2011年07月11日 07:09
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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[污水處理]

維爾利：領(lǐng)跑垃圾滲濾液處理行業(yè)

事 項

6 月1 日，我們調(diào)研了維爾利，并與董秘宗韜先生就公司的發(fā)展進行了座談。

主要觀點

1.新標(biāo)準(zhǔn)指引垃圾滲濾液處理行業(yè)迅速發(fā)展?！渡罾盥駡鑫廴究刂茦?biāo)準(zhǔn)（GB16889-2008）》要求2011 年7 月1 日起，現(xiàn)有全部生活垃圾填埋場應(yīng)自行處理生活垃圾滲濾液并執(zhí)行相關(guān)的水污染排放濃度限值。就目前形勢來看，能達到此標(biāo)準(zhǔn)的垃圾填埋場不足20%，無論是新廠修建滲濾液處理裝置，還是老廠的改造，都為滲濾液處理行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了足夠的市場空間。我們預(yù)計在垃圾滲濾液處理方面，“十二五”投資將達到180 億左右。

2.依托技術(shù)，領(lǐng)跑滲濾液處理行業(yè)。公司采用“MBR+納濾”的處理技術(shù)，不僅能保證滲濾液出水滿足新的排放標(biāo)準(zhǔn)，而且在大型的滲濾液處理工程上占有優(yōu)勢。目前市場占有率10%左右，在國內(nèi)滲濾液處理企業(yè)里總規(guī)模排名第一，并且以大型項目見長，承接的500 噸/日以上的項目達到8 個。在大型項目上，公司具有豐富的設(shè)計經(jīng)驗和數(shù)據(jù)庫，對于小型項目，公司采用集裝箱式的模塊化工藝。在滲濾液處理這個集中度相對較低的行業(yè)中，競爭優(yōu)勢明顯，并將繼續(xù)領(lǐng)跑這個行業(yè)。

3.由工程到運營，盈利能力進一步增強。公司以大型項目起家，積累了大量的工程設(shè)計經(jīng)驗。從去年起公司逐漸承接委托運營項目，委托運營項目相對于工程毛利較高，目前公司的委托運營項目已達到3700 噸/日，并將持續(xù)增加，公司的盈利能力得到進一步加強。

4.有望深入到有機垃圾處理行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。3 月23 日，國務(wù)院常務(wù)會議研究部署進一步加強城市生活垃圾處理工作。預(yù)計到2015 年，全國城市生活垃圾無害化處理率達到80％以上，50％的設(shè)區(qū)城市初步實現(xiàn)餐廚垃圾分類收運處理。公司準(zhǔn)備以廚余垃圾為切入點，開展資源化利用項目，在這方面，我國尚處于空白狀態(tài)，公司如果進入將具有先發(fā)優(yōu)勢，并進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

風(fēng)險提示：企業(yè)訂單的執(zhí)行能力、項目分散度大以及固廢行業(yè)的發(fā)展速度帶來的影響。

盈利預(yù)測：預(yù)測公司11、12、13 的eps 分別為1.45、2.04、2.56，對應(yīng)的PE 分別為34、24 和19 倍.首次給予“推薦”評級。（華創(chuàng)證券）

永清環(huán)保：環(huán)保行業(yè)綜合運營商，成長路徑明確

報告關(guān)鍵點：

千億脫硝市場即將啟動，脫硝電價出臺是導(dǎo)火索，有望獲得大量火電脫硝訂單

成長路徑明確，有望成為環(huán)保行業(yè)綜合運營商

報告摘要：

千億火電脫硝啟動在即，未來兩年公司有望獲得大量火電脫硝訂單。按照《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（二次意見征求稿），2011年-2014年間所有存量火電機組以及新建機組均需完成脫硝裝臵，即4年內(nèi)約8億千瓦機組需安裝脫硝裝臵?！笆濉逼陂g火電脫硝市場將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。與火電脫硫比較，1）強制要求火電廠完成脫硝的節(jié)奏更快；2）火電脫硝的技術(shù)已經(jīng)比較成熟；3）脫硝行

