2011年08月02日 09:21
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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樂山電力:冷氫化突破 升產(chǎn)能降成本并行

600644[樂山電力] 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師： 王海生，唐曉 ... 撰寫日期：2011年05月05日

冷氫化技改有望顯著提升產(chǎn)能、降低成本，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)期公司日前公告，投入約7.6億元，對現(xiàn)有的3000噸多晶硅生產(chǎn)線進行冷氫化技改。此次技改是公司技術(shù)方面的重大突破，將能以較低的成本，較短的時間，同時實現(xiàn)產(chǎn)能的擴張和成本的下降。我們上調(diào)盈利預(yù)期，11年、12年EPS為0.92，1.17，維持“買入”評級。

此次技改將實現(xiàn):1）產(chǎn)能擴張:達產(chǎn)后產(chǎn)能有望提升至5000噸，上調(diào)今年產(chǎn)量預(yù)期至3000噸。冷氫化技術(shù)能實現(xiàn)多晶硅生產(chǎn)副產(chǎn)品四氯化硅的密閉循環(huán)利用，通過摻入硅粉，轉(zhuǎn)化成多晶硅的原材料之一:三氯氫硅，以此提高產(chǎn)能。2）降低原料成本:熱氫化循環(huán)條件下，每噸多晶硅將消耗三氯化硅約6-10噸，而冷氫化技改后，在理想條件下，三氯化硅將全部通過冷氫化技術(shù)產(chǎn)出。3）降低電耗。傳統(tǒng)熱氫化技術(shù)每循環(huán)1噸三氯氫硅耗電3200-3500kwh，而冷氫化僅為850-1000kwh。據(jù)此，我們預(yù)測2011年公司多晶硅成本將從10年的43$/kg下降至35$/kg以內(nèi)。

一季度售價低預(yù)期，我們下調(diào)2011年多晶硅均價預(yù)期至73$/kg公司一季度，多晶硅價格受去年遺留部分訂單影響，按照低于市場均價成交。

故而雖然維持今年市場均價80$/kg的預(yù)測不變，我們將樂山電力今年多晶硅平均售價從80$/kg下調(diào)至73$/kg。

然而，我們堅持光伏產(chǎn)業(yè)“盈利能力啞鈴化“的觀點:多晶硅環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘高，投入大，量產(chǎn)時間長，市場風(fēng)險高。在產(chǎn)業(yè)鏈中理應(yīng)享有較高毛利率。

四川唯一多晶硅平臺，“龍”相初具只待騰飛我們認為，公司的核心競爭優(yōu)勢在于:1）作為新光硅業(yè)的二期項目，老項目積累下來的經(jīng)驗豐富；2）有了川內(nèi)廉價的水電、天然氣等資源，公司的資源條件好于中能等大廠。公司是四川省國有控股唯一多晶硅制造和研發(fā)平臺，而四川是中國光伏未來重要基地。公司入圍國家10家左右重點扶植多晶硅企業(yè)的希望較大。其未來的擴產(chǎn)、技改方面的支持將源源不絕。

中環(huán)股份:完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與布局 靜待利潤釋放

002129[中環(huán)股份] 電子元器件行業(yè)

研究機構(gòu)：國泰君安證券 分析師： 魏興耘 撰寫日期：2011年03月21日

評論:

公司借助金融危機之后國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要時機，完成了自身產(chǎn)品布局與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。公司通過內(nèi)蒙光伏產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，突出新能源材料在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的重要地位；通過IGBT、MOSFET、TVS等新品完成了傳統(tǒng)功率器件向新型功率器件轉(zhuǎn)換；同時強化了半導(dǎo)體材料在國內(nèi)領(lǐng)先地位。10年公司實現(xiàn)營收13.09億元，同比增長135.08%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.41億元，同比增長243.06%；實現(xiàn)凈利潤9753億元，同比增長206.62%，對應(yīng)EPS為0.20元。

綜合毛利率同比上升23個百分點至26.05%。10年4季度，實現(xiàn)凈利潤4844萬，銷售利潤率11.54%，創(chuàng)歷史單季新高。

公司于內(nèi)蒙投資建設(shè)的“綠色可再生能源太陽能電池用單晶硅”一期項目于09年5月開工，10年8月驗收投產(chǎn)。至12月，實現(xiàn)營收3.3億，凈利潤5962萬元，銷售凈利潤率17.98%。

