2011年06月26日 16:16
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霍學(xué)文：謝謝陳會(huì)長(zhǎng)。他本來(lái)在銀行里干，干著干著，可能覺(jué)得不過(guò)癮，那么就自己出來(lái)干了。他講的背景很好，當(dāng)時(shí)沒(méi)有什么監(jiān)管，到現(xiàn)在他自己任這個(gè)協(xié)會(huì)的會(huì)長(zhǎng)，不僅僅自己發(fā)展，還領(lǐng)導(dǎo)著這樣一個(gè)協(xié)會(huì)。香港是一個(gè)國(guó)際金融中心，那么在香港這個(gè)地方，股權(quán)投資依然得到了很大的發(fā)展，不僅僅是香港本土，很多國(guó)際股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，也以香港為中心，所以香港的股權(quán)投資基金發(fā)展還是非常有特色的。接下來(lái)我們請(qǐng)臺(tái)灣的私募股權(quán)投資協(xié)會(huì)黃齊元會(huì)長(zhǎng)給我們講講他的觀點(diǎn)。

黃齊元：大家好，很高興參加這個(gè)論壇。我接下來(lái)想要發(fā)表的是從臺(tái)灣監(jiān)管方面來(lái)講。今天上午聽(tīng)了大家的演講以后，我很有感觸，因?yàn)榇蠹叶贾С止膭?lì)PE在中國(guó)的發(fā)展。這個(gè)和臺(tái)灣的潮流和思維是背道而馳的。全世界現(xiàn)在是重新監(jiān)管，特別在金融海嘯之后，大家有一個(gè)重新監(jiān)管的思維。當(dāng)然這是因?yàn)槊绹?guó)以前在金融海嘯的時(shí)候，對(duì)于衍生性的商品沒(méi)有監(jiān)管。

PE以及對(duì)沖基金都是所謂的另類(lèi)投資，這個(gè)在過(guò)去是沒(méi)有監(jiān)管的。但是現(xiàn)在為什么也要跟監(jiān)管有關(guān)系呢？第一，因?yàn)槿虻慕鹑诤[。第二，現(xiàn)在的私募股權(quán)基金PE和20年前所看到的投資是不一樣的，我們以前是為上市進(jìn)行股票的投資。現(xiàn)在有很多是對(duì)于上市公司的投資，甚至像把已經(jīng)上市的，比如說(shuō)中國(guó)很多企業(yè)在美國(guó)的證券市場(chǎng)的估值非常低，把那些公司買(mǎi)下來(lái)，這個(gè)牽扯到上市公司小股東的權(quán)益。

臺(tái)灣的情況，臺(tái)灣是一個(gè)因?yàn)镻E主管機(jī)關(guān)過(guò)度的監(jiān)管，已經(jīng)造成臺(tái)灣的PE很落后了。臺(tái)灣PE歷史發(fā)展在亞太地區(qū)是最早的。最多的時(shí)候臺(tái)灣有200家創(chuàng)投基金。但是為什么在今天創(chuàng)投或許還有一些投資，但是PE機(jī)會(huì)沒(méi)有了。這個(gè)跟臺(tái)灣主管機(jī)關(guān)監(jiān)管有關(guān)系。臺(tái)灣主要是因?yàn)橐恍┱蔚囊蛩?，特別對(duì)于投資對(duì)象的因素，這個(gè)在全世界是非常特有的。1996年李登輝的時(shí)代，提出了要限制臺(tái)灣企業(yè)對(duì)中國(guó)大陸企業(yè)的投資，2000年到2008年民進(jìn)黨執(zhí)政的時(shí)間，對(duì)這個(gè)限制更是嚴(yán)格。我們看到很多投資都在往中國(guó)大陸發(fā)展的時(shí)候，臺(tái)灣把這個(gè)門(mén)關(guān)起來(lái)，是背道而馳的。

