2012年06月26日 05:37
來源：證券日報

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編者按：近日，管理層頻繁表態(tài)將引導長期資金入市，養(yǎng)老金作為其中的重要組成部分再度引起廣泛關注。2011年末基本養(yǎng)老保險與企業(yè)年金總和超過2萬億，而其如何實現(xiàn)保值增值也是一重大課題。業(yè)界人士普遍認為，以養(yǎng)老金為代表的長期資本的入市會有效地提升藍籌股的需求，鼓勵理性投資、長期投資，也會促進公司治理和股權文化的提升，進而帶動市場投資價值的提升。那么，作為中國版的401K入市計劃何時推出，以怎樣的方式推出？

借鑒社?；鸾?jīng)驗 養(yǎng)老金入市可實現(xiàn)雙贏

楊燕綏表示，養(yǎng)老金可以和資本市場形成良好的互動關系

-本報見習記者 左永剛

養(yǎng)老金的入市時機和投資風險控制一直備受關注。而隨著我國老齡化社會趨勢加快，養(yǎng)老金急需保值增值。

清華大學就業(yè)與社會保障研究中心主任楊燕綏在接受《證券日報》記者采訪時表示，養(yǎng)老金是鎖定賬戶的長期積累資金，保值是必需的，這就需要其把一部分投資到股市，股市雖然有風險，但是從長期來看，股市的收益率還是比較高的。

可借鑒社保經(jīng)驗

據(jù)記者了解，中國養(yǎng)老基金主要包括養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金和全國社會保障基金，后兩者已經(jīng)開展市場化投資運營。專業(yè)化市場化投資運營對中國養(yǎng)老保障意義重大，我國的基本養(yǎng)老保險采用現(xiàn)收現(xiàn)付和個人賬戶相結合的部分積累制，投資管理是個人賬戶養(yǎng)老計劃的關鍵，建立適應專業(yè)化市場化要求的投資運營體制機制是完善中國養(yǎng)老體系的重要內(nèi)容，是應對人口老齡化的重要措施。

以我國社?；鹜顿Y為例，全國社會保障基金近日發(fā)布2011年年報顯示，截至2011年底，基金資產(chǎn)總額8688.2億元，基金成立以來年均投資收益率8.4%，比同期通貨膨脹率高6個百分點。據(jù)統(tǒng)計，全國社?；鹩?003年6月開始投資股票，歷年股票資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例平均為19.22%，累計獲得投資收益1326億元，占全部投資收益的46%。

從投資收益率來看，全國社保基金歷年投資股市的累計投資收益率為364.5%，年化投資收益率達18.61%，比全部基金累計平均收益率高出10個多百分點，由此可見，股票投資一直是全國社?；鹗找娴闹饕獊碓?。

今年以來，境外養(yǎng)老金對投資我國資本市場也有濃厚興趣，許多境外養(yǎng)老金已通過QFII制度投資我國資本市場，一是直接申請QFII資格，目前已有魁北克儲蓄投資集團、安大略省教師養(yǎng)老金、加拿大年金計劃、家庭醫(yī)生退休基金、國民年金公團(韓國)、香港醫(yī)院管理局公積金計劃等6家境外養(yǎng)老金獲得QFII資格及7.5億美元投資額度；二是通過購買QFII發(fā)行的投資境內(nèi)的基金等產(chǎn)品，間接投資我國資本市場。

楊燕綏表示，如果沒有養(yǎng)老金，不僅是資本市場缺少了一個重要的參與主體，資本市場的規(guī)模發(fā)展也將受到一定限制，畢竟，資本市場需要長線產(chǎn)品。西方幾十年的經(jīng)驗已經(jīng)證明，養(yǎng)老金可以和資本市場形成良好的互動關系。資本市場沒有養(yǎng)老金是不健全的，養(yǎng)老金沒有資本市場也就失去了高風險高收益的部分。

“保證資金安全和實現(xiàn)較好的長期收益是養(yǎng)老基金投資管理的一對基本矛盾。一方面，養(yǎng)老金涉及千千萬萬家庭，對于投資安全性的要求較高。另一方面，養(yǎng)老基金是長期性資金，具有一定的抗風險能力，需要利用資金的長期性特點提高風險回報?！?全國社保基金理事會規(guī)劃研究部副主任熊軍認為，片面地強調(diào)資金安全和較高長期投資回報中的某一方面而忽視另一方面，對養(yǎng)老基金投資運營都是不利的。

養(yǎng)老金入市彰顯雙重作用

業(yè)內(nèi)人士指出，從國內(nèi)外社保基金入市的經(jīng)驗和收益來看，養(yǎng)老金入市能起到雙重作用，一是養(yǎng)老金入市可以增加養(yǎng)老金整體投資收益，實現(xiàn)保值增值；二是養(yǎng)老金的特殊性、公益性使得其一旦入市便會對資本市場的治理監(jiān)督提出更高的要求，因此，養(yǎng)老金入市可以推動資本市場治理。

楊燕綏強調(diào)，需要我們特別注意的是，養(yǎng)老金的特殊性、公益性使得其一旦入市便會對資本市場的治理監(jiān)督提出更高的要求，所以，資本市場透明度建設必須上升一個臺階?？梢哉f，養(yǎng)老金入市能加快資本市場的治理。從操作策略上來講，養(yǎng)老金可以先試探性少入一部分，隨著市場的治理水平提高，再逐步加大投資比重。

據(jù)統(tǒng)計，截至2011年年底，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)中直接投資資產(chǎn)占58.03%，委托投資資產(chǎn)占41.97%；各大類資產(chǎn)實際比例分別為：固定收益資產(chǎn)占50.66%；股票資產(chǎn)占32.39%，實業(yè)投資占16.31%，現(xiàn)金及等價物占0.64%。

從境外情況看，養(yǎng)老金是最常見的機構投資者，許多養(yǎng)老金將其資產(chǎn)委托給共同基金、對沖基金等資產(chǎn)管理機構進行投資，其中歐美國家養(yǎng)老金的委托投資比例較高。

熊軍表示：“一定比例的股權投資是提高養(yǎng)老基金長期收益水平的重要手段?！?/p>

熊軍認為，養(yǎng)老基金通過股權投資可以提高長期回報，這包括股票投資、PE基金投資和未上市股權直接投資。這是由于股權資產(chǎn)和債券資產(chǎn)具有不同的收益和風險特征，觀察美國、歐洲等具有較長歷史的資本市場，股票的長期年均回報總是比債券高出4%-6%，金融理論將其稱為股票風險溢價。當計算股票和債券收益率的時間跨度是一年時，由于股票收益率的波動性大，有些年份的股票回報率會低于債券的回報率。而當計算收益率的時間跨度延長到10年或者更長遠，股票回報率基本上都能戰(zhàn)勝債券。

但與此同時，熊軍表示，美國和歐洲的養(yǎng)老基金通常配置40%-60%的股權資產(chǎn)，很多人用這組數(shù)據(jù)類比得出中國養(yǎng)老基金也應該投資同樣比例股權資產(chǎn)的結論。事實上，中國股票市場的波動水平比美國和歐洲市場高出很多，在相同的風險政策下，中國養(yǎng)老基金配置股權資產(chǎn)的比例應該低于海外養(yǎng)老基金。