2011年07月01日 07:53
來源：中國證券網

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江蘇國泰:六氟磷酸鋰中試進程低于預期,仍是新能源汽車的首選投資標的

江蘇國泰 002091 批發(fā)和零售貿易

研究機構：南京證券 分析師：劉洋，尹建輝 撰寫日期：2011-05-10

內容提要

貿易業(yè)務穩(wěn)定增長,去存貨有望提高11年業(yè)績。公司在紡織服裝企業(yè)里排名10年是12名,今年2月份是第八名,公司高毛利率的服裝業(yè)務占比已經達到50%,且將保持30%以上成長,去年增速為48%。去年原材料價格大漲公司提前儲備了較多的存貨,隨著原材料的逐步回調,我們認為本年將是一個清存貨的過程。我們認為今年公司增速高出行業(yè)10個百分點。

電解液產能翻倍,毛利率有望維持在高位。2011年10月份電解液產能擴產到10000噸。其高毛利率有望維持,主要是因為:1.定位高端,價格較為堅挺。2.大規(guī)模效應有利于綜合成本的下降。3.下游需求旺盛,高開工率得以維持,即便電解液整體價格下降,由于成本也隨規(guī)模擴大而降低,較高毛利率也可以得到保持。

六氟磷酸鋰中試進程低于預期,長期依然堅定看好。六氟磷酸鋰中試目前進展慢于預期,現(xiàn)在中試只有60噸,我們認為公司生產的價格會在32-34萬/噸,以六十噸來算,2011年將會為公司貢獻1920-2040萬元,相對于華榮化工2010年3.7億的營業(yè)收入來說貢獻較小。我們預計2012年公司電解質將會進入全面收獲期。

涉足正極材料、拓展產業(yè)鏈。公司1100噸的正極材料噸具體分配是,錳酸鋰500噸,三元材料300噸,磷酸鐵鋰300噸。公司對正極材料的定位仍然是中高端,憑借電解液客戶的渠道優(yōu)勢,將以配套供應的方式將正極材料推廣到客戶中去。正極材料在2012年才會逐步貢獻業(yè)績。

盈利預測:由于六氟磷酸鋰中試進程低于我們預期,因此我們調低公司的盈利預測,2011/12/13年EPS(攤薄后)分別為0.73元/0.97元/1.2元,目前對應的股價為20.20元(2011.5.06),2011/2012PE分別為27.68X和20.92X,處于歷史低位水平。橫向比較其它新能源電池行業(yè)公司的估值水平,我們認為江蘇國泰的估值水平處于行業(yè)下游,極具安全邊際?；诠驹陔娊庖盒袠I(yè)的龍頭地位以及六氟磷酸鋰如中試成功將對公司盈利能力有較大提高等因素,我們給予公司2011年40倍的PE,公司的2011年的目標價格為29.2元,因此我們仍維持“強烈推薦”評級。

西藏城投:全國鋰資源王者穩(wěn)步向前

西藏城投 600773 房地產業(yè)

研究機構：華泰聯(lián)合證券 分析師：王海生，袁瑤 撰寫日期：2011-06-30

西藏城投發(fā)布公告,公布了第二個鹽湖結則茶卡的鹽湖儲量、品味及礦權獲得的進展情況,我們認為,公司將成為國內最大鋰資源擁有者,且公司依托化工部長沙設計研究院(長化院)綜合利用開發(fā)方案,有望實現(xiàn)碳酸鋰、硼酸和鉀肥的綜合利用開發(fā),鹽湖新的王者即將誕生。

結則茶卡鹽湖地表鹵水的主要礦物成分為硼、鋰、鈉和鉀,其中B2O3、KCl和LiCl儲量分別為161.4萬噸、979.94萬噸和230.69萬噸,加上此前的龍母錯鹽湖,公司有望獲得的B2O3、KCl和LiCl儲量分別為331萬噸、2839萬噸和447.6萬噸。對應硼酸、鉀肥和碳酸鋰分別為587萬噸、3318萬噸和390萬噸。公司有望成為國內第一大鋰資源擁有者。按照之前的協(xié)議,鹽湖B中碳酸鋰地表鹵水控制內蘊資源量達到79萬噸,支付對價合計不超過1億元,高于79萬噸的部分不再計價,公司以低對價獲得了最大鹽湖資源。

結則茶卡鹽湖屬于碳酸鹽型鹽湖,碳酸鋰鹽湖特點是鎂鋰比較低,通常鎂鋰比在1左右,基本不需要除鎂工序,能夠大量節(jié)約資源,鹽湖開發(fā)利用成本低。根據我們了解的情況,碳酸鹽型鹽湖的提鋰成本大約在1.0-1.5萬元/噸左右,是最具利用價值的鹽湖類型。

結則茶卡預可行報告由長化院出具,長化院曾為扎倉茶卡鹽湖鹵水的綜合利用開發(fā)做過中試,其鹽湖綜合利用開發(fā)技術全國領先。長化院鹽湖綜合利用開發(fā)提鋰的鋰資源回收率能夠達到40%以上,且能在現(xiàn)場得到品味98%以上的碳酸鋰產品,碳酸鋰生產成本能夠達到1.1萬元/噸。依托長化院的技術,公司有望實現(xiàn)鹽湖碳酸鋰、鉀肥、硼酸資源的綜合利用,鹽湖效益能夠最大化。

阿里圣拓的《龍木錯、結則茶卡鹽湖鹵水提取鋰鉀及其資源綜合利用》項目被納入西藏自治區(qū)“十二五”重點礦業(yè)項目,藏礦資源領導辦公室將協(xié)調相關部門和地方政府,積極扶持重點項目的建設,將有利于龍木錯、結則茶卡的綜合開發(fā)和利用,更加發(fā)揮資源的優(yōu)勢和價值。

國際碳酸鋰巨頭FMC宣布,將在2011年7月1日上調碳酸鋰及其相關下游產品價格20%。

我們認為,未來,隨著新能源汽車、儲能等行業(yè)的興起,碳酸鋰的需求量將持續(xù)擴大,盈利能力將持續(xù)提升。我們測算,每10萬輛新能源汽車(60%電動、40%混合動力)將拉動5000-8000噸的電池級碳酸鋰需求,相當于全球碳酸鋰需求量新增5%-8%。

風險提示:結則茶卡后續(xù)相關手續(xù)進展發(fā)生變故,公司鹽湖綜合利用開發(fā)進度、房地產行業(yè)進一步調控可能會對公司業(yè)績產生影響。