上個(gè)禮拜，亞洲地區(qū)最大的一單并購(gòu)案，發(fā)生在臺(tái)灣，但是被臺(tái)灣主管機(jī)關(guān)拒絕了，將臺(tái)灣一家電子上市公司國(guó)巨把它下市。從頭到尾，這個(gè)過(guò)程都是合法，合乎臺(tái)灣的法律規(guī)定。臺(tái)灣的主管機(jī)關(guān)提出三大理由都是非常牽強(qiáng)的，第一個(gè)是龍頭企業(yè)，它不能被下市。第二，PE跟銀行借錢(qián)，也會(huì)造成負(fù)債比較高。第三，有一些信息披露不夠完整。這是亞太地區(qū)今年最大的一單PE并購(gòu)案子。作為臺(tái)灣并購(gòu)與私募股權(quán)協(xié)會(huì)的理事長(zhǎng)，我在雜志上也大聲鼓吹臺(tái)灣監(jiān)管當(dāng)局必須要持開(kāi)放的態(tài)度，但是很遺憾。從早上開(kāi)會(huì)到現(xiàn)在，我頗有感觸。全世界現(xiàn)在一方面主張要比較嚴(yán)格的監(jiān)管，另外一方面還是要放開(kāi)。我覺(jué)得這個(gè)都是值得大家深思的。

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展，對(duì)于國(guó)內(nèi)的PE，臺(tái)灣到底代表什么？如果你看臺(tái)灣，臺(tái)灣的投資市場(chǎng)是很小的。臺(tái)灣有2300萬(wàn)人口，但是臺(tái)灣在技術(shù)、人才、管理以及給國(guó)際經(jīng)驗(yàn)接軌上都比較好，從上個(gè)禮拜開(kāi)始，兩岸開(kāi)始有自由行了，北京、上海到臺(tái)灣可以實(shí)行自由行。臺(tái)灣各個(gè)方面都很蓬勃發(fā)展，主要還是得力于中國(guó)大陸的政策，兩岸也簽署了兩岸經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議。這個(gè)是從臺(tái)灣的觀點(diǎn)來(lái)看，大家可以感受到臺(tái)灣好的地方。但是各位做PE的朋友會(huì)問(wèn)兩岸的PE怎么樣合作？?jī)砂兜腜E可以從產(chǎn)業(yè)分工的角度來(lái)思考彼此的合作。國(guó)臺(tái)辦主任也一再提到兩岸新興產(chǎn)業(yè)合作，這個(gè)是很正確的，兩岸可以在八大新興產(chǎn)業(yè)合作，包括云端、LED等等。大陸領(lǐng)導(dǎo)非常清楚臺(tái)灣在這個(gè)方面的能量，我希望作為一個(gè)來(lái)自臺(tái)灣工作很多年的業(yè)者，希望讓國(guó)內(nèi)的PE朋友在發(fā)掘投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，能夠把臺(tái)灣看做是一個(gè)元素，我想臺(tái)灣的技術(shù)人才，加上中國(guó)的市場(chǎng)資金、政策，未來(lái)實(shí)際上是有很大的機(jī)會(huì)的。

臺(tái)灣過(guò)去電子業(yè)的發(fā)展，IT非常好，現(xiàn)在也面臨新的危機(jī)，比如說(shuō)富士康，因?yàn)榕_(tái)灣主要是做代工，傳統(tǒng)的代工模式受到很大的打擊。未來(lái)的市場(chǎng)在中國(guó)大陸，兩岸的合作有一個(gè)方向，兩岸的企業(yè)如果站作PE的觀點(diǎn)，合作起來(lái)，臺(tái)灣的技術(shù)，中國(guó)的市場(chǎng)，可以創(chuàng)造中國(guó)人的民族品牌，不管是在高科技，還是在其他消費(fèi)品，可以跟歐美一較長(zhǎng)短。

另外兩岸的PE還應(yīng)該一起走出去，中國(guó)的企業(yè)有錢(qián)，但是在管理的能力和經(jīng)驗(yàn)上比較欠缺。如果能夠和臺(tái)灣的企業(yè)一起走出去的話，這是一個(gè)很好的思路。中國(guó)企業(yè)做海外并購(gòu)之前，不妨先做海峽并購(gòu)，把兩岸中國(guó)人的能力結(jié)合起來(lái)，希望將來(lái)國(guó)外比如說(shuō)是去購(gòu)買(mǎi)什么，類(lèi)似吉利汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)沃爾沃這樣的案例，能夠由海峽企業(yè)共同來(lái)參與完成?？偠灾?，我相信兩岸經(jīng)濟(jì)合作的前景未來(lái)非常光明，未來(lái)股權(quán)投資結(jié)合的話，我覺(jué)得有更多獲利和雙贏的機(jī)會(huì)。謝謝。