業(yè)的盈利可能處于合理水平。因此我們認為，火電脫硝市場的競爭可能比較理性，已經(jīng)擁有脫硝技術(shù)的企業(yè)是最大受益者?！痘痣姀S大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》正式發(fā)布，以及脫硝電價的出臺，可能是脫硝市場啟動的導(dǎo)火索。公司擁有SCR脫硝技術(shù)，受益于脫硝市場啟動，未來兩年有望獲得大量火電脫硝訂單。

技術(shù)+本土優(yōu)勢，重金屬污染防治有望成為公司另一亮點。 由于有色金屬采選冶煉工業(yè)長期以來采用粗放式的發(fā)展，大量工業(yè)廢水、廢渣直接或間接排放到湘江流域，湘江流域重金屬污染嚴重。“十二五”期間國家計劃投資595億元，用于湘江重金屬污染的防治。子公司永清盛世擁有的分子鍵合?技術(shù)，能夠長期、穩(wěn)定、有效的修復(fù)重金屬污染。公司正在跟蹤多項重金屬污染防治項目，憑借公司技術(shù)和本土優(yōu)勢，重金屬污染防治將成為公司另一大亮點。

燒結(jié)脫硫市場空間大，擁有多項脫硫技術(shù)儲備。 “十二五”期間若全部燒結(jié)機安裝脫硫裝臵，預(yù)計每年約有8000m2市場需求。若對鋼鐵工業(yè)污染物排放作出強制標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)安裝脫硫裝臵的燒結(jié)機可能存在設(shè)備更新需求。未來幾年，鋼鐵燒結(jié)機脫硫設(shè)備的空間較大。預(yù)計公司燒結(jié)脫硫業(yè)務(wù)將繼續(xù)穩(wěn)定增長。公司有色脫硫、石化脫硫方面已經(jīng)有成功完成的經(jīng)驗。如果國家進一步制定有色、石化等行業(yè)的減排目標(biāo)，公司將繼續(xù)受益。

首次給予“增持-A”評級。預(yù)計2011年到2013年的每股收益分別為1.26元、2.20元、3.39元。環(huán)保類中小板公司PEG均值為1.12，按照行業(yè)PEG均值計算，預(yù)計公司6個月目標(biāo)價為62元，對應(yīng)2011年、2012年的PE為49.2倍、28.2倍，首次給予“增持-A”評級。

風(fēng)險提示：脫硝市場啟動慢或市場競爭過于激烈，可能導(dǎo)致業(yè)績不達預(yù)期。（安信證券）

萬邦達：一季報略有平淡，業(yè)績釋放等到下半年

事件描述

今日萬邦達（300055）公布了2011 年一季報，主要內(nèi)容如下：

2011 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2888.01 萬元，同比下降30.67%；營業(yè)成本1528.90 萬元，同比下降46.17%；營業(yè)利潤1134.63 萬元，同比增長19.95%；實現(xiàn)凈利潤1193.66 萬元，同比增長52.68%，每股收益0.10 元。銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別為37.65 萬元、311.39 萬元和-139.78 萬元，管理費用、財務(wù)費用分別同比下降22.59%和552.89%。

事件評論

第一，收入下降30.67%，毛利率回升致凈利潤不降反增

2011 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2888.01 萬元，同比下降30.67%；營業(yè)成本1528.90 萬元，同比下降46.17%；營業(yè)利潤1134.63 萬元，同比增長19.95%；實現(xiàn)凈利潤1193.66 萬元，同比增長52.68%，每股收益0.10 元。銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別為37.65 萬元、311.39 萬元和-139.78 萬元，管理費用、財務(wù)費用分別同比下降22.59%和552.89%。主要原因是：

