2012年03月10日 03:16
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：李文藝

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/“改革”關(guān)鍵詞/

新股發(fā)行制度改革箭在弦上

新股發(fā)行制度 首提股市熱點(diǎn)

2012年的政府工作報(bào)告中，直接提及股市的文字不多，但短短35字的敘述中，已經(jīng)讓市場(chǎng)嗅到了“改革”的味道，最值得關(guān)注的也是當(dāng)前的熱點(diǎn) “新股發(fā)行制度的改革”。

報(bào)告提出要健全完善新股發(fā)行制度。雖然只有一句話，但卻是作為今年改革的重點(diǎn)任務(wù)而提及，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》查閱2001年以來(lái)政府工作報(bào)告中涉及資本市場(chǎng)的內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，提到新股發(fā)行制度改革尚屬首次。事實(shí)上，去年底以來(lái)，隨著證監(jiān)會(huì)新任主席郭樹清的上任，新股發(fā)行制度改革被推上了前所未有的高度。

不可否認(rèn)，我國(guó)目前實(shí)行的新股定價(jià)體系存在明顯缺陷，新股發(fā)行定價(jià)不能客觀反映公司基本面，高價(jià)發(fā)行已是廣為市場(chǎng)詬病。在二級(jí)市場(chǎng)普遍市盈率只有20倍左右時(shí)，新股發(fā)行市盈率常常高達(dá)40倍，50倍，甚至超過(guò)80倍，而新股的發(fā)行價(jià)格直接關(guān)系到資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)定價(jià)機(jī)制，所以對(duì)新股發(fā)行定價(jià)制度的完善成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。而新股高價(jià)發(fā)行的根本又在于詢價(jià)制度的不合理，詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不能反映真實(shí)的買賣意圖。

還需要迫切改變的是IPO大量超募的現(xiàn)象，這些超募資金要么躺在銀行里“睡大覺”，要么被上市公司補(bǔ)充流動(dòng)資金，改善辦公條件，要么投資于原本并無(wú)計(jì)劃的項(xiàng)目，對(duì)資金是極大的浪費(fèi)，而高發(fā)行價(jià)又是超募的直接原因。因此，在新股發(fā)行深陷“三高”(高發(fā)行價(jià)，高超募，高比例業(yè)績(jī)變臉)的背景下，2012年“兩會(huì)”期間，不少委員的提案也涉及新股發(fā)行制度改革。

證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受媒體采訪時(shí)稱，新股發(fā)行制度改革是目前最急迫的任務(wù)之一，按照國(guó)務(wù)院總理溫家寶在2012政府工作報(bào)告中提到的事項(xiàng)，證監(jiān)會(huì)都已經(jīng)在改革和落實(shí)過(guò)程中，今年應(yīng)該有重大突破。

不過(guò)，也有人提出，要真正改變新股發(fā)行“三高”的狀態(tài)，最深層次的改革還在退市制度的完善。

退市制度 攻堅(jiān)“老難題”

事實(shí)上，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在2012政府工作報(bào)告中，將“新股發(fā)行制度”與“退市制度”并行提出，稱要健全完善退市制度。

猶如一聲響雷，健全完善退市制度與新股發(fā)行制度一樣，都是首次在政府工作報(bào)告中被提出，且是作為今年的改革重點(diǎn)任務(wù)，但相比新股發(fā)行制度，退市制度的健全和完善難度更大。“退市制度形同虛設(shè)”也是多年來(lái)A股市場(chǎng)無(wú)法根除的頑疾。

上述證監(jiān)會(huì)主席郭樹清提到的正在改革和落實(shí)的政策中就包括退市制度。

A股市場(chǎng)并非沒(méi)有退市制度，早在2001年，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市的實(shí)施辦法》，但政策發(fā)布11年以來(lái)，僅有不到45家公司退市，而最近幾年幾乎沒(méi)有公司退市。

去年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板退市制度的征求意見稿，在原來(lái)的基礎(chǔ)上新增了兩個(gè)退市條件。當(dāng)時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士稱，如果說(shuō)主板市場(chǎng)的退市制度施行起來(lái)有難度，存在一定的歷史原因，創(chuàng)業(yè)板這塊新市場(chǎng)則是很好的“試驗(yàn)田”。于是，隨著創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，市場(chǎng)也將目光匯集于此，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板退市制度的最終執(zhí)行力度。

中投顧問(wèn)宏觀經(jīng)濟(jì)研究員白朋鳴說(shuō)：“改善我國(guó)的資本市場(chǎng)中，退市制度是影響較大的針對(duì)性政策，強(qiáng)調(diào)完善退市制度不僅是對(duì)上市企業(yè)種種行為的一種預(yù)期通知，也為整個(gè)證券市場(chǎng)改革進(jìn)一步劃分了重點(diǎn)?！?/p>

