2011年08月15日 01:45
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：王炯業(yè) 唐慧中

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2005年匯改催生大牛市

2005年7月21日，中國人民銀行宣布對人民幣匯率制度進行改革，由此拉開了人民幣升值的大幕。從2005年7月開始，人民幣升值催生了A股一輪波瀾壯闊的大牛行情。

2005年7月我國實施匯改后，人民幣經(jīng)歷了一段連續(xù)升值的過程。2005年7月至2008年7月，人民幣兌美元一直處于上升通道中，其間累計升幅達到了21%。同期，A股市場經(jīng)歷了一輪超級牛市，從998點到6124點，指數(shù)上漲了逾500%。2008年7月后，人民幣匯率停止了升值的步伐，轉入穩(wěn)定狀態(tài)。股市也隨即出現(xiàn)了調整，并在多重因素的打擊下，跌至1664點。

當時，上投摩根基金公司撰文指出，匯改后從資金的流向判斷，無論是外部因素還是內部因素，中國股市都已經(jīng)具備了吸引短期和長期投資資金的能力。在人民幣進一步升值的預期下，資金將源源不斷地流入股市，股市的轉折即將出現(xiàn)。

一位券商策略分析師表示，2005年開始的A股的這輪牛市，與人民幣升值有很大關系。一方面，人民幣升值帶動本幣資產(chǎn)估值大幅上升，例如，銀行股和地產(chǎn)股因受益于人民幣升值，在當時的牛市中表現(xiàn)強勢。另一方面，人民幣升值帶來國際熱錢流動，A股受到更多資金的關注。盡管熱錢流動是把雙刃劍，但很大程度上活躍了上升階段的牛市。

2010年匯改A股走勢平穩(wěn)

2010年6月19日晚，中國人民銀行通過官方網(wǎng)站宣布，“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”，表示將進一步推進人民幣匯改，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)。

從那時起，人民幣對美元再度進入升值通道。多數(shù)時間，人民幣匯率走勢與美元指數(shù)反向波動，隨美元指數(shù)的貶值而升值。2010年最后9個交易日，人民幣對美元連續(xù)升值0.6%，并報收于6.6227，全年升值3%。

雖然自2010年6月19日以來人民幣升值加速，但同期股市表現(xiàn)并不好，滬指甚至在6月29日暴跌4.29%。之后，隨著人民幣升值加速，股市的下坡路甚至越走越急，甚至出現(xiàn)多個交易日連續(xù)下跌。在近一年時間里，上證指數(shù)只上漲了約20%左右，銀行地產(chǎn)股表現(xiàn)也不甚理想。

根據(jù)2010的情況來看，人民幣升值對資本市場的影響，并不如2005年~2007年那么明顯。

一位券商策略研究員表示指出，此次人民幣升值期間一直在宏觀調控，房地產(chǎn)調控政策和貨幣政策一直未放松，所以A股表現(xiàn)不如2005年開始的大牛市。

2010年4月15日，被稱為最嚴厲的房地產(chǎn)調控政策出臺；2010年4月17日，國務院又發(fā)出《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，提出了調控樓市的10項具體措施，被稱為“新國十條”。2011年初，國務院進一步調控房地產(chǎn)市場，要求將二套房首付比例提高至六成，同時出臺了限購令。

樓市調控，加上央行屢次加息并上調存款準備金率，對于A股的沖擊也逐漸加大。截至目前，大型金融機構存款準備金率已經(jīng)達到了歷史高點20.5%，一年期存款利率達到3.25%。

今年人民幣微升A股卻大跌

今年以來，人民幣升值幅度高達3%以上，而上證指數(shù)卻連續(xù)下跌了7%左右。

值得一提的是，2011年4月22日前后，人民幣出現(xiàn)加速升值。那一周，人民幣對美元中間價報6.5156，連續(xù)3日創(chuàng)匯改以來新高。當時分析人士認為，這暗示我們將用人民幣升值來對抗通脹。然而，A股走勢卻仍然不給力，在之后兩個月持續(xù)下跌10%。

有券商策略研究員表示，2011年和2010年其實大環(huán)境有很多雷同，比如房地產(chǎn)調控政策和貨幣政策一直未放松，但是目前通脹較為嚴重，所以2011年A股表現(xiàn)還不如2010年。

數(shù)據(jù)顯示，7月份全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲6.5%，漲幅比上月提高0.1個百分點，創(chuàng)2008年7月以來37個月的新高。食品價格依然是拉動CPI上漲的主要因素，其中豬肉價格上漲56.7%。

另外，從估值角度來看，根據(jù)WIND統(tǒng)計，2005年A股股票整體市場估值為18倍，無論是中小板還是大盤藍籌估值都處于歷史底部。但是2010年，雖然A股整體市場估值為18倍，但是中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率卻出奇高，中小板市盈率最高近60倍，創(chuàng)業(yè)板在最高的時候更是超過了80倍。目前，A股整體市場估值為15倍左右，但中小板和創(chuàng)業(yè)板仍然較高，分別達到37倍和47倍左右。