霍學(xué)文：黃會(huì)長(zhǎng)跟陳會(huì)長(zhǎng)有點(diǎn)異曲同工，陳會(huì)長(zhǎng)來(lái)自進(jìn)行業(yè)，黃會(huì)長(zhǎng)來(lái)自證券業(yè)，他也說(shuō)了，臺(tái)灣的PE是監(jiān)管的比較嚴(yán)格，所以發(fā)展比創(chuàng)業(yè)投資要慢。同時(shí)，他也對(duì)兩岸三地股權(quán)投資合作發(fā)展提出了很好的建議。股權(quán)投資基金是寬一點(diǎn)好？還是嚴(yán)一點(diǎn)好？是怎么樣一個(gè)監(jiān)管？是像何老師說(shuō)的功能監(jiān)管、分部門(mén)監(jiān)管？還是采取一個(gè)新的一個(gè)監(jiān)管模式，下面我們有請(qǐng)證監(jiān)會(huì)研究中心主任王歐給我們講講他的觀點(diǎn)。

王歐：謝謝霍書(shū)記。我是證監(jiān)會(huì)研究中心副主任。因?yàn)榻裉鞎r(shí)間關(guān)系，我先談幾個(gè)主要的觀點(diǎn)，不展開(kāi)講。先從國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)談起，在座的很多都是業(yè)內(nèi)精英，也有不少是律師界、法律界的朋友，所以也不陌生。我舉美國(guó)的例子，在整個(gè)行業(yè)里面，美國(guó)的市場(chǎng)最大。看美國(guó)對(duì)VC、PE行業(yè)的監(jiān)管，可以粗粗分成兩個(gè)大階段，一個(gè)是金融危機(jī)前，還有就是金融危機(jī)以后現(xiàn)在的反思。在這兒我想澄清一個(gè)誤區(qū)，在金融危機(jī)前，美國(guó)對(duì)VC、PE不是沒(méi)有監(jiān)管，很多人認(rèn)為金融危機(jī)以后才建立了對(duì)這個(gè)行業(yè)的監(jiān)管。不是的，在金融危機(jī)以前，美國(guó)一系列法律對(duì)這個(gè)行業(yè)已經(jīng)有了明確的行為規(guī)范，包括30年代的證券法跟證券交易法，還有40年代的投資公司法跟投資顧問(wèn)法，只不過(guò)對(duì)于這個(gè)行業(yè)，由于它自身的原因，對(duì)于基金以及基金管理人按照1940年的投資公司法跟投資顧問(wèn)法進(jìn)行證監(jiān)會(huì)注冊(cè)這條，給予了豁免。這個(gè)行業(yè)絕大部分基金跟基金管理人，都沒(méi)有按照這兩個(gè)法案到證監(jiān)會(huì)去注冊(cè)，這是豁免的。

但是豁免的只是相關(guān)注冊(cè)，而除此之外的基金的行為，都要受到上述法律的監(jiān)管。指的什么呢？一個(gè)是證券投資基金或者是VC股權(quán)投資基金，它的前端募集和后端投資，都必須遵守相關(guān)法律的制約。比如說(shuō)是私募的，你就不能變成公募，必須向合格投資人募集資金等等。而你投資一個(gè)公司以后，你的投資行為也必須按照證券法和證券交易法里面的內(nèi)部交易，你一系列的交易行為，包括反洗錢(qián)等等這些基本規(guī)則，都是在相關(guān)法律里面給予了詳盡的說(shuō)明。所以很多國(guó)內(nèi)人士，包括一些專(zhuān)家經(jīng)常說(shuō)的，在成熟市場(chǎng)到金融危機(jī)之前，對(duì)VC和PE行業(yè)是不監(jiān)管的，這絕對(duì)是誤導(dǎo)的話。

第二，金融危機(jī)以后，由于危機(jī)過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)了一系列的事件，導(dǎo)致成熟市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)跟立法部門(mén)對(duì)這個(gè)行業(yè)的監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行一系列的反思，出于保護(hù)投資人、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的，對(duì)在危機(jī)前大規(guī)?；砻獾倪@種豁免注冊(cè)的優(yōu)惠待遇給予了重新的修正，取消了絕大部分的豁免。即使對(duì)于現(xiàn)在大家比較關(guān)心的VC，注冊(cè)仍然是一種相對(duì)比較寬松的條件，它也給予了新的一系列的規(guī)定。在這兒就不細(xì)說(shuō)了。

