2011年08月02日 09:21
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海通集團(tuán):打造A股最具競(jìng)爭(zhēng)力光伏組件企業(yè)

600537[海通集團(tuán)] 食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師： 銀國(guó)宏 撰寫(xiě)日期：2011年07月23日

事件:

1.公司近日發(fā)布公告，公司重大資產(chǎn)置換以及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)及關(guān)聯(lián)交易的方案經(jīng)22日證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組委員會(huì)審核，獲得有條件通過(guò)。7月25日起，公司開(kāi)市復(fù)牌。自09年8月19日海通集團(tuán)首次發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告以來(lái)，歷經(jīng)2年多的風(fēng)風(fēng)雨雨，最終得到有條件通過(guò)，給億晶光電借殼上市之路畫(huà)上了完美的句號(hào)。

我們研判，億晶光電作為我國(guó)光伏組件企業(yè)中最早一批進(jìn)入海外市場(chǎng)且為數(shù)不多的除晶硅提純外，從鑄錠/切片-電池片-組件全流程前后端1:1配比的光伏組件企業(yè)，享受著長(zhǎng)流程產(chǎn)業(yè)鏈所帶來(lái)的28%高毛利率，遠(yuǎn)高于純組件企業(yè)8%-12%左右的毛利水平；成熟的銀漿自制技術(shù)有效的降低了銀漿耗材成本，且未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張之后將直接出售部分銀漿產(chǎn)品，演繹百億銀漿耗材進(jìn)口替代故事；REC長(zhǎng)達(dá)7年且不高于35美元/KG的多晶硅長(zhǎng)協(xié)單也對(duì)提高公司盈利能力起著有力支撐。我們預(yù)計(jì)公司11-12年公司組件出貨量為550MW和850MW，基本每股收益EPS分別為1.68元和2.19元，對(duì)應(yīng)11-12年的PE分別為25倍和19倍，作為最早一批進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)且具有全產(chǎn)業(yè)鏈流程組件企業(yè)，從長(zhǎng)期價(jià)值投資來(lái)看，給予公司12年25倍PE則目標(biāo)價(jià)位52.9元，給予公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

綜藝股份（，）:光伏電站開(kāi)發(fā)龍頭 巨大雪球開(kāi)始滾動(dòng)

600770[綜藝股份] 綜合類

研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師： 王海生，袁瑤 撰寫(xiě)日期：2011年07月19日

公司是光伏海外電站建設(shè)的龍頭，從今年起進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期:1）光伏組件價(jià)格進(jìn)入快速下降通道，電站開(kāi)發(fā)商成為最大受益者；2）在全球金融緊縮環(huán)境里，光伏行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，擁有金融和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)企業(yè)將進(jìn)入并整合電站開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)；3）公司借助強(qiáng)大的融資平臺(tái)募集了巨額資金，借助自身的技術(shù)和市場(chǎng)平臺(tái)整合項(xiàng)目資源，成為國(guó)內(nèi)發(fā)展最快的光伏電站開(kāi)發(fā)企業(yè)之一；4）其“融資-電站開(kāi)發(fā)-貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)-再融資”的商業(yè)模式開(kāi)始進(jìn)入收獲期。公司明年業(yè)績(jī)1.42元，建議買入。

光伏電站開(kāi)發(fā)具有技術(shù)、市場(chǎng)、資金及產(chǎn)業(yè)鏈四大競(jìng)爭(zhēng)門檻，站在微笑曲線的頂端，盈利能力是全產(chǎn)業(yè)鏈中最高的一環(huán)。在全產(chǎn)業(yè)過(guò)剩的格局中，組件價(jià)格反映了最差市場(chǎng)的價(jià)格接受能力，而電站開(kāi)發(fā)商可以在采購(gòu)成本下降的同時(shí)，在盈利能力較好的市場(chǎng)去投資電站，必將為其帶來(lái)超額收益。

公司四項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)兼?zhèn)?，并依靠“融資-電站開(kāi)發(fā)-貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)-再融資”的滾動(dòng)成長(zhǎng)方式，將迅速成長(zhǎng)為全球光伏電站開(kāi)發(fā)行業(yè)的龍頭和整合者:技術(shù)與市場(chǎng):擁有自己核心的系統(tǒng)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，自2000年起就曾在西北開(kāi)發(fā)風(fēng)光一體項(xiàng)目，具備豐富的系統(tǒng)集成能力。

資本:具備A股融資平臺(tái)，在海外融資困難的大環(huán)境下，資金優(yōu)勢(shì)明顯強(qiáng)于國(guó)外企業(yè)及國(guó)內(nèi)美股與港股上市的光伏企業(yè)，兩年內(nèi)的融資總額或超過(guò)40億元。

產(chǎn)業(yè):作為中國(guó)企業(yè)，貼近本土的制造環(huán)節(jié)；在買方主導(dǎo)的市場(chǎng)下，議價(jià)能力強(qiáng)?？梢越档筒少?gòu)成本，減少資金占用，甚至與國(guó)內(nèi)大廠建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作。

全球光伏市場(chǎng)在經(jīng)歷了短期的挫折后，2013年仍將回到快速成長(zhǎng)的軌道。

預(yù)計(jì)公司在2015年將能實(shí)現(xiàn)1GW量級(jí)的電站銷售規(guī)模，市占率2%左右，同時(shí)累計(jì)持有的運(yùn)營(yíng)電站也將達(dá)到1GW，這樣規(guī)模的電站業(yè)務(wù)將能給公司貢獻(xiàn)4元左右的EPS。