜鳥(002154，SZ)、希努爾(002485.SZ)、凱撒股份(002425.SZ)、雅戈?duì)?/font>(600177.SH)等公司。(第一財(cái)經(jīng)日報(bào))

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