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自2011年10月正式就任中國證監(jiān)會第六任主席以來，郭樹清所帶領(lǐng)的證監(jiān)會，以平均每四天推出一項新政策的速度，掀起了一股前所未有的改革旋風。在2012年6月18日郭樹清擔任證監(jiān)會主席234天的一刻，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)獨家策劃推出"十評郭樹清新政"，十個角度看中國資本市場的變革和未來。

要點

1國際板本身是資本項目可兌換進程中的里程碑。由于資本項目開放有進有出，即使把國際板理解為一種資本流出，從整體上看國內(nèi)資本市場并沒有"資本外逃"的壓力。
2A股的短期走勢受流動性影響極大，但國內(nèi)市場的流動性始終相當充裕，它只是從一個資產(chǎn)市場流向另一個市場。如果要談"抽血"，銀行理財產(chǎn)品的"抽血"效應一定遠大于初期階段受到嚴格管制的國際板。
3國際企業(yè)的估值與A股存在不小的落差，但這根本原因在于國內(nèi)股票市場供需失衡造成的價格扭曲。正確的做法是尋求改變這種扭曲的途徑，而不是遮掩已經(jīng)腐敗的傷口，沉醉于高估值的幻境。
4即使A股的估值水平向國際企業(yè)靠攏，長期而言對于投資者依然是好事。正如吃漢堡不養(yǎng)牛的人能從低廉的牛肉價格中受益，市場估值的下降也為投資者低成本持股、享受更穩(wěn)定投資收益創(chuàng)造了條件。

證監(jiān)會忌憚國際板推出對市場產(chǎn)生的重大負面影響

八部委提出適時啟動國際板試點

郭樹清履新證監(jiān)會主席以來，給市場送了兩個紅包：一是鼓勵上市公司建立分紅政策，并且從新上市公司抓起；二是加快引入境外長期資金?？赡芎芏嗤顿Y者還會加一件事情——證監(jiān)會好像不再表態(tài)"國際板越來越近了"。
其實，郭樹清不是沒有提過，在內(nèi)部會議上，他對國際板的表述與過去并無不同——時機成熟時穩(wěn)步推出；但是，證監(jiān)會也開始忌憚市場對國際板的負面情緒，一旦市場形成思維定勢，任何有關(guān)國際板的傳聞都會成為重大利空。近期八部委發(fā)文再提國際板，但是會簽的部委唯獨沒有證監(jiān)會，頗值得玩味。

在這篇文章開頭，我想重復巴菲特提出的一個問題：如果你打算一輩子吃漢堡卻又不愿意養(yǎng)牛，你愿意牛肉價格上漲還是下跌呢？

反對國際板的理由，最有代表性的是外國公司圈錢論，其基本假設則是中國資本市場尚不能承受這些體量巨大的世界500強。國內(nèi)的一些投資者向來視市場擴容為洪水猛獸，中國境內(nèi)公司不斷上市尚且招致異議，外國公司來圈錢，反對聲音自然更大。

以明顯超過公司價值的價格發(fā)行股票，才是圈錢。圈錢論的軟肋在于它假設國際企業(yè)來A股發(fā)行股票也會采用A股的估值水平。但實際情況是這些企業(yè)在海外已經(jīng)上市，估值水平遠低于A股，未來國際板的發(fā)行價格應當以其在境外市場的交易價格作為參考。

圈錢論顯然很難站得住腳。如果剝?nèi)ミ@層矯飾，對國際板的憂慮實際上一是懼怕擴容，這是A股非常流行的心理；二是擔心國際企業(yè)的低估值可能拉低A股的估值水平。

事實上，這兩點均不足慮。首先，中國經(jīng)濟并不缺乏流動性，這從各類資產(chǎn)被輪番炒作就可見一斑；資本市場真正缺的是吸引長期資金的體質(zhì)和機制。其次，國際企業(yè)的"優(yōu)質(zhì)、低價"正是境外市場成熟度的體現(xiàn)，國際板一方面為國內(nèi)投資者提供了良好的投資標的，另一方面也是將成熟市場的公司治理和市場約束引進來，促進A股市場真正形成價值投資的土壤和環(huán)境。

國際板抽血效應遠不及銀行理財產(chǎn)品

2007年10月，A股登上一輪史無前例的牛市的巔峰。與此同時，企業(yè)股權(quán)、房地產(chǎn)等各類資產(chǎn)也都相繼出現(xiàn)了嚴重的泡沫化。資產(chǎn)泡沫自然與長期的經(jīng)濟增長以及全流通的市場改革有密切的關(guān)系，但也與多年順差所積累的巨額貨幣投放直接相關(guān)。

2009年，外匯儲備突破2萬億美元，到了2011年超過3萬億，直到去年年底才開始出現(xiàn)下降跡象。這些外儲實際上是央行的負債，它以人民幣投放的形式進入國內(nèi)實體經(jīng)濟，構(gòu)成了國內(nèi)貨幣供給和流動性的重要組成部分。除此之外，2009年為了防止金融危機的影響在國內(nèi)蔓延，中國政府實施了4萬億的刺激計劃，進一步加重了國內(nèi)的流動性泛濫，同時也刺激了股市的大幅度反彈。

流動性是趨利的，它去向哪里，哪里的價格就水漲船高。在中國這個資本項目沒有完全開放的經(jīng)濟體，國內(nèi)過剩的流動性也很難大幅度流出，只能從境內(nèi)的這個資產(chǎn)市場流向另一個市場。當股市的流動性消退的時候，固定收益的銀行理財產(chǎn)品，以及高風險的房地產(chǎn)融資信托，就異?；馃帷Ｉ踔脸霈F(xiàn)"豆你玩兒"、"蒜你狠"這樣匪夷所思的農(nóng)產(chǎn)品投機炒作；藝術(shù)品和文物自然也不甘寂寞。這些現(xiàn)象足以說明，國內(nèi)的流動性相當充裕。

再從資本項目可兌換來看，國際板雖然大體上可以看做是造成資本外流的因素，但資本項下的流入管道也在拓寬。中國證監(jiān)會2012年新批準了500億美元QFII額度，使得QFII總額度增長到800億美元。另外，人民幣QFII還將帶來總計700億人民幣的資金流入。由于證監(jiān)會在審批QFII資格時偏重養(yǎng)老金、大學基金等長期投資者，這些資金進入中國資本市場將起到"穩(wěn)定器"的作用。事實也已經(jīng)說明，QFII機構(gòu)的買入賣出與市場短期趨勢負相關(guān)，能夠幫助熨平市場的短期波動。

總之，國內(nèi)資本市場的短期走勢受流動性因素的影響頗大，但國際板不可能對流動性的多寡產(chǎn)生決定性作用；由于開放幅度的限制，它甚至不可能成為一個值得重視的因素。