好萊客(603939)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

木質(zhì)家具制造；商品批發(fā)貿(mào)易(許可審批類商品除外)；家具零售； 家具安裝； 家具設(shè)計(jì)服務(wù)；商品零售貿(mào)易(許可審批類商品除外)；貨物進(jìn)出口(專營(yíng)專控商品除外)；室內(nèi)裝飾、裝修；室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)服務(wù)。

【機(jī)構(gòu)研究】

國(guó)泰君安：好萊客合理估值區(qū)間為24-28倍PE

合理價(jià)格區(qū)間為62.53 元-72.96 元，建議詢價(jià)為19.58 元。 作為國(guó)內(nèi)整體衣柜行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，募投項(xiàng)目將助力公司加速成長(zhǎng)、 進(jìn)一步擴(kuò)大行業(yè)份額。我們預(yù)測(cè)公司2015/16/17 年?duì)I業(yè)收入分為12.98 億元、16.21 億元和19.56 億元； EPS 分為2.61、 3.32、 4.08 元。參考可比公司估值及公司發(fā)展前景，給予公司合理定價(jià)區(qū)間為62.53 元-72.96元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 倍數(shù)為24 倍至28 倍。

消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)整體衣柜需求擴(kuò)容，行業(yè)前景廣闊。 國(guó)內(nèi)整體衣柜市場(chǎng)仍處于朝陽(yáng)成長(zhǎng)期， 2015 年市場(chǎng)容量約為200 億元、在家具整體行業(yè)占比僅為20%。 受益于家居消費(fèi)群體年輕化和住宅二次裝修趨勢(shì)， 國(guó)內(nèi)整體衣柜滲透率提升空間大， 市場(chǎng)容量有望加速提升，年均增速或超30%。在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下， 我們認(rèn)為能夠精準(zhǔn)把握消費(fèi)者訴求、品牌產(chǎn)品定位清晰的龍頭優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。

高品質(zhì)產(chǎn)品奠定差異化優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)效率和成長(zhǎng)性表現(xiàn)靚麗。 公司專注于定制衣柜中高端市場(chǎng)，通過(guò)“體驗(yàn)式設(shè)計(jì)+高品質(zhì)制造”打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相比同行業(yè)公司，好萊客通過(guò)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)布局的高效化運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了單店經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售效率的提升。 優(yōu)異的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)為公司提升定制家居市場(chǎng)占有率奠定了基礎(chǔ)。 上市后隨著產(chǎn)能的提升，公司有望在品牌優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)效率上進(jìn)一步拓展。

募投項(xiàng)目提升整體衣柜產(chǎn)能，增加業(yè)績(jī)彈性。 此輪新股擬募集4.79億，主要投向年產(chǎn)250 萬(wàn)平米整體衣柜生產(chǎn)項(xiàng)目等。 其中，整體衣柜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將提升45%產(chǎn)能，大幅提升公司在整體衣柜市場(chǎng)的滲透能力、提升盈利空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期，原材料成本波動(dòng)較大，實(shí)際控制人股權(quán)集中風(fēng)險(xiǎn)。