本期主要為運營托管業(yè)務(wù)，相較去年同期的工程總承包規(guī)模較小，致營業(yè)收入與成本下降；

運營托管業(yè)務(wù)毛利率較高使整體毛利率達到47.06%，高于去年同期的31.82%，使?fàn)I業(yè)利潤不降反增；

新增銷售費用來自本期并表的子公司，募集資金利息收入使銷售費用大降；

報告期內(nèi)募集資金定期存款到期取得利息收入憑據(jù)，相應(yīng)將上年預(yù)計定期存款利息收入而形成的遞延所得稅轉(zhuǎn)回，致所得稅為負。

第二、看好工業(yè)污水處理企業(yè)未來的發(fā)展前景

2008 年中國工業(yè)廢水排放總量為241.9 億噸，占全國污水總排放量的42%，工業(yè)廢水中化學(xué)需氧量排放量為457.6萬噸；工業(yè)廢水中氨氮排放量為29.7 萬噸。

由于工業(yè)廢水中含有大量有害化學(xué)物質(zhì)，排放之后對人民生活和社會環(huán)境的負面影響深遠，因此居高不下的工業(yè)廢水排放量占比猶如懸在頭頂上的利劍，牽動全社會的神經(jīng)。

“十二五”期間，規(guī)劃的石化、煤化工項目將超過7000 億，一般石油煉化煤化工工業(yè)水處理投入占總投資的3%-5%，我們預(yù)計石油化工、煤化工水處理的規(guī)模將達到210-350 億元。公司去年由于受國家大型石化、煤化工程新建項目審批進程影響，未能簽訂大訂單，而今年這種情況將會出現(xiàn)大改觀，公司前段時間已經(jīng)公布了神華寧煤集團甲醇制烯烴項目水系統(tǒng)、產(chǎn)品罐區(qū)等公用工程設(shè)計、采購及施工（EPC）總承包訂單，可見神華的項目已經(jīng)開始施工，那么后期公司在該項目中獲取其他水處理項目的幾率和進度都會加快，我們預(yù)期今年公司還有新的訂單簽訂，為未來業(yè)績提供保障。

第三、盈利預(yù)測

我們預(yù)計公司2011-2013 年攤薄后EPS 分別為1.03、1.64 和1.83 元，考慮公司作為國內(nèi)從事工業(yè)水處理公司，存在更高的進入壁壘和技術(shù)要求，應(yīng)該享有一定的溢價，同時公司從事托管運營業(yè)務(wù)可獲得穩(wěn)定收入，為公司業(yè)績提供了安全邊際，由于去年公司業(yè)績受到上游業(yè)主項目進度影響，很多工程項目極有可能延至今年執(zhí)行，因此今年業(yè)績將會大幅增加，總體上當(dāng)前的股價，我們認為已經(jīng)充分的反應(yīng)了公司的投資價值，我們維持對公司“謹慎推薦”評級。（長江證券）

碧水源：中標(biāo)兩污水廠，云南市場再獲實質(zhì)性進展

事 項

碧水源6 月21 日晚間公告，公司中標(biāo)昆明滇投的昆明市第九、第十污水處理廠BT 項目。按規(guī)劃第九污水廠設(shè)計規(guī)模為10 萬m3/d，第十污水廠設(shè)計規(guī)模為15 萬m3/d。中標(biāo)金額為11 億元，項目部分工程采取分包的方式進行。其膜系統(tǒng)及設(shè)備系統(tǒng)將主要由公司及下屬公司承擔(dān)，預(yù)計公司承擔(dān)的合同金額約為4～5 億元，其他土建部分將由地方單位承擔(dān)。

主要觀點

1. 中標(biāo)兩污水廠，進一步推動MBR 技術(shù)應(yīng)用。

此次中標(biāo)的昆明市第九、第十污水廠，碧水源公司及下屬公司承擔(dān)約3.5億元膜系統(tǒng)及設(shè)備系統(tǒng)，按照銷售合同及交貨時間進行確認；1.5 億元安裝費用，按照工程進度進行確認。本次中標(biāo)將進一步推動MBR 的應(yīng)用，增厚公司近兩年業(yè)績，同時公司以技術(shù)換市場，在未來的幾年中，膜更換費用也將為公司帶來可觀收益。

