作者：瑞銀集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家喬納森·安德森

存款準備金率之爭

自2003年9月份首次開始調(diào)整商業(yè)銀行的存款準備金率以來，中國人民銀行已經(jīng)將該數(shù)字提高了八次之多，單單最近十個月以來就提高了六次。在最近幾周內(nèi)，眾多的投資者和市場人士一直對中國政府部門的宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策的調(diào)整給予高度關(guān)注。

大體上講，投資者分成了截然相反的兩大陣營。一種觀點是中央銀行正在陷入“過度約束景氣”的危險境地，如果他們將存款準備金率抬升到非常高的水平上，他們將把銀行系統(tǒng)中可用的流動性全部抽干。另一種觀點是既然中央銀行的政策措施無法實現(xiàn)抑制經(jīng)濟快速增長和資產(chǎn)市場迅猛膨脹的政策目的，那么，通過提高存款準備金率來進行宏觀調(diào)控的整體策略也就是無效的。

我們認為，以上兩種看法都是錯誤的。首先，只要通過外部外匯占款賬戶進入中國市場的新資金持續(xù)不斷，事實上，提高存款準備金率是沒有最高限制的（當然，理論上的最高限制是100%）。

同時，當我們著眼于國內(nèi)流動性比率的時候，我們可以得出這樣的結(jié)論：在控制銀行系統(tǒng)流動性方面，中國央行已經(jīng)做得足夠好了；正如我們一直以來認為的那樣，第一季度的GDP增長速度突然加速將會被證實是臨時性的，同時，A股市場飛速上漲的原因和貨幣政策的調(diào)整毫不相關(guān)。

增量比存量更重要

存款準備金率多高才算過高了呢？我們估計，中國人民銀行整體的基準貨幣流通量最多也就7.7萬億元人民幣，其中4.6萬億元是商業(yè)銀行系統(tǒng)中的準備金存款，剩余的是現(xiàn)金。

銀行系統(tǒng)的儲蓄存款基本上維持在33.6萬億元人民幣，我們以三月末存款準備金率的平均值10.5%計算，這就意味著總額4.6萬億元中的3.5萬億元已經(jīng)成為了存款準備金，剩余的1.1萬億元就構(gòu)成了存在于銀行系統(tǒng)的過度流動性。

現(xiàn)在，中國人民銀行又將存款準備金率連續(xù)提高兩次，每次都從銀行系統(tǒng)中抽走1700億元人民幣的過度流動性。這意味著，到五月末商業(yè)銀行將只有7500億元人民幣留在超額準備金中。如果中國人民銀行再提高該比率五次，就將從銀行系統(tǒng)中徹底抽干所有剩余的過度流動性。因此，存款準備金率最高值為14%。

事實并非如此，以上的計算并沒有將新進入的流動性計算在內(nèi)。為了方便討論，我們可以保守地估計外匯儲備每個月增加400億美元，這就意味著四五月間超過6000億元人民幣的國內(nèi)流動性進入商業(yè)銀行的準備金賬戶。如果四五月份存款準備金率提高導致中央銀行將從商業(yè)銀行中拿走3400億元人民幣，這也意味著過剩流動性將增加2600億元人民幣——盡管中國人民銀行將存款準備金率提高了兩次。

更準確地說，現(xiàn)實要求我們不得不著眼于增量而不是存量。如果中國的外部盈余和外匯存款繼續(xù)以現(xiàn)在的速度飛速膨脹的話，中國人民銀行最終可以將存款準備金率提高到15%……然后20%……然后30%，然而，這并不會對銀行系統(tǒng)造成整體上的實質(zhì)性影響。