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2011年01月31日 09:10
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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外運(yùn)發(fā)展:業(yè)務(wù)向好 提升空間較大

國(guó)際貨代業(yè)務(wù)回暖。外運(yùn)發(fā)展核心業(yè)務(wù)包括航空貨運(yùn)代理和速遞業(yè)務(wù)，其中國(guó)際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)居國(guó)內(nèi)第一。自2008 年以來，公司國(guó)際貨代業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入比重達(dá)到80%左右。4 季度將是業(yè)務(wù)高峰期，預(yù)計(jì)下半年航空貨代業(yè)務(wù)有望較上半年呈現(xiàn)更好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

快遞業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。在全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的大環(huán)境當(dāng)中，未來快遞業(yè)務(wù)量有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。包括DHL、FedEX 在內(nèi)的幾大巨頭已經(jīng)將價(jià)格恢復(fù)大金融危機(jī)之前，未來通過降低運(yùn)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的可能性較小，提升運(yùn)價(jià)的空間也有限，國(guó)際快遞業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)也將趨于穩(wěn)定。預(yù)計(jì)下半年有望維持上半年的盈利水平，對(duì)公司全年的投資收益貢獻(xiàn)有望達(dá)到4.4 億元。

航空貨運(yùn)開始扭虧為盈。2010 年上半年，銀河國(guó)際已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，隨著國(guó)際航空貨運(yùn)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，銀河國(guó)際的盈利能力有望趨好，對(duì)公司利潤(rùn)的影響也將由負(fù)轉(zhuǎn)正。倘若能夠在下半年順利引入新的貨機(jī)，盈利空間則有望進(jìn)一步上升。

估值水平還有上升空間。利用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)在價(jià)值大約8.35 元?？紤]到目前公司利潤(rùn)近80%都是由國(guó)際快遞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，我們更多的是與FDX 和UPS 進(jìn)行比較，目前估值水平還有提升空間。綜合考慮絕對(duì)估值和相對(duì)估值水平，我們認(rèn)為公司的目標(biāo)價(jià)有望達(dá)到12 元，目前還有近30%的增長(zhǎng)空間，給予"推薦"評(píng)級(jí)。(民族證券 王曉艷)

長(zhǎng)航鳳凰:外環(huán)境齊改善 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供股價(jià)安全邊際。公司已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，上半年僅虧損940 萬元左右，而1 季度虧損4791 萬元，表明2 季度單季度公司已經(jīng)盈利接近4000 萬，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。自2008 年以來，長(zhǎng)江業(yè)務(wù)是拖累公司業(yè)績(jī)的主要因素。目前長(zhǎng)江業(yè)務(wù)面臨的內(nèi)外部環(huán)境都在改善:外部?jī)?nèi)河航運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)秩序?qū)⒏纳疲瑑?nèi)部公司一直在進(jìn)行部門和人員的整合，以降低管理成本；公司目標(biāo)是2011 年長(zhǎng)江業(yè)務(wù)達(dá)到盈虧持平。我們預(yù)期沿海和遠(yuǎn)洋業(yè)務(wù)年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)約2-3 億；到2012 年，隨著運(yùn)力交付完畢，沿海和遠(yuǎn)洋業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到4-5 億元。

新中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)散貨業(yè)務(wù)整合，未來事件催化劑。新中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)對(duì)于散貨業(yè)務(wù)的規(guī)劃一直未有明晰，隨著集團(tuán)"十二五"規(guī)劃出臺(tái)時(shí)間表來臨，我們預(yù)期在年底對(duì)長(zhǎng)航鳳凰的發(fā)展定位將明朗，這將成為市場(chǎng)事件催化劑。

總體來說，現(xiàn)有業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供股價(jià)安全支撐，而未來業(yè)務(wù)整合預(yù)期提供股價(jià)催化劑。我們預(yù)期公司2010-2012年EPS 分別為0.05 元、0.30 元和0.40 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為96 倍、17 倍和13 倍，首次給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)江證券 吳云英)