2. BT 新模式開展業(yè)務(wù)，推動公司業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

此次的合作模式是BT 模式，即建設(shè)-移交模式，項目完工后，昆明滇投將分五年支付工程費用及其他費用。一方面，碧水源幫助地方政府融資，建設(shè)更多公用設(shè)施，另一方面，這是碧水源的新經(jīng)營模式，對公司以后的業(yè)務(wù)發(fā)展是一個新的探索。但BT 模式也意味著碧水源將承擔(dān)建設(shè)期的風(fēng)險和后期資金回收的風(fēng)險。

3. 不斷復(fù)制，完成公司的戰(zhàn)略布局。碧水源一直在全國各地以合資公司的形式布局，從北京到云南，從江蘇再到湖南，碧水源一直利用自己的技術(shù)優(yōu)勢和資金優(yōu)勢占領(lǐng)市場，降低進入該市場的風(fēng)險，布局水務(wù)產(chǎn)業(yè)，在全國范圍各個擊破，力爭覆蓋全國，打造水務(wù)市場的航母級企業(yè)。

投資建議

預(yù)測公司11、12 年收入達到10.1 和12.7 億，攤薄后EPS 分別為1.28 和1.70元，存在業(yè)務(wù)超出預(yù)期可能，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示

BT 項目投資金額較大，存在資金回收風(fēng)險。（華創(chuàng)證券）

南方匯通：主業(yè)復(fù)蘇，但仍處微利

事件

公司公布2011 年一季報，1-3 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.60 億元，同比增長87.9%，其中凈利潤0.19，同比增長-42.6%。歸屬母公司所有者凈利潤0.10 億元，同比增長-65.3%。實現(xiàn)每股收益0.02 元，去年同期為0.07 元。

評述

2011年一季度公司營收能力明顯增強，帶動營業(yè)收入上漲的主要動力來自于母公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。母公司主要從事鐵路貨車的維修和新造等業(yè)務(wù)，1-3月母公司營業(yè)收入3.53億元，同比增長

109.86%。主要是隨鐵路新線逐步建成，市場對于鐵路貨車需求量回升，同時隨著新型貨車單車載重能力的提高，對于老舊貨車更新?lián)Q代的需求進一步加大，從而導(dǎo)致營收能力得到回復(fù)。

依賴于復(fù)合反滲透膜和棕纖維產(chǎn)品等高毛利率主營產(chǎn)品占銷售收入比重逐步提高和車輛維修業(yè)務(wù)毛利率略高于新造業(yè)務(wù)等原因，公司一季度綜合毛利率為20.92%，同比增長0.11個百分點。公司三項期間費用率為14.72%，2010年同期為18.81%，同比下降4.09個百分點。使公司在國內(nèi)鐵路貨車制造商中保持較高盈利能力。

然而，公司合并報表后歸屬母公司所有者凈利潤卻出現(xiàn)大幅下滑，原因在于，2010年同期，雖然公司各主營業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期，但報告期內(nèi)獲得政府補助0.32億元。而2011年1-3月，公司僅獲得政府補助0.01億元。同比大幅下降。由于公司現(xiàn)營業(yè)狀況仍處于微利狀態(tài)，后續(xù)仍有可能獲得相關(guān)政府補助。但由于不確定性較強，在公司估值中暫不予以考慮。

公司未來主要看點，第一、隨著貨運并舉和重載鐵路兩項政策的實施，我國鐵路貨運線路里程將出現(xiàn)快速增長，從而帶動公司貨車維修和新造業(yè)務(wù)收入增長；第二、公司所生產(chǎn)的VONTORN復(fù)合反滲透膜在行業(yè)內(nèi)具有較強技術(shù)優(yōu)勢，未來發(fā)展空間可期。

盈利預(yù)期。預(yù)計公司2011-2013年每股收益分別為0.20元、0.26元和0.34元，對應(yīng)動態(tài)PE為56.3倍、43.3倍和33.1倍。給予中性評級。（東海證券）

[責(zé)任編輯：hezl] 標(biāo)簽：水利股 葛洲壩 粵水電 安徽水利 

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