第三，在美國(guó)，對(duì)于所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金，它不同于傳統(tǒng)的PE。那么在這個(gè)方面給予了一定的政策支持，所以在美國(guó)，對(duì)于VC這個(gè)行業(yè)存在著兩個(gè)不同的體系，一個(gè)是證券行業(yè)的行業(yè)監(jiān)管體系，一個(gè)是政府政策部門(mén)的政策引導(dǎo)體系。這兩個(gè)體系同時(shí)并存，并不矛盾。所以這是國(guó)際上對(duì)這個(gè)行業(yè)基本的一個(gè)監(jiān)管情況。

回過(guò)頭來(lái)再看國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)這幾年的發(fā)展速度非?？?。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)也有幾個(gè)特點(diǎn)跟規(guī)律。第一個(gè)，由于我們證券市場(chǎng)在過(guò)去幾年的發(fā)展，這個(gè)行業(yè)享受到了非常高的投資回報(bào)，這也是這個(gè)行業(yè)快速發(fā)展最直接或者說(shuō)最根本的一個(gè)原因，就是說(shuō)這個(gè)行業(yè)有了財(cái)富效益，尤其有了巨額財(cái)富效益以后，導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)快速膨脹。我們發(fā)現(xiàn)最近幾年大量的機(jī)構(gòu)、大量的人員涌入到這個(gè)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的關(guān)注度也快速上升。

不同于成熟市場(chǎng)的區(qū)分，在目前國(guó)內(nèi)，無(wú)論是它叫什么樣的基金，或者叫VC，或者叫PE，其實(shí)都做的差不多。大部分，甚至相當(dāng)大的部分，都是集中于所謂的IPO階段。真正做傳統(tǒng)意義上的PE，或者是做早期的投資，比如說(shuō)像天使基金、種子基金等等這樣典型的VC的，都非常之少。在目前是上，無(wú)論稱(chēng)它為VC市場(chǎng)、PE市場(chǎng)，其實(shí)都沒(méi)有太大的關(guān)系，這個(gè)行業(yè)目前的特點(diǎn)是集中在中端，還不是兩端。

第三，由于這個(gè)行業(yè)短在時(shí)期內(nèi)非?？焖侔l(fā)展，在總體比較欣欣向榮的情況下，一個(gè)比較極端的非法集資，到比它輕一些在投資端發(fā)現(xiàn)的一些不太規(guī)范的行為，媒體也稱(chēng)為PE腐敗。還有到募集階段看到的違法行為，比如說(shuō)變相公募。私募的界定是兩個(gè)條件：第一，你的募集對(duì)象必須是合格的。第二，募集的方式必須是非公開(kāi)的。我們很多機(jī)構(gòu)，在目前募集過(guò)程中，其實(shí)存在著一些不規(guī)范的現(xiàn)象，涉嫌用公開(kāi)的方式或者是變相公開(kāi)的方式來(lái)募集資金。再比如說(shuō)某些地方上的資金出現(xiàn)了保本或者是變相保本，出現(xiàn)把杠桿做在基金上，出現(xiàn)提前分類(lèi)等等一系列的現(xiàn)象都是讓業(yè)內(nèi)比較擔(dān)心的。再比如說(shuō)市場(chǎng)整體環(huán)境還不能夠說(shuō)非常規(guī)范，沒(méi)有這個(gè)基本的行業(yè)規(guī)范，很多基金管理人，一二級(jí)通做，在給投資人管理基金的同時(shí)，自己也在為自己的資金做投資，等等一系列的行為都是這個(gè)行業(yè)初期不太規(guī)范的表現(xiàn)。還有一些地區(qū)在大力推動(dòng)這個(gè)行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，又忽視或者說(shuō)過(guò)于忽視了規(guī)范的作用，出現(xiàn)了大批的基金或者說(shuō)管理公司在一些地方注冊(cè)，但是經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其中的絕大部分機(jī)構(gòu)，甚至在該地區(qū)都沒(méi)有一個(gè)辦事處，沒(méi)有一個(gè)辦公室，使一些地區(qū)成為避稅或者是規(guī)避監(jiān)管的一個(gè)金融地。