2010年10月01日 14:00
來源：中國證券網(wǎng) 作者：薦股

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申銀萬國：尋找創(chuàng)造中國家電制造溢價的個股(名單)

投資評級與估值：對家電龍頭而言，轉(zhuǎn)型是漸變的過程，短期很難帶來行業(yè)性投資機(jī)會，而挖掘行業(yè)轉(zhuǎn)型中獲得擴(kuò)張機(jī)會的新技術(shù)、新模式將成為獲得超額受益的主要手段。依次推薦：毅昌股份、禾盛新材、和而泰、兆馳股份，未來三年的復(fù)合增長率分別為35.1%、42.5%、47.3%和38.4%，PEG 分別為0.74、0.83、0.86 和0.72。

本次推薦的組合中，次新股較多，網(wǎng)下配售部分將今年八月和九月上市，屆時可能帶來較好的配置機(jī)會；另一方面，四季度估值基準(zhǔn)的切換以及新增產(chǎn)能釋放帶來業(yè)績增長的確認(rèn)，將帶來投資機(jī)會。

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：中國家電企業(yè)將加快追求高附加值的轉(zhuǎn)型步伐。

有別于大眾的認(rèn)識：市場可能擔(dān)心，09 年家電行業(yè)的高度景氣和原材料的歷史性低點(diǎn)帶來了上游配件企業(yè)的高速成長；10 年需求增長的放緩和政策弱化帶來家電龍頭利潤空間的縮小，處于強(qiáng)勢地位的家電龍頭會把盈利壓力向上游轉(zhuǎn)嫁，將帶來上游企業(yè)增長困難。

我們認(rèn)為，追求高附加值是中國家電業(yè)轉(zhuǎn)型的主要方向，能夠提供附加值或者降低成本的上游企業(yè)，開始替代原有的供應(yīng)商，在轉(zhuǎn)型中迅速崛起。這些公司三個共同特點(diǎn)：1)產(chǎn)品符合家電轉(zhuǎn)型的方向，受下游市場波動影響較??；2)市場份額小、產(chǎn)能與渠道擴(kuò)張驅(qū)動，借力資本市場可迅速擴(kuò)張成為新領(lǐng)域龍頭；3)開始經(jīng)歷從高端到大眾，擁有一定的技術(shù)、管理優(yōu)勢，某種程度上演繹“設(shè)計進(jìn)口”替代原工業(yè)設(shè)計是提升產(chǎn)品附加價值，提高單價的重要途徑。工業(yè)設(shè)計曾是日韓、歐美制造業(yè)轉(zhuǎn)型的殺手锏，在我國發(fā)展還不成熟；政策環(huán)境或?qū)⒅χ袊I(yè)設(shè)計加速發(fā)展。代表公司：1)毅昌股份：家電外觀結(jié)構(gòu)設(shè)計先行者；2)和而泰：智能控制器設(shè)計進(jìn)口替代者；3)兆馳股份：差異化定位的家庭視聽產(chǎn)品ODM 廠商。新型材料成為降低成本重要方式。低端勞動力成本上升，材料節(jié)能環(huán)保要求日益嚴(yán)格，中國制造成本上升是必然趨勢，要在成本上做文章只能尋找成本更低，性能同等甚至更好的新型材料來替代原有材料。代表公司：1)禾盛新材：傳統(tǒng)家電噴涂工藝替代者；2)康盛股份：新型管材領(lǐng)跑者，短期仍待技術(shù)突破間。

股價表現(xiàn)的催化劑：新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏超市場預(yù)期；國家加強(qiáng)鼓勵家電制造產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。(申銀萬國證券研究所)

申銀萬國：市場高度關(guān)注家電反彈行情

家電板塊本輪上漲更多的是估值修復(fù)的反彈行情。市場流動性、市場情緒對本輪行情的主導(dǎo)已經(jīng)超越了行業(yè)以及公司基本面。

當(dāng)然，預(yù)期的確存在改善的基礎(chǔ)：(1)經(jīng)濟(jì)政策緊縮可能性降低，房地產(chǎn)預(yù)期改善提升家電板塊估值；(2)鋼價趨勢性下跌，毛利率有望在三季度改善；(3)三季度回落趨勢在天氣的影響下得到遞延；(4)中報預(yù)增不在少數(shù)，個別超預(yù)期，畢竟空調(diào)行業(yè)業(yè)績更多地取決于上半年旺季。

