2012年07月02日 08:07
來源：中國資本證劵網(wǎng)

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酒鬼酒：半年報業(yè)績遠超市場預(yù)期，繼續(xù)上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價

000799[酒鬼酒(000799)]食品飲料行業(yè)

研究機構(gòu)：申銀萬國證券分析師：周雅潔撰寫日期：2012年06月29日

投資評級與估值：多支主力產(chǎn)品齊頭并進發(fā)展，半年報業(yè)績遠超市場預(yù)期，繼續(xù)上調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價。目前預(yù)計12-14年EPS分別為1.695元、2.626元、3.673元，同比增長185.9%、54.9%、39.9%。自4月5日我們發(fā)布《酒鬼酒調(diào)研報告：品牌有高度，背靠湖南根據(jù)地市場，上調(diào)評級至買入》以來，股價已上漲75.8%。

但考慮公司品牌有高度、產(chǎn)品有差異，湖南大本營市場環(huán)境很好，目前仍處于恢復(fù)性高增長期，盈利預(yù)測仍有望上調(diào)，維持買入評級。年內(nèi)高點目標(biāo)價63元，目標(biāo)市值205億元，對應(yīng)13PE24倍。

青島啤酒(600600)：短期看毛利回升，長期看基地市場擴張

600600[青島啤酒]食品飲料行業(yè)

研究機構(gòu)：平安證券分析師：文獻撰寫日期：2012年06月29日

毛利率逐步回升，銷售費用略有壓力。目前公司對大麥采取滾動采購的方式，每年采購三次左右，能夠在一定程度上平滑大麥價格的波動。大麥價格的下降預(yù)計在二季度的報表中會開始體現(xiàn)，但是由于人工和運輸?shù)绕渌杀旧仙^快，所以毛利的上升幅度不會太大，預(yù)計2012全年毛利率水平為43%，同比提升1個百分點左右。費用投入方面，2012年夏天先后有歐洲杯和奧運會，公司肯定會抓住機會打廣告，做品牌，預(yù)計銷售費用率同比會有所提高，而且主要在二、三季度體現(xiàn)。

基地市場擴張穩(wěn)步推進。一般來說，可以按照市場份額的高低將啤酒公司的區(qū)域市場劃分為三類：低于30%的市場處于培育期，高投入，虧損較多；30%-50%的市場處于維護成長期，基本實現(xiàn)盈虧平衡；50%以上的市場處于相對壟斷狀態(tài)，可以大幅貢獻利潤，也就是俗稱的“利基市場”。目前，山東、廣東、陜西是青啤的利基市場，三個市場貢獻利潤占比超過100%；河南、山西正在培育。未來，公司的布局策略是“三河一岸”，即珠江三角、長江三角、黃河環(huán)渤海、沿海岸地區(qū)。越來越多基地市場的培育成熟是未來青啤業(yè)績穩(wěn)定增長的重要保證。

與三得利的合作對2012業(yè)績影響偏正面。這次合作是模式上的創(chuàng)新，預(yù)計整個交易完成的時間點在下半年，所以2012年并表的時間會比較短，在考慮了一次性商譽影響后，對于2012年凈利潤影響應(yīng)該是正面的；但是，預(yù)計新成立的合資公司兩年之內(nèi)很難貢獻利潤，更多的貢獻體現(xiàn)在江蘇和上海區(qū)域市場份額的提升上；同時，兩個品牌的合作方式仍不明確，雙方都想大力發(fā)展自己的品牌，但是很難兼顧，最終還是要看市場的接受度。

維持“推薦”評級。預(yù)計青啤未來三年營收CAGR為15%，凈利潤CAGR為23%，2012-2014年EPS分別為1.59、1.93和2.37元，同比分別增24%、21%和23%；最新收盤價對應(yīng)的動態(tài)PE分別為23、19和16倍。啤酒行業(yè)的整合仍在繼續(xù)，集中度提升將增強龍頭企業(yè)的議價能力，行業(yè)利潤率有望持續(xù)提升；而公司作為具備品牌優(yōu)勢的行業(yè)龍頭，是A股啤酒行業(yè)最優(yōu)秀的標(biāo)的，維持“推薦”的評級。

風(fēng)險提示。天氣等不可控因素導(dǎo)致新產(chǎn)季大麥產(chǎn)量低于預(yù)期。