調(diào)控A股市場看微觀而非宏觀

五一長假之后，絕大多數(shù)投資者將焦點(diǎn)集中于中國人民銀行將要采取的行動。我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該看中國證監(jiān)會而不是中央銀行采取什么措施，證監(jiān)會才是實(shí)際有效政策的出臺者。

在三四月份股市已經(jīng)飆升（八周的上漲幅度已經(jīng)超過37%）之后，上海綜合指數(shù)又再次上漲5%。從2005年7月份到現(xiàn)在的日子里上證指數(shù)已經(jīng)翻了四倍。正如我們之前所言，活躍的市場增加了對整體宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，因?yàn)槭袌銎毡閾?dān)心A股的飆升被看成是今年頭四個月外匯資金超常規(guī)大量涌入的主要推動力。

很簡單，如果政府部門允許股票市場以如此速度飆升，他們將會面臨外匯儲備和人民幣匯率失控的危險(xiǎn)。這意味著相關(guān)政府部門出臺相關(guān)應(yīng)對措施的風(fēng)險(xiǎn)正在迅速增加。

我們碰到的絕大部分客戶都問：“中國人民銀行什么時候?qū)酉ⅲ俊?，“流動性將會進(jìn)一步緊縮嗎？”然而，我們認(rèn)為，對于A股市場來說，這些問題是沒意義的。我認(rèn)為，當(dāng)前的低利率和很高水平的流動性并不是當(dāng)前股票市場過度繁榮的根本原因。

雖然我們預(yù)期中國人民銀行將在未來的一兩個季度內(nèi)連續(xù)加息，但是這些政策對股票市場都不會有什么實(shí)質(zhì)性的影響。在基礎(chǔ)貨幣流動性問題上，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金已經(jīng)回到了歷史性低水平，他們也僅僅是有非常有限的空間采取進(jìn)一步的行動。

中國證監(jiān)會有可能采取行動的三個方面為：一是重新加強(qiáng)對新進(jìn)入證券市場的資金的行政控制；二是在查處杠桿交易方面加強(qiáng)攻勢，尤其是針對銀行和經(jīng)紀(jì)商；三是可能征收資本利得稅或?qū)ψC券機(jī)構(gòu)征收短期的營業(yè)稅。

邏輯很簡單，首先，在今年的一二月份確實(shí)構(gòu)建了一些政策基礎(chǔ)，這有利于促使證監(jiān)會進(jìn)一步實(shí)施行政措施，同時，在過去兩個月里股票市場呈現(xiàn)了一邊倒的飛速上漲趨勢。

更重要的是，在中國經(jīng)濟(jì)中，事實(shí)證明對付其他“牛氣沖天”的資產(chǎn)市場時，行政政策才是最有效的。中國政府部門通過直接控制資金流向、排除杠桿交易和征收相關(guān)稅收成功宏觀調(diào)控了一線城市的高端房地產(chǎn)市場。

政府部門已經(jīng)取得了成功經(jīng)驗(yàn)——用微觀水平的工具來解決資產(chǎn)市場的問題，并且已經(jīng)具備了相關(guān)的條件，自然就會顯露出這方面的傾向。（陳程編譯）

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