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2011年03月24日 09:01
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng) 作者：溫婷

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長(zhǎng)航油運(yùn):油輪運(yùn)價(jià)短期有望表現(xiàn)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：岳鑫，鄭武 撰寫日期：2011-03-07

2010年下半年運(yùn)價(jià)萎靡,業(yè)績(jī)低于預(yù)期

2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.93億元,同比增長(zhǎng)27.83%;凈利潤(rùn)0.09億元,每股收益0.005元,同比增長(zhǎng)108.50%。由于2010年下半年油運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)萎靡,公司業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期。一方面,油運(yùn)市場(chǎng)供給壓力超預(yù)期;另一方面,油運(yùn)需求2010年下半年恢復(fù)速度低于預(yù)期。

單殼油輪淘汰效果低于市場(chǎng)預(yù)期

單殼油輪淘汰一直被視為2010年油運(yùn)市場(chǎng)供需改善的重要因素。我們?cè)谌ツ晁脑碌膱?bào)告中提示投資者,2010年單殼油輪淘汰的效果將低于市場(chǎng)預(yù)期。原因在于:(1)單殼油輪航線調(diào)整已在08-09年中基本完成,由于港口國(guó)限制導(dǎo)致的單殼油運(yùn)淘汰需求有限;(2)單殼油輪運(yùn)營(yíng)效率較低,其淘汰效果更多地體現(xiàn)在“數(shù)量”上,而對(duì)油運(yùn)市場(chǎng)有效運(yùn)力供給的影響有限。

油價(jià)的上漲可能刺激油輪運(yùn)價(jià)短期表現(xiàn)

隨著原油價(jià)格的持續(xù)上漲,我們認(rèn)為油輪運(yùn)價(jià)有望短期表現(xiàn)。原因在于:(1)從原油進(jìn)口商的角度:如果繼續(xù)看漲油價(jià),短期可能會(huì)加大原油的儲(chǔ)運(yùn)需求,相應(yīng)也會(huì)加大油輪的訂租。(2)從油輪船東的角度:按照目前的運(yùn)價(jià)水平(TCE:2萬(wàn)美元/天),油運(yùn)行業(yè)仍處于虧損中,船東有可能借此需求的短期波動(dòng)進(jìn)行成本修復(fù)性的提價(jià)。需要注意的是,本輪油輪運(yùn)價(jià)的短期表現(xiàn)可能幅度有限,原因在于目前油運(yùn)市場(chǎng)存在運(yùn)力過剩,運(yùn)價(jià)對(duì)于需求的短期波動(dòng)敏感性較低。

風(fēng)險(xiǎn)提示:“國(guó)油國(guó)運(yùn)”將催生油輪新訂單

“十二五”期間,中國(guó)將加大“國(guó)油國(guó)運(yùn)”的比例。中國(guó)油輪船東將可能在未來(lái)的1-2年中大量訂造油輪,此舉將影響油運(yùn)行業(yè)未來(lái)供需改善周期。

2011供需關(guān)系難有改善,下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”

我們認(rèn)為油輪運(yùn)價(jià)隨時(shí)都可能反彈,并影響油運(yùn)公司的短期估值水平。但油輪運(yùn)價(jià)的短期價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限,且2011年油運(yùn)市場(chǎng)供需難以有效改善。我們預(yù)測(cè)2011年每股收益0.12元/股(攤薄后),下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“中性”。

上港集團(tuán):物流業(yè)務(wù)整合布點(diǎn),國(guó)際業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)

研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：李凡，孫敏 撰寫日期：2011-03-14

投資要點(diǎn):

“啟運(yùn)港退稅政策”將夯實(shí)全球第一大集裝箱港口的地位。①“啟運(yùn)港退稅”是出口企業(yè)在上海以外的港口報(bào)關(guān)裝運(yùn)后,只需確認(rèn)離開啟運(yùn)港口發(fā)往洋山港中轉(zhuǎn)至境外的,即被視同出口并辦理退稅。這一政策將使洋山港跟釜山港擁有同樣的競(jìng)爭(zhēng)力,吸引我國(guó)原先通過釜山港進(jìn)行中轉(zhuǎn)出口的數(shù)百萬(wàn)噸貨物到洋山港進(jìn)行中轉(zhuǎn)出口,提高貨物中轉(zhuǎn)量。

②目前,世界其他集裝箱大港水水中轉(zhuǎn)比例都在50%以上,國(guó)際業(yè)務(wù)中轉(zhuǎn)比例也都在60%左右,新加坡高達(dá)85%,而集團(tuán)集裝箱這一比例分別約為40%和10%,遠(yuǎn)低于國(guó)際水平。預(yù)計(jì)政策的實(shí)施以及內(nèi)河疏運(yùn)體系的完善,將使集團(tuán)水水中轉(zhuǎn)的比例每年提升2-3個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)江戰(zhàn)略、東北亞戰(zhàn)略和國(guó)際化戰(zhàn)略“三步走”戰(zhàn)略助推國(guó)際化進(jìn)程。

①長(zhǎng)江戰(zhàn)略旨在擴(kuò)大國(guó)內(nèi)輻射區(qū)域,重在布局。近年來(lái),隨著內(nèi)河航運(yùn)的完善,集團(tuán)已與長(zhǎng)江沿線諸多港口建立起了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系,長(zhǎng)江戰(zhàn)略基本成型。②東北亞戰(zhàn)略旨在以洋山為中心,確立上海港的國(guó)際航運(yùn)中心地位,實(shí)現(xiàn)上港集團(tuán)在東北亞地區(qū)的輻射范圍和影響力。

這一戰(zhàn)略隨著洋山深水港區(qū)碼頭的進(jìn)一步開發(fā)而穩(wěn)步推進(jìn)。③全球化戰(zhàn)略,則是在全球視野下進(jìn)行碼頭及相關(guān)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張,形成跨地區(qū)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)格局,目前已經(jīng)與比利時(shí)APM碼頭澤布呂赫公司簽署框架合作協(xié)議,集團(tuán)取得25%股權(quán)比例,目前正在部署人員以及其他后續(xù)事項(xiàng)。

未來(lái),集團(tuán)還將跨出國(guó)際化步伐。

港口費(fèi)率調(diào)整公司盈利影響較小。集團(tuán)在與主要掛靠航運(yùn)公司的費(fèi)率談判中,普遍有所上調(diào),但幅度不大,且在執(zhí)行過程中會(huì)存在折扣的情況,集團(tuán)預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績(jī)的影響不大。

港口物流和港口服務(wù)提升綜合價(jià)值。這兩塊業(yè)務(wù)成為集團(tuán)打造“綜合物流服務(wù)提供商”的重要舉措,目前長(zhǎng)江戰(zhàn)略布點(diǎn)間尚缺乏有效的資源整合,通過長(zhǎng)江港口物流公司,來(lái)整合長(zhǎng)江流域的港口物流資源,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),為集團(tuán)喂給足夠貨源。

首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的營(yíng)業(yè)收入分別為189.70、217.15、239.63億元,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為55.04、63.06、71.47億元,EPS預(yù)計(jì)分別為0.26、0.30和0.34元,結(jié)合行業(yè)形勢(shì),給予公司20倍PE,目標(biāo)價(jià)5.2元,“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:內(nèi)外需求增速低于預(yù)期;突發(fā)事件。