九華旅游3月12日申購指南；頂格申購資金12.08萬元

九華旅游此次發(fā)行總數(shù)為2768萬股，網(wǎng)上發(fā)行1088萬股，發(fā)行市盈率20.47倍，申購代碼：732199，申購價(jià)格：12.08元，單一帳戶申購上限10000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

【基本信息】

【公司簡介】

許可經(jīng)營項(xiàng)目：國內(nèi)、入境旅游業(yè)務(wù)(憑有效許可證經(jīng)營)；一般經(jīng)營項(xiàng)目：旅游索道、住宿、餐飲(以上由分公司憑許可證經(jīng)營)；旅游景區(qū)景點(diǎn)資源開發(fā)?園林經(jīng)營管理；電子商務(wù)、信息咨詢；旅游商品銷售(國家規(guī)定實(shí)行許可證管理的商品需憑許可證經(jīng)營)。

【機(jī)構(gòu)研究】

上海證券：九華旅游合理估值區(qū)間為27-33倍PE

九華旅游公司依托于九華山風(fēng)景區(qū)經(jīng)營，景區(qū)悠久的歷史淵源、深厚的佛教文化和眾多高品質(zhì)的旅游資源使其獲得了獨(dú)特的區(qū)域競爭優(yōu)勢(shì)。公司成立至今，在九華山風(fēng)景區(qū)旅游市場(chǎng)一直占據(jù)主導(dǎo)地位：經(jīng)營風(fēng)景區(qū)內(nèi)索道纜車業(yè)務(wù)、獲得了景區(qū)內(nèi)旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)專營權(quán)、酒店業(yè)務(wù)則占據(jù)中高端市場(chǎng)。目前公司主營業(yè)務(wù)主要為酒店、索道纜車、旅游客運(yùn)及旅行社等業(yè)務(wù)，已構(gòu)建起較為完整的旅游業(yè)務(wù)鏈，具有較強(qiáng)的旅游綜合服務(wù)能力。

募集資金項(xiàng)目簡介

九華旅游本次IPO 擬發(fā)行2768 萬股，募資資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將分別投向天臺(tái)索道改建項(xiàng)目、東崖賓館改造項(xiàng)目、西峰山莊擴(kuò)建項(xiàng)目以及償還銀行貸款。三項(xiàng)改擴(kuò)建項(xiàng)目建成運(yùn)營后，將有效提高九華山風(fēng)景區(qū)游客接待能力；償還銀行貸款后將提高公司償債能力、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入將隨九華山景區(qū)游客數(shù)逐年增多而穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)公司2014 年、2015 年、2016 年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.11 億元、4.42 億元和4.76 億元，年增長率分別為6.55%、7.51%和7.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為6645 萬元、7921 萬元和8823 萬元，年增長率分別為5.73%、19.21%和11.39%；按照公司本次發(fā)行后11068萬股計(jì)算，每股收益分別為0.60 元、0.72 元和0.80 元。

公司合理估值

我們以A股中同樣依托著名景區(qū)經(jīng)營的旅游類上市公司作為九華旅游的相對(duì)估值參考，可比公司2014 年、2015 年動(dòng)態(tài)市盈率均值分別為47.52 倍和36.21 倍。根據(jù)可比公司相對(duì)估值以及公司主營業(yè)務(wù)未來成長性評(píng)估，我們認(rèn)為，以2015 年30 倍市盈率為中樞，上下浮動(dòng)10%給予公司2015 年27-33 倍市盈率較為合理，由此公司合理估值為19.44-23.76 元/股。

國泰君安：九華旅游合理價(jià)格為17.65-18.48元

建議詢價(jià)間：12.09 元/股。發(fā)行2768 萬股新股①相對(duì)估值(PE 和PB)：參考2014/15 年可比上市公司的PE 估值，合理價(jià)值區(qū)間為17.65-18.48 元/股。②絕對(duì)估值(FCFF 和FCFE)，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為16.84 和10.13 元/股。③公司計(jì)劃募集資金30516.6 萬元，考慮承銷保薦費(fèi)用條款，若不超募，則募集資金總額為33462.35 萬元；此次發(fā)行數(shù)量2768 萬股，發(fā)行價(jià)預(yù)計(jì)為12.09 元/股。

九華旅游：九華山風(fēng)景區(qū)的綜合旅游運(yùn)營商。公司主要從事酒店、索道纜車、旅游客運(yùn)以及旅行社等業(yè)務(wù)，依托九華山風(fēng)景區(qū)旅游資源，獲得獨(dú)特的區(qū)域競爭優(yōu)勢(shì)，增長穩(wěn)定。①酒店：擁有6 家酒店，其中風(fēng)景區(qū)內(nèi)有東崖賓館(四星)和聚龍大酒店(四星)，2013 年收入1.61億。②索道纜車：經(jīng)營九華山的天臺(tái)索道、花臺(tái)索道和百歲宮纜車，2013 年收入1.32 億。③旅游客運(yùn)包括景區(qū)內(nèi)客運(yùn)專營和對(duì)外旅游包車，2013 年收入5245 萬。④下屬6 家旅行社，2013 年收入3835 萬。

募投項(xiàng)目致力提升接待能力和服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)核心競爭力，并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：①四個(gè)募投項(xiàng)目，分別為：天臺(tái)索道改建、東崖賓館改造、西峰山莊擴(kuò)建和償還銀行貸款。②前三個(gè)項(xiàng)目將提升公司服務(wù)設(shè)施承載力，進(jìn)一步完善旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局、豐富服務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高承載能力，提升服務(wù)服務(wù)質(zhì)量并增強(qiáng)游客的體驗(yàn)感和黏性，從而有效強(qiáng)化區(qū)域性行業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)、維持景區(qū)內(nèi)旅游運(yùn)營的領(lǐng)先地位；③償還銀行貸款將降低負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為公司長期發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

預(yù)計(jì)公司2015-17 年收入分別為4.51/4.98/5.48 億元，同比增長9.7%/10.5%/10.1%。預(yù)計(jì)同期歸屬于上市公司所有者的凈利潤分別為7947/9239/10474 萬元，同比增長19.3%/16.3%/13.4%。發(fā)行新股為2768 萬股，則對(duì)應(yīng)的2015-2017 年的EPS 分別為0.72/0.83/0.95 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣情況、其他自然災(zāi)害等不可抗力等影響接待能力