2010年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.7億元,同比增長(zhǎng)26.7%;綜合毛利率為20.5%,同比提升18.0個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1,168萬元,歸屬于母公司凈利潤(rùn)749萬元,均實(shí)現(xiàn)扭虧;基本每股收益為0.01元。

分產(chǎn)品來看:1)集成電路生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入1.7億元,同比增長(zhǎng)40.1%,毛利率為32.6%,同比提升13.2個(gè)百分點(diǎn);2)集成電路貿(mào)易實(shí)現(xiàn)收入4,393萬元,同比減少33.5%,毛利率為7.2%,同比提升4.0個(gè)百分點(diǎn);3)硅片加工實(shí)現(xiàn)收入3,394萬元,同比增長(zhǎng)88.2%,毛利率為負(fù),長(zhǎng)期在虧損狀態(tài);4)電子標(biāo)簽實(shí)現(xiàn)收入1,031萬元,同比大幅增長(zhǎng),毛利率為34.8%,下降10.8個(gè)百分點(diǎn),07年公司NFC卡曾一度占國(guó)內(nèi)IC卡銷量的1/4,但隨著競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,毛利率總體平穩(wěn)、逐漸下滑。

CEC集團(tuán)子公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題復(fù)雜,中國(guó)華大旗下國(guó)民技術(shù)與上海華虹、北京華虹、上海貝嶺RFID業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),上海貝嶺電源管理芯片業(yè)務(wù)又與華大旗下成都華微和南京微萌存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),這種交叉競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系和重組方向伴隨國(guó)民技術(shù)的上市逐漸清晰。公司明確了2010年將定位于模擬IC產(chǎn)品供應(yīng)商,對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行聚焦并實(shí)現(xiàn)升級(jí)換代,將著力做強(qiáng)電源管理、電能計(jì)量電路、通訊產(chǎn)品三大產(chǎn)品平臺(tái),并在電力電子器件、TFT-LCD驅(qū)動(dòng)芯片、高速AD/DA等領(lǐng)域?qū)で笮碌暮诵母?jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司采取轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式,開發(fā)完成了0.6um BiCMOS工藝,LDMOS工藝和高壓IGBT產(chǎn)品,為新型電力電子器件芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目鋪墊。另外,公司確定今年研發(fā)方向?yàn)樗膫€(gè)全新產(chǎn)品:LED照明、LED背光、單相電能計(jì)量/符合新國(guó)家電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)、大功率D類音頻功放(已完成功能驗(yàn)證)切入市場(chǎng),我們認(rèn)為新型電能表和大功率音頻功放符合IC業(yè)務(wù)規(guī)劃,而進(jìn)入LED市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

不考慮業(yè)務(wù)重組,我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年攤薄EPS分別為0.04元、0.05元、0.06元,對(duì)應(yīng)2010年8月24日收盤價(jià)7.69元,動(dòng)態(tài)PE分別為201倍、156倍、131倍,估值較高,暫維持公司“中性”評(píng)級(jí)。由于公司為CEC旗下半導(dǎo)體業(yè)務(wù)平臺(tái)之一,與華虹集團(tuán)、中國(guó)大華業(yè)務(wù)交叉重疊,未來存在資產(chǎn)重組預(yù)期,我們將密切跟蹤。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);2)新產(chǎn)品開發(fā)未達(dá)預(yù)期。（天相投資）

怡亞通（002183）：長(zhǎng)期發(fā)展值得期待 目標(biāo)價(jià)21元

就我們跟公司管理層的接觸來看,怡亞通對(duì)自身的發(fā)展前景滿懷信心,這種信心來自于管理層對(duì)供應(yīng)鏈管理思想的透徹領(lǐng)悟以及對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)的深刻理解。作為目前內(nèi)地唯一一家可提供一站式供應(yīng)鏈管理服務(wù)以及具備革新精神的公司,我們可以期待,怡亞通未來將繼續(xù)沿著整條供應(yīng)鏈條創(chuàng)新地?cái)U(kuò)充其服務(wù)清單,增強(qiáng)供應(yīng)鏈管理服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們?cè)?月6日的深度報(bào)告中介紹了香港利豐集團(tuán)的業(yè)務(wù)模式,不論有意抑或無意,怡亞通發(fā)展模式與其有驚人相似,但因?yàn)樯硖幍纳虡I(yè)環(huán)境不一樣、起步時(shí)間不一樣,業(yè)務(wù)重心又有不同,但本質(zhì)上都是依賴于對(duì)行業(yè)和供應(yīng)鏈思想的深刻理解為客戶打造創(chuàng)新、快速反應(yīng)以及高效潤(rùn)滑的供應(yīng)鏈條。目前怡亞通的市值為80多億元人民幣,而利豐集團(tuán)市值約2500億元人民幣,怡亞通的長(zhǎng)期發(fā)展前景值得期待.

我們暫維持21.3元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià),繼續(xù)給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。我們的投資邏輯在于:目前國(guó)內(nèi)與供應(yīng)鏈管理相關(guān)的A股交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司有飛馬國(guó)際、新寧物流、澳洋順昌,但3家公司目前提供的業(yè)務(wù)僅為怡亞通一站式供應(yīng)鏈管理服務(wù)清單中相對(duì)粗放的一環(huán),怡亞通目前正處在“深度”轉(zhuǎn)型期,管理層對(duì)未來發(fā)展思路定位明確,其商業(yè)模式代表了未來生產(chǎn)組織方式的發(fā)展趨勢(shì)和潮流,理應(yīng)享受相對(duì)其他公司至少50%的估值溢價(jià)水平。（海通證券 錢列飛）