2013年09月30日 11:39
來源：鳳凰財(cái)經(jīng)綜合

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博瑞傳播：期待整合顯效果增持評級

2013-08-14 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國泰君安研究員：高輝林琳湯志彥

定增收購漫游谷70%股權(quán)獲批，恰逢漫游谷新產(chǎn)品上線；預(yù)計(jì)下半年為游戲產(chǎn)品集中釋放期，4款游戲（包括2款手游）投入運(yùn)營，維持增持評級與業(yè)績預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至26.0元。

公司定增收購漫游谷70%股權(quán)方案已獲批，漫游谷新產(chǎn)品、首款武俠風(fēng)網(wǎng)頁格斗游戲《街機(jī)武俠》已于8月12日在騰訊游戲朋友網(wǎng)上線，成為旗下第7款上線游戲產(chǎn)品；下半年為公司游戲集中釋放期，兩款手游（《小寶升職記》、《暗黑勇士》）和兩款端游產(chǎn)品（《軒轅戰(zhàn)紀(jì)》、《夢幻劍俠》）有望在H2實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營，貢獻(xiàn)業(yè)績；同時(shí)期待并購漫游谷后，對整個(gè)游戲產(chǎn)業(yè)集群的多重資源整合與成本降低、效率提高等效果的顯現(xiàn)。維持增持評級，若不考慮增發(fā)因素，維持業(yè)績預(yù)測，即2013-2015年EPS分別為0.57元、0.60元、0.65元；若漫游谷并表一個(gè)季度，則2013-2015年備考EPS分別為0.58元、0.70元和0.74元。看好公司游戲業(yè)務(wù)競爭力與成長性，認(rèn)為估值空間將進(jìn)一步打開，按2013年EPS給予45倍動態(tài)估值，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至26.0元，上調(diào)40%。

關(guān)鍵假設(shè)：增發(fā)順利完成；游戲產(chǎn)品順利商業(yè)化運(yùn)營且運(yùn)營符合預(yù)期。

較市場不同的觀點(diǎn)是我們認(rèn)為公司即是轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)傳媒集團(tuán)中的先行者，同時(shí)也通過較早布局形成了游戲產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的較為扎實(shí)的基礎(chǔ)，是上市傳媒企業(yè)中少有的游戲產(chǎn)品形態(tài)多樣化的企業(yè)；看好公司游戲產(chǎn)業(yè)群重組后可望實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)與成本的降低、效率的提高。

催化劑：漫游谷《街機(jī)武俠》提早投入商業(yè)化運(yùn)營；新游戲加快進(jìn)入測試、運(yùn)營期。

　核心風(fēng)險(xiǎn)：定向增發(fā)能否順利完成；整合效果不達(dá)預(yù)期。