從回歸到歷史平均市盈率的角度，本輪反彈的空間可能還有15-30%的空間，估值越低的股票反彈幅度可能會越大。但是僅就下半年的行業(yè)和公司基本面，我們認(rèn)為是從極度亢奮期到正常狀態(tài)的一個加速回落過程，空調(diào)應(yīng)該會出現(xiàn)負(fù)增長。農(nóng)村需求增速回落、房地產(chǎn)銷售的滯后影響、以舊換新的效果不如預(yù)期、競爭的加劇，這些都會給基本面帶來下行的壓力。

空調(diào) 6 月內(nèi)銷數(shù)據(jù)符合預(yù)期，同比下降5%。我們在上月月報中就指出6 月份開始增速將開始大幅度回落，從數(shù)據(jù)看基本印證了我們的預(yù)期。7 月產(chǎn)能短期內(nèi)再次攀升至高點(diǎn)，與前期天熱渠道庫存下降有關(guān)。

冰洗份額海爾穩(wěn)定，單價提升導(dǎo)致收入增速高于銷量增速，同時關(guān)注海信系份額上升是否持續(xù)。冰洗行業(yè)內(nèi)銷量開始明顯減速，但是由于鋼價下調(diào)，冰箱行業(yè)也將因此而受益，毛利率有提升的可能。我們6 月18 日在《資產(chǎn)整合完成，現(xiàn)金流充裕，營銷或?qū)⑥D(zhuǎn)守為攻：ST 科龍調(diào)研報告》中曾指出今年的海信系由守轉(zhuǎn)攻的資金、市場和產(chǎn)品條件具備，存在份額提升的可能，從5 月份的數(shù)據(jù)來看，海信系的空調(diào)和冰箱份額都同時上升，但是我們需要進(jìn)一步確認(rèn)這是否能夠形成持續(xù)的趨勢。

黑電行業(yè)增速繼續(xù)回落，國內(nèi)品牌銷售低于預(yù)期。四點(diǎn)原因：(1)液晶電視改善型需求居多，受到收入預(yù)期影響大于其他家電產(chǎn)品，類似于消費(fèi)電子；(2)面板價格下降導(dǎo)致消費(fèi)者觀望情緒加重；(3)國外品牌的競爭沖擊；(4)LED 迅速放量，導(dǎo)致部分企業(yè)普通液晶電視庫存上升。(申銀萬國證券研究所)

國金證券：家電板塊中報靚麗，看好空洗(薦股)

我們 5 月中旬認(rèn)為家電向后應(yīng)有絕對收益，中期策略認(rèn)為板塊下半年應(yīng)有相對收益；目前依然維持以上觀點(diǎn)及行業(yè)增持評級，今年剩余4個月的家電板塊整體還有10-20%確定性較強(qiáng)的空間，理由：①目前家電中估值最穩(wěn)定的白電子版塊與滬深300 剔除金融行業(yè)的估值比為0.90，與09 年9 月下旬的最高點(diǎn)1.10 差距22%；盡管今年家電業(yè)績的超預(yù)期程度肯定不及09 年，但由此來看今年家電估值還有一定的向上空間；②臨近年底，家電業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng)，4Q 還有消費(fèi)品的估值切換。

子版塊推薦順序依次為白電(尤其是空、洗)、家電上游、小家電及節(jié)能燈、電視機(jī)。

9 月建議買入或關(guān)注以下公司：

短期 1 個月推薦新出增發(fā)預(yù)案并上調(diào)業(yè)績的美的電器、格力電器及成長性好且旺季來臨的小天鵝；3-6 個月推薦格力、海爾、美的電小天鵝(股價空間都差不多)。

中期看到明年年底持續(xù)推薦兩類公司——①明后年業(yè)績?nèi)杂?0%及以上增速的成長股，結(jié)合目前估值依次為小天鵝、蘇泊爾、毅昌股份、浙江陽光、禾盛新材；②盈利能力持續(xù)提升及有資產(chǎn)整合預(yù)期的青島海爾、三花股份。

關(guān)注電視機(jī)逐漸進(jìn)入出貨旺季后銷量增長能否提速和盈利能力能否提高；關(guān)注合肥三洋在與日方關(guān)系上會否有新的進(jìn)展。(國金證券研究所)

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