王世新指出，“退市制度，新股發(fā)行制度”在2012年同時(shí)破題，只因兩者之間有密切關(guān)聯(lián)，一個(gè)是入口，一個(gè)是出口，只要兩方面都能良好運(yùn)行，A股市場(chǎng)就能健康發(fā)展。

/“股民”關(guān)鍵詞/

強(qiáng)化回報(bào) 淡化融資功能

首提強(qiáng)化投資者回報(bào)

針對(duì)股民的部分，2012政府工作報(bào)告中提出，要強(qiáng)化投資者回報(bào)，這也是首次提到。

“強(qiáng)化投資者回報(bào)”頗值得推敲，首先讓人聯(lián)想到的是證監(jiān)會(huì)去年底推出的強(qiáng)制分紅政策，稱要督促上市公司明確對(duì)股東的回報(bào)，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)其紅利分配決策過(guò)程和執(zhí)行情況的監(jiān)管。這一制度率先在IPO公司中實(shí)行，要求擬上市公司在其招股說(shuō)明書中明確上市后的分紅方案。

有業(yè)內(nèi)人士指出，強(qiáng)制分紅制度直指股市的命門，假設(shè)年利潤(rùn)50%用于現(xiàn)金分紅的藍(lán)籌股才能擁有融資資格，那么藍(lán)籌股的老股東們將永久鎖定股票吃利息，保險(xiǎn)，社保，產(chǎn)業(yè)資本就會(huì)大量涌入，由此占股市市值大半江山的藍(lán)籌股估值會(huì)上升。這有利于監(jiān)管層近期不斷提到的對(duì)藍(lán)籌股的價(jià)值投資，以及長(zhǎng)線資金入市。

強(qiáng)制分紅政策目前已在上市公司2011年年報(bào)中產(chǎn)生了效果，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止3月5日，已確定分配方式的332家公司中，有現(xiàn)金分紅能力的公司共計(jì)287家，其中239家推出了現(xiàn)金分紅方案，數(shù)量占比高達(dá)83.28%。而過(guò)去9年間，派現(xiàn)比例最高的2010年，也只有60%左右的上市公司實(shí)行了現(xiàn)金分紅。同時(shí)，這239家有現(xiàn)金分紅的公司，總共派現(xiàn)約180億元，同比增幅超過(guò)55%，更創(chuàng)下近10年來(lái)新高。

2001年以來(lái)的歷年政府工作報(bào)告，有幾次提到保護(hù)投資者利益，但強(qiáng)化投資者回報(bào)并沒(méi)有提及，隨著各項(xiàng)制度的逐步完善，“融資市”的印象或許也將改變，“強(qiáng)化投資者回報(bào)”寫入政府工作報(bào)告就是一個(gè)轉(zhuǎn)變的強(qiáng)烈信號(hào)。

中投顧問(wèn)宏觀經(jīng)濟(jì)研究員白朋鳴對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，從政策針對(duì)性而言，強(qiáng)調(diào)投資者回報(bào)實(shí)際上是對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)中存在的負(fù)面問(wèn)題提出警示，預(yù)期中長(zhǎng)期過(guò)程中，政策改革將成為趨勢(shì)。

權(quán)益保護(hù) 重大改革的信號(hào)之一

強(qiáng)化投資者回報(bào)是2012政府工作報(bào)告針對(duì)股民提出的一個(gè)方面，另一個(gè)方面是強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)。

通常意義上，加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，需要更為嚴(yán)格的監(jiān)管力度。從去年底以來(lái)，證監(jiān)會(huì)的一系列措施也表達(dá)了這一決心。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在一次會(huì)議上振臂高呼“對(duì)內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終保持零容忍，發(fā)現(xiàn)一起堅(jiān)決查處一起”之后，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管動(dòng)作頻頻。

首先解聘第三屆并購(gòu)重組審核委員會(huì)委員吳建敏，因其在任期間違規(guī)持有參與審核的股票；通報(bào)兩起內(nèi)幕交易案；總結(jié)、公布了一批證券期貨違法大案；處理個(gè)別違規(guī)的保薦人代表。這都是對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的直接體現(xiàn)。

值得注意的是，最近一次提到保護(hù)投資者權(quán)益還是在2005年。自2006年以來(lái)，每年的政府工作報(bào)告中，較多提到的是促進(jìn)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)并未提及，可見，股市穩(wěn)定是過(guò)去6年的重點(diǎn)，而從市場(chǎng)表現(xiàn)看，過(guò)去6年經(jīng)歷了大牛大熊，“穩(wěn)定”的確是政府工作的關(guān)鍵詞。

有意思的是，2001年至2005年，政府工作報(bào)告曾兩次直接提到保護(hù)投資者合法權(quán)益。一次是2001年，政府工作報(bào)告稱“規(guī)范和健全證券市場(chǎng)，保護(hù)投資者利益”，另一次是2005年的“切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”。恰恰在這兩年，證券市場(chǎng)都有重大改革，2001年B股向境內(nèi)投資者開放，三板市場(chǎng)開始運(yùn)行。2005年則是股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)。