公司來自光伏材料的銷售收入為5個億，銷售毛利率為32.69%，盈利狀況較行業(yè)平均水平為高。

目前，中環(huán)光伏已開始二期項目的廠房建設(shè)和二期擴能項目建設(shè)，擬建設(shè)一條從晶體生長到硅片加工的完整太陽能硅片生產(chǎn)線。根據(jù)最新投資進度情況，我們預(yù)估公司至4月末，光伏產(chǎn)能將擴至530-550兆。二期設(shè)備預(yù)計在今年6月進廠，至10年末，光伏產(chǎn)能將超過1個G，至12年末，內(nèi)蒙光伏產(chǎn)能將達到2個G。在產(chǎn)能充分釋放前提下，即使價格出現(xiàn)大幅波動，公司11-13年來自光伏業(yè)務(wù)的銷售收入仍將呈爆發(fā)增長之勢。

比較而言，公司光伏材料具如下優(yōu)勢。1）技術(shù)優(yōu)勢。與同行業(yè)相比，公司單位兆瓦直拉晶體生長投資下降33%以上，生產(chǎn)成本降低了25%以上。2）材料成本優(yōu)勢。公司絕大部分多晶硅材料均鎖定為長單，當(dāng)材料價格上漲時，公司材料長單優(yōu)勢將顯現(xiàn)，且不存在缺貨風(fēng)險。3）能源成本優(yōu)勢。內(nèi)蒙較之天津工業(yè)電力成本低50%，較之東部沿海低7成多。當(dāng)材料成本下降時，能源成本優(yōu)勢將會突現(xiàn)。4）產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢。我們預(yù)計公司將在下一階段進一步延長產(chǎn)業(yè)鏈，利用自身技術(shù)優(yōu)勢進入產(chǎn)業(yè)鏈其他領(lǐng)域，以獲得更多產(chǎn)業(yè)利潤。

公司半導(dǎo)體材料競爭力呈穩(wěn)定提高之趨勢。10年公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.41億元，同比增長70.17%。其重點推動的8英寸區(qū)熔單晶和拋光片已被列為國家02專項。6英寸產(chǎn)品產(chǎn)品已進入國際市場。我們預(yù)計公司半導(dǎo)體材料將呈穩(wěn)健增長之勢，光伏材料轉(zhuǎn)移至內(nèi)蒙后，原天津產(chǎn)能可轉(zhuǎn)為半導(dǎo)體材料。公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域?qū)@得國家研發(fā)持續(xù)支持，在全球競爭地位有望進一步提升，由目前的第3位躍升至第2位。

半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)正在實現(xiàn)從傳統(tǒng)器件向新型器件的轉(zhuǎn)型。半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)至10年末仍未實現(xiàn)理想的盈利情況，但毛利率已轉(zhuǎn)負為正，這將對公司現(xiàn)金流狀況帶來有利影響。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司1200VTrenchIGBT是國內(nèi)首類1200溝槽型非穿通IGBT系列產(chǎn)品，具有電流密度大、芯片尺寸小、飽和壓降低、良好拖尾電流等優(yōu)越性，單片出芯數(shù)比國內(nèi)同行業(yè)提高60%以上。公司同時開發(fā)出應(yīng)用于電力機車、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域的3300V平面型IGBT樣品，處國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司自主研發(fā)的Planar高壓大電流VDMOS，較常規(guī)尺寸縮小20%以上，實現(xiàn)了封裝小型化。我們預(yù)計公司有可能在1-2年內(nèi)實現(xiàn)器件業(yè)務(wù)的盈利，但穩(wěn)定盈利規(guī)模尚無法準確估計。

公司目前正在籌備定向增發(fā)事宜，若順利完成，將對公司整體財務(wù)狀況產(chǎn)生正面影響。

總體來看，經(jīng)過過去2年左右的業(yè)務(wù)梳理與擴張，公司逐步確定了新能源材料、半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件三足鼎立業(yè)務(wù)布局。短期來看，光伏業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績高增長的最大帶動力量。半導(dǎo)體材料將呈穩(wěn)健增長之勢。半導(dǎo)體器件雖短期不構(gòu)成盈利貢獻核心，但其業(yè)務(wù)方向符合國家節(jié)能降排新興產(chǎn)業(yè)布局。

我們預(yù)計公司2011-2013年銷售收入分別為31.55億、59.29億、98.42億。凈利潤分別為4.49億、9.72億、17.21億。對應(yīng)EPS分別為0.93元、2.01元、3.57元。

我們同時提示，該公司最大的風(fēng)險和彈性均來自于光伏行業(yè)層面。當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈價格發(fā)生波動、各國新能源政策發(fā)生變化時，均將對公司產(chǎn)品的銷售規(guī)模、盈利能力產(chǎn)生正面或負面影響。

我們同時重申對于光伏產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展看好的觀點，并期待國內(nèi)相關(guān)企業(yè)能夠憑借技術(shù)、成本優(yōu)勢，盡快躍身具全球具競爭力的光伏龍頭企業(yè)。