2012年08月27日 15:48
來源：新華網

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海通證券(600837)：投行業(yè)務實力強勁 增持

2010 年1-6 月海通證券實現(xiàn)營業(yè)收入43.82 億元,同比增加6.05%；歸屬于母公司凈利潤約18.42 億元，同比下降24.90%；基本每股收益0.22 元。

承銷業(yè)務收入占比大幅增加：2010 年1-6 月公司實現(xiàn)經紀業(yè)務、自營業(yè)務和承銷業(yè)務收入，分別為28.80 億元、2.94 億元和4.98 億元，分別占營業(yè)收入的65.72%、6.71%和11.37%。

承銷業(yè)務占比較去年同期大幅增加10.8 個百分點。

經紀業(yè)務市場占有率提升：2010 年1-6 月公司經紀業(yè)務同比下降12.96%。股基權債口徑下，2010 年1-6 月經紀業(yè)務代理成交額為2.31 萬億元，同比下降1.43%，降幅小于市場平均水平約3.23 個百分點。市場份額較上年同期提高0.15 個百分點至4.40%。從月度數(shù)據(jù)來看，2009 年以來公司市場份額基本穩(wěn)定(見圖2)。2010 年1-6 月公司凈手續(xù)費率為0.100%，較2009 年同期下降0.018 個百分點，降幅為15.25%，手續(xù)費率下降趨勢不可逆轉。

處置可供出售金融資產浮盈使得自營業(yè)務維持盈利：2010年1-6 月公司自營業(yè)務收入同比下降30.39%。相較2009 年末，公司交易性金融資產中的債券類投資明顯增加，權益類投資規(guī)模基本未變，保持在20 億元左右。不過，可供出售金融資產浮盈大幅下降，6 月末僅為8 億元，較2009 年末的18 億元減少10 億元。公司自營業(yè)務在股指下挫的情況下維持盈利的主要原因是對可供出售金融資產的處置。

投行業(yè)務實力強勁：2010 年1-6 月公司承銷業(yè)務收入同比增長18.4 倍。2010 年1-6 月公司承擔了華泰證券等6 個IPO項目和華東數(shù)控等6 個再融資項目的主承銷商，同時與另三家券商聯(lián)合承銷了交通銀行170 的配股項目，承銷家數(shù)排名行業(yè)第四，籌資總額為321.45 億元，同比增長86.06%，較去年下半年環(huán)比增長337.04%，籌資金額排名行業(yè)第二。其中華泰證券融資額達到156.9 億元，為繼中國建筑之后，融資額最大的IPO 項目。

融資融券業(yè)務前景光明：公司2010 年1-6 月實現(xiàn)融資融券業(yè)務收入123.63 萬元，6 月末融資融券規(guī)模為2758 萬元，市場占有率在2%左右。根據(jù)上交所和深交所數(shù)據(jù)，6 月30 日全行業(yè)融資融券總規(guī)模在15 億元上下，而截至8 月25 日，融資融券總規(guī)模已接近35 億元。盡管目前該業(yè)務貢獻收入極小，但較快的發(fā)展速度使得該業(yè)務前景十分光明。

股指期貨發(fā)展迅速：根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，我們做了粗略統(tǒng)計，公司控股93.33%的海通期貨股指期貨的代理成交量行業(yè)排名第三，市場占有率在13%左右。2010 年1-6 月公司實現(xiàn)期貨業(yè)務凈收入1.47 億元，同比增長309.38%，我們預計股指期貨貢獻收入在8000萬元左右。同時，由于金融期貨在結算上較商品期貨有較大的成本優(yōu)勢，因此，公司期貨業(yè)務的毛利也有所增加。

盈利預測及評級：我們預測公司2010-2012 年凈利潤分別為35.76 億元、49.01 億元和59.08 億元，相應EPS 分別為0.43 元、0.60 元和0.72 元，根據(jù)8 月26 日收盤價9.63元計算，動態(tài)PE 分別為22 倍、16 倍和13 倍。公司經紀業(yè)務市場份額上升，自營投資結構均衡，投行業(yè)務實力強勁，同時，創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展快速，我們維持公司“增持”的投資評級。(天相投顧 石磊)

宏源證券(000562)：投行和自營業(yè)務推動業(yè)績快速增長

投資要點：

宏源證券上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.1 億元、凈利潤7.3 億元，分別同比增長30.3%與40.1%。，每股收益0.50 元，承銷與自營創(chuàng)佳績推動業(yè)績快速增長。其中，2 季度營業(yè)收入7.7 億元、凈利潤3.1 億元，分別環(huán)比下滑18.9%與26.1%。公司期末每股凈資產4.49 元，較1 季度末下降4.8%。

承銷進步顯著。上半年股票公開發(fā)行額90.1 億元，市場份額2.72%、居行業(yè)13 位，是去年全年的11 倍，實現(xiàn)承銷收入3.2 億元，收入占比達18.9%。

經紀業(yè)務上半年傭金凈收入8.2 億元，同比下降13.6%，市場份額1.3%、較2009 年增長2.3%。上半年股票基金凈傭金率0.134%，較2009 年下降10.2%，明顯低于行業(yè)平均降幅；其中2 季度傭金率0.13%，環(huán)比下滑5%。公司上半年新增疆內營業(yè)部17 家(含服務部升級)，在疆內的壟斷優(yōu)勢愈發(fā)明顯。

自營上半年投資收益3.8 億元、同比增長159%；但西飛國際等股價波動大導致可供出售金融資產市值損失2.7 億元。期末自營市值51.3 億元，較上年末減少9.7%，主要是持有基金減少所致。股票投資10.6 億元、較期初減少1.9 億元，主要是持股市值減少所致。期末自營股票和證券分別為凈資產的16%和78%。目前前10 大可供出售金融資產仍有約1.7 億元浮盈可兌現(xiàn)。

期貨業(yè)務進步顯著，上半年期貨經紀市場份額0.82%、同比增長53%；其中股指期貨市場份額1.18%。實現(xiàn)傭金收入0.3 億元、同比增加51%；上半年實現(xiàn)資產管理收入0.4 億元；直投業(yè)務完成2 單投資，投資額0.65 億元。

在市場(1700/2400)的假設下，調高2010-2012 年盈利預測至0.80 元、0.90元以及1.11 元。目前股價對應動態(tài)21 倍PE，在中小券商中處較低水平。上調公司目標價至20 元，對應2010 年25 倍PE，但仍維持謹慎增持評級。新疆地區(qū)振興計劃的推進將是股價的催化劑。(國泰